理財周報記者 徐嶄 張偉湘/文

　　11月的第二周香港恒生指數暴跌1685點或5.53%，創下十年來單周最大跌幅。同期，上證綜指大跌8%，創出自1998年8月份以來的最大單周跌幅。

　　底部在哪里？后市走勢如何？感到困惑的不只是散戶。盡管多數機構對于中國A股的牛市依然持有比較堅定的信心，但是說到對中短期的判斷，他們也是模棱兩可。

　　“即將出爐的2008年度券商投資策略報告可能會千差萬別，”國泰君安分析師翟鵬告訴理財周報記者，“可以確定的是，大家對2008年的預期肯定會比2007年負面。”

　　底部預測：最低點4500？

　　上證綜指跌到哪里才會觸及底部？機構人士眾說紛紜。

　　平安證券投資策略研究員李先明預計11月份A股市場“先抑后揚、高位振蕩”的概率偏大，滬深指數的核心波動區間將維持在5200-6000點之間。

　　翟鵬認為，中期調整已經到來，即周期在2個月以上，幅度在25%以上的大盤調整。翟鵬判斷，上證指數極有可能調整到4800-5000點，考慮到情緒因素，低點可能在4500點。“現在到年底想股票賬戶有很大的收益是不可能的”，翟鵬認為。

　　盡管對點位的預測難有一致意見，不過對近期調整原因的把握卻是英雄所見略同。

　　“隨著政策面的迅速收緊、港股助漲效應被助跌效應替代和基金操作的日趨謹慎，市場流動性已顯疲態。”翟鵬認為，央行上調存款

準備金率或許被市場認為是利空出盡的信號，盡管市場出現了一定程度的反彈，但是不改流動性已“疲憊”的觀點。

　　李先明認為，為了給即將推出的股指期貨營造理想市場環境，預期未來一段時期，加強對市場的監管，盡可能減少各種違規和炒作行為對市場的影響，仍會是監管政策的主基調，包括控制新基金發行等一些“緊縮性”措施以及加強對基金等機構投資者行為的監管，預期很大程度上仍將會對短期市場表現構成壓制。

　　而調整的最本質理由是行業公司的基本面無法支撐股指的高速攀升。“處于估值高位的市場將面臨業績增速下降和流動性疲弱的考驗，我們對近期市場走勢的態度更趨于謹慎”，翟鵬告訴記者。

　　東方證券宏觀及股票策略高級分析師寧冬莉將24家機構(包括13家券商研究機構和11家基金機構)的2007年四季度報告做了一個比較，其中有13家機構認為考慮到基數、政策調控以及非經常項目影響，上市公司的盈利增速在2007年全年超出市場預期的難度增大，2007年以及2008年的預測均值僅為47%和35%。

　　“上市公司業績增長會持續，但由于基數已有較高提升等原因增速會放緩，業績對股價的推動力也相對弱化。”李先明告訴理財周報記者。

　　未來半年最高點8000?

　　未來股指何去何從？根據湘財證券首席經濟學家金巖石的判斷，未來半年內，滬指將在5000-8000點之間盤整。

　　“股票的投資價值=市場情緒+資金推動。”金巖石舉了一個例子，盡管高舉價值投資大旗的巴菲特早已清倉中石油，但是這一人所共知的事實并不能阻擋國內投資人以高于巴菲特脫手價幾倍以上的價格爭搶中石油，而且其中不乏自稱是“巴菲特信徒”的機構投資者。

　　金巖石認為，股市下一個目標點位或來自于上市公司業績的超凡增長，或來自于投資人的資金推動。

　　業績增長似乎超凡不了。“2005年以來的牛市由企業業績高速增長、股權分置改革和價值回歸等因素支撐。而未來股市的推動力，業績增長的動力仍然存在只是將放緩，其它動力少之又少。”李先明認為，未來股市將會平靜很多，一年翻一番的報復性上漲不可能再現。

　　流動性也許會發揮作用。瑞銀亞洲執行董事朱俊偉認為，未來幾年內，流動性將推動市場上行。而在翟鵬看來，資金的推動確是后市的最大看點。他認為，未來一段時間股市的最大利好便是流動性依然過剩。另外由于通貨膨脹的繼續，居民投資股市的意愿依然強烈。

　　資金面上的利好也來自政策面和境外資金。東海證券宏觀策略分析師鮑慶稱，最近已有傳聞，新基金將再次獲得發行。與此同時，伴隨中美第三次戰略合作會議的召開，QFII額度將獲得實際“增長”。

　　翟鵬認為內地流向港股的資金越來越少。“不會再出現以前一個月100-200億的恐怖流動。這對A股是一個利好。只是僅由資金推動的股指顯得不牢靠，所以大家對2008年的預期已經比2007年負面了。”

　　而利空消息則來自于宏觀經濟的回落和企業盈利增速的放緩。國泰君安2007年11月投資月報指出，三季度各項宏觀指標顯示，經濟出現溫和回落跡象：固定資產投資增速下降，進出口增速回落，實際消費增速也明顯下降。

　　市場方向判斷越來越難

　　對于A股市場的走向，國內外機構之間的意見開始出現了分歧。

　　在中國金融年會上，中信證券總經理徐剛宣稱“未來1年內中國證券市場仍處于繁榮期”。凱雷集團的創始人David Rubenstein則告訴理財周報記者，“雖然仍有一些質優公司，但是投資者面對市場整體高估值，已經很難做出選擇。”

　　國泰君安最近發布了一份名為《明年的模塊化生存》的投資策略報告，報告認為A股明年有可能是大幅度的震蕩。

　　那么，什么樣的策略最有效呢？報告認為應該將股票按照行業(比如消費品)、主題(比如

人民幣升值)和風格(比如大盤小盤)進行模塊化劃分，然后判斷在一定條件和一段時間內最有價值的模塊。不過他們承認，“在一段時間內選對模塊比較困難。”

　　此外，股指期貨的推出和奧運的到來都是能夠影響到明年股市的關鍵事件。翟鵬指出，一些私募持股指期貨一出來就退出市場的觀點，他們認為自己只會做股票；而一些散戶則持奧運會后股市肯定沒戲的觀點。“沒有了企業基本面的強力支撐，資金推動的市場畢竟不牢靠，對待2008年的市場走勢需謹慎。”

　　也有樂觀者，瑞銀亞洲執行董事朱俊偉認為，中國的

資本市場與其他市場有明顯的差別，政府對市場的控制水平比較高。“如果股市呈現一個長期的下跌，政府將介入以求平衡；如果所有人都出現恐慌，政府也應該會介入。股市會重視政府所做的行動。”

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