開(kāi)戶數(shù)的持續(xù)下降和成交量的萎縮表明市場(chǎng)做多熱情正在降溫市場(chǎng)短期將維持弱勢(shì)震蕩格局

　　國(guó)信證券 王軍 清湯小生 崔嶸

　　近兩日，市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的下跌，特別是上周四市場(chǎng)在金融板塊和中石油等石油化工板塊的帶領(lǐng)下下破5000 點(diǎn)這一重要心理點(diǎn)位，全日下跌幅度達(dá)到4.41%。

　　外圍市場(chǎng)連續(xù)下跌，弱勢(shì)下心理影響被放大：受周邊股市大幅調(diào)整及消息面的利淡影響，國(guó)內(nèi)股市連日來(lái)出現(xiàn)了大幅下跌，上證指數(shù)一度跌破5000 點(diǎn)心理大關(guān)。從盤(pán)面上看，個(gè)股跌多漲少，市場(chǎng)的調(diào)整已不僅僅是金融、石油板塊等的回調(diào)，前幾日表現(xiàn)稍好的小盤(pán)股的走勢(shì)也再度趨弱。成交也同比逐漸萎縮，經(jīng)過(guò)多日的調(diào)整投資者做多的信心已是遭受?chē)?yán)重破壞，特別是近期外圍市場(chǎng)連續(xù)下跌，對(duì)走勢(shì)本身就很弱的市場(chǎng)無(wú)疑雪上加霜，其心理影響被放大。

　　本輪調(diào)整行情的主要原因有：

　　第一、市場(chǎng)估值偏高是最大的制約：雖然今年前三季度業(yè)績(jī)?nèi)〉昧舜蠓�的增長(zhǎng)，但市場(chǎng)的上漲速度還是要快于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的速度，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難掩估值逐步走高的格局，市場(chǎng)累積風(fēng)險(xiǎn)在逐步擴(kuò)大。特別是伴隨國(guó)內(nèi)利率水平的不斷上升，市場(chǎng)合理估值水平也趨于降低，而目前實(shí)際的估值水平與對(duì)應(yīng)利率相對(duì)安全的估值水平偏差越來(lái)越大，過(guò)高的估值水平成了市場(chǎng)持續(xù)向好的最大制約。

　　第二、三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨緩：更重要的是三季度業(yè)績(jī)環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，表明今年下半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將放緩。另外一個(gè)方面，今年前三季度投資收益對(duì)上市公司凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)高達(dá)32.15%，投資收益占比過(guò)大也表明業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的可持續(xù)性也值得懷疑。在市場(chǎng)估值水平居于高位的情況下，11 月份又沒(méi)有相應(yīng)的季報(bào)中報(bào)等業(yè)績(jī)題材，處于題材相對(duì)少的階段，因此市場(chǎng)短期內(nèi)出現(xiàn)震蕩調(diào)整也是可以理解的。

　　第三、宏觀調(diào)控預(yù)期依然強(qiáng)烈：10 月份CPI 依然高企，通脹壓力依然很大。基于抑制經(jīng)濟(jì)從偏快向過(guò)熱轉(zhuǎn)化的宏觀調(diào)控政策將會(huì)繼續(xù)加大力度，也對(duì)市場(chǎng)近期的走勢(shì)形成較大的壓制和影響。另外就是近年以來(lái)房?jī)r(jià)持續(xù)快速上漲，對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控政策也陸續(xù)在出臺(tái)，對(duì)房地產(chǎn)潛在的預(yù)期調(diào)控依然存在，這也勢(shì)必影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的發(fā)展。

　　第四、股指期貨即將推出，基本面偏淡：隨著股指期貨制度和技術(shù)準(zhǔn)備的完成，意味著股指期貨距離正式推出已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。管理層考慮到稀釋銀行為代表的金融股在股指中的過(guò)大權(quán)重，必然推進(jìn)大盤(pán)股的加速發(fā)行、上市。近期中鐵、中海集運(yùn)、中煤能源等大盤(pán)股連續(xù)上會(huì)或發(fā)布發(fā)行公告等都意味著新股發(fā)行、擴(kuò)容方面壓力較大。新股發(fā)行以及年底銀根政策緊縮，使得短期資金面比較緊張。同時(shí)管理層也發(fā)布了限制基金規(guī)模的公告，也充分傳達(dá)了管理層控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的意圖。在股指期貨即將推出，基本面偏淡的情形下，市場(chǎng)走弱也在情理之中。

　　另外，中石油上市之后定價(jià)過(guò)高，記入指數(shù)后勢(shì)必對(duì)指數(shù)形成下拉作用。同時(shí)，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)繼續(xù)蔓延,美國(guó)經(jīng)濟(jì)也隨之看淡。近期外圍市場(chǎng)特別是香港市場(chǎng)受此影響出現(xiàn)了持續(xù)大幅的下跌，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的心理影響也比較大，對(duì)走勢(shì)本身就很弱的市場(chǎng)無(wú)疑雪上加霜，其心理影響被放大，市場(chǎng)也隨之出現(xiàn)了較大幅度的下跌。

　　但從日本、韓國(guó)、以及臺(tái)灣地區(qū)本幣升值期間牛市轉(zhuǎn)折信號(hào)看，本幣升值過(guò)程牛市轉(zhuǎn)折通常會(huì)有兩個(gè)明顯信號(hào)：1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)下滑，上市公司盈利增長(zhǎng)降低；2、市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)緊縮。但從當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)以及市場(chǎng)流動(dòng)性狀況看，我們還看不到中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩格局消失的跡象。另外，上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)仍然存在超預(yù)期可能，并且未來(lái)1-2 年快速成長(zhǎng)能夠迅速降低市場(chǎng)估值水平，所以市場(chǎng)中期向好的基礎(chǔ)沒(méi)有發(fā)生變化，目前的調(diào)整只是上漲過(guò)程中的一次正常的回調(diào)，市場(chǎng)較大幅度的調(diào)整恰好也給投資者提供了新的投資機(jī)會(huì)。

　　從技術(shù)面上看，雖然上證指數(shù)也向下破了5000 點(diǎn)的心理點(diǎn)位，但我們認(rèn)為短期市場(chǎng)繼續(xù)下跌空間有限，繼續(xù)下跌的支撐估計(jì)在4800-4900 點(diǎn)之間，特別是上證指數(shù)留下了一個(gè)向下大約50 點(diǎn)的跳空缺口，在沒(méi)有其他利空政策推出的前提下，缺口在未來(lái)三日回補(bǔ)的可能性比較大，也就是說(shuō)市場(chǎng)短期將面臨反彈的可能，但反彈空間不會(huì)很大。

　　近期市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，市場(chǎng)做多的熱情也暫時(shí)趨于降溫。近期開(kāi)戶數(shù)的持續(xù)下降和成交量的逐漸萎縮也表明市場(chǎng)短期內(nèi)正在逐步降溫，我們估計(jì)市場(chǎng)的成交量仍有繼續(xù)萎縮的可能，市場(chǎng)在短期內(nèi)圍繞5000 點(diǎn)上下小幅震蕩調(diào)整的可能性比較大。