□中證投資 徐輝

　　10月份以來，筆者連續(xù)以“市場(chǎng)運(yùn)行進(jìn)入新趨勢(shì)”、“調(diào)整合理但牛市大局未變”，到上周“A股未到抄底時(shí)”為題，對(duì)本次調(diào)整作出了較為準(zhǔn)確的判斷。本周滬綜指繼續(xù)下跌了5.34%，10月中旬以來的最大調(diào)整幅度達(dá)到1228點(diǎn)或20%。市場(chǎng)調(diào)整的原因很簡(jiǎn)單，根本因素在于市場(chǎng)過于高估，直接原因在于宏調(diào)力度加大，加上外圍市場(chǎng)也同時(shí)進(jìn)入了調(diào)整，使得此次市場(chǎng)調(diào)整的殺傷力格外大一些。市場(chǎng)劇烈下跌導(dǎo)致市場(chǎng)估值快速下移，目前A股市場(chǎng)基于2007年和2008年收益的市盈率分別為36倍和26倍，市場(chǎng)正向理性估值的范圍迅速靠近。

　　展望未來市場(chǎng)運(yùn)行，我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)確實(shí)存在較強(qiáng)的調(diào)整要求，股市進(jìn)入寬幅震蕩亦在情理中；但是我們不能認(rèn)同中國(guó)股市牛市已經(jīng)結(jié)束的觀點(diǎn)。中國(guó)股市當(dāng)前牛市的驅(qū)動(dòng)力依然存在，牛市沒有結(jié)束。這次調(diào)整是牛市運(yùn)行的一部分，是洶涌牛市中的一朵小浪花。盡管它可能給一些投資者帶來短期的市值傷害，但長(zhǎng)期而言這種調(diào)整非常有利于牛市的延續(xù)。

　　深圳地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)好消息

　　本次調(diào)整大體有兩類股票分別領(lǐng)跌：第一次領(lǐng)跌的板塊是有色金屬板塊，其背景是有色金屬的國(guó)際價(jià)格大幅下跌；最近兩周領(lǐng)跌市場(chǎng)的是地產(chǎn)、金融板塊，其中尤以地產(chǎn)板塊為甚。到目前為止，招商、金地累計(jì)下跌超過30%，萬科、華僑城最大跌幅超過20%。

　　地產(chǎn)板塊的調(diào)整源頭在深圳地產(chǎn)成交出現(xiàn)雪崩，由上半年日均成交200套，下降到11月份日均40套，下降幅度達(dá)8成，引發(fā)業(yè)界震動(dòng)。房子賣不出、中介倒閉、地產(chǎn)從業(yè)人員大量失業(yè)、銀行貸款量急劇下滑，等等。這些現(xiàn)象表明，政府對(duì)深圳地產(chǎn)調(diào)控可能太急了，已經(jīng)對(duì)行業(yè)形成了較大影響。

　　隨著地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)大震蕩以及股價(jià)的迅速滑落，我們看到深圳地產(chǎn)的基本面開始出現(xiàn)緩和的跡象。近日，深圳提升普通

房?jī)r(jià)格標(biāo)準(zhǔn)56%，按照這一水平，會(huì)有更多的商品房交易契稅下調(diào)50%；周四，深圳市出臺(tái)2007—2020年城市規(guī)劃，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為此舉有力撐本地樓市之用意；此外，一度盛傳的20%房產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得稅，在近期已被叫停。總體來看，這些舉措將有利于深圳樓市趨穩(wěn)，也將有利于滬深市場(chǎng)地產(chǎn)股走穩(wěn)。

　　索尼3萬倍增值令我們深思

　　在蕭瑟的調(diào)整氣氛中，我們不妨談一些高興的事情。近期看了一個(gè)關(guān)于邱永漢的采訪，他的一個(gè)朋友在日本股市大牛市時(shí)，花5萬日元買了一千股索尼的股份，到這朋友死的時(shí)候5萬日元市值已經(jīng)變成了15億日元(目前匯率，相當(dāng)于1億元人民幣)，增長(zhǎng)了3萬倍。而邱永漢自己買的房子40年前是每平米10萬日元(合6667元人民幣)，當(dāng)前售價(jià)約為每平米1000萬日元(合66萬元人民幣)，在泡沫高潮期上漲到每平米3000萬日元(合每平米200萬元人民幣)。也就是說，邱先生樓市投資最高時(shí)獲利300倍，泡沫退去后目前獲利仍達(dá)100倍。

　　事實(shí)上，除了索尼在幾十年翻了3萬倍外，美國(guó)市場(chǎng)的可口可樂、菲利普·莫里斯等優(yōu)勢(shì)企業(yè)，在其成長(zhǎng)的幾十年里也上漲了約10000倍。我們能看到中國(guó)市場(chǎng)在幾十年內(nèi)出現(xiàn)增長(zhǎng)萬倍的股票嗎？筆者堅(jiān)信一定會(huì)有。關(guān)鍵是我們能不能在它們成為巨頭的前20年、30年看出端倪來，能不能在這20年、30年的時(shí)間里，長(zhǎng)期持有這些優(yōu)秀企業(yè)的股票。

　　我們國(guó)家目前所運(yùn)行的大牛市與日本當(dāng)年非常相似，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、大幅提升的企業(yè)盈利、迫切需要提升的匯率等等，這些構(gòu)成了大牛市根本動(dòng)力。從翻了3萬倍的索尼來看中國(guó)股市，我們的牛市依然處在初級(jí)階段，前景依然非常光明。

　　維持牛市的核心在于，推動(dòng)本輪A股持續(xù)走牛的動(dòng)因沒有改變：一是人口紅利和城市化帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)原動(dòng)力，將繼續(xù)推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速運(yùn)行，中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)維持高水平；二是

人民幣升值導(dǎo)致的流動(dòng)性充裕的根本格局沒有改變；三是

股權(quán)分置改革推動(dòng)上市公司“責(zé)權(quán)利”格局新變化，其所帶來的革命性影響，已經(jīng)開始在部分股票的股價(jià)上有所體現(xiàn)，但其持續(xù)的影響力可能尚未被股市所反映。此外，從我們對(duì)幾個(gè)重要公司的長(zhǎng)期觀察來看，其未來5年的市值增長(zhǎng)空間依然可以看到3到5倍的增長(zhǎng)。這是我們得出牛市將持續(xù)結(jié)論的微觀層面重要依據(jù)。

　　目前階段性的調(diào)整或者持續(xù)3個(gè)月、或者持續(xù)半年，即便持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，也不會(huì)改變中國(guó)大牛市的格局，不會(huì)改變長(zhǎng)期投資者的總體收益。相反，大幅攀升后的股價(jià)需要投資者從基本面的情況來重新認(rèn)識(shí)，進(jìn)而使得股價(jià)通過調(diào)整回落到一個(gè)合理的價(jià)格水平上，進(jìn)而在企業(yè)價(jià)值提升的推動(dòng)下進(jìn)入新一輪牛市。所以，這輪寬幅震蕩短期會(huì)帶來陣痛，但長(zhǎng)期卻有利于牛市的延續(xù)。

　　當(dāng)多年以后回望這次看似可怕的調(diào)整時(shí)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)它不過是洶涌牛市中的一朵小浪花。

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