滕軍

　　本月以來，上證指數(shù)從6000多點的高位快速回落到5000點附近。市場的大幅調(diào)整使盈利效應(yīng)大幅降低，投資者中也出現(xiàn)了牛市是否轉(zhuǎn)折的討論。筆者以為，牛市格局依然未變，調(diào)整是正常的市場規(guī)律。對“泡沫”的擠壓，將使市場的運行更加穩(wěn)健，投資者應(yīng)該著眼于未來，積極布局來年的投資機會。

　　人民幣的快速升值、持續(xù)的“負(fù)利率”水平等帶來的流動性泛濫，上市公司業(yè)績的超預(yù)期大幅增長，股市持續(xù)上漲帶來的財富效應(yīng)帶來更多的資金入市，推動了股市的不斷上漲。但市場運行有其自身規(guī)律，不斷膨脹的泡沫也預(yù)示著調(diào)整的到來。在股指高位時，市場的整體市盈率水平達到了70-80倍，績優(yōu)股的市盈率達到了50倍左右。整體估值水平無論與歷史上相比還是與國際市場相比都處于較高的水平。國際投資大師還是國內(nèi)機構(gòu)投資者都覺得A股市場估值不再便宜，對市場泡沫質(zhì)疑的聲音越來越大。

　　而從二級市場看，對績差股泡沫的擠壓首當(dāng)其沖，約40%的

股票當(dāng)前股價低于“5·30”調(diào)整時的低點；近期以來，對績優(yōu)股泡沫的擠壓也逐步展開，近1000點的股指調(diào)整主要是前期暴漲的大盤藍籌股大幅調(diào)整所致，它們普遍跌幅在30%左右。經(jīng)過前期的調(diào)整，目前市場整體市盈率水平降到50倍左右，績優(yōu)股的市盈率約在40倍左右，市場整體估值水平過高的情況得到了較大的改變。

　　短期的調(diào)整將使市場未來更加健康運行，我國牛市的格局沒有發(fā)生根本改變。眾所周知，政府積極發(fā)展資本市場的決心沒有變化，

人民幣升值趨勢的加快將繼續(xù)成為推動股市上漲的動力，宏觀經(jīng)濟快速增長下的上市公司業(yè)績超預(yù)期增長局面仍有望保持，各類機構(gòu)投資者的不斷壯大以及居民

理財意識的提高，儲蓄資金向股市分流將為股市帶來充裕的資金來源，這些因素當(dāng)前還沒有變化。因此，牛市的根基沒有發(fā)生根本改變，市場的短期調(diào)整只是牛市中的階段性調(diào)整。

　　因此著眼于未來，在目前調(diào)整行情中，布局來年的投資機會，將是投資者應(yīng)該積極考慮的問題。首先，市場調(diào)整使績優(yōu)股的投資機會逐步顯現(xiàn)。金融、鋼鐵、有色金屬等得益于行業(yè)景氣度的大幅提升，業(yè)績?nèi)詫⒈３州^好的水平，它們經(jīng)過調(diào)整，市盈率水平大幅下降后，正逐步進入投資區(qū)間。其次，人民幣升值受益行業(yè)仍是長期投資目標(biāo)。人民幣升值步伐未來有望進一步加快，金融、地產(chǎn)、造紙、資源類等行業(yè)將受益明顯，并將繼續(xù)受到市場的高度關(guān)注。第三是消費行業(yè)。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，消費呈不斷加快的勢頭。10月份我國社會消費品零售總額同比增長18.1%，增速比去年同期提高1.5個百分點。在目前處于溫和通貨膨脹的背景下，居民消費能力的不斷釋放，將極大地推動以食品飲料、零售等為代表的消費行業(yè)的快速增長。同時，這些行業(yè)受宏觀調(diào)控的影響也較小，業(yè)績增長值得期待。第四是行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇的投資機會。一些行業(yè)如電子元器件、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、通信、化工化纖等行業(yè)正在逐步走出周期低谷，相關(guān)上市公司明年業(yè)績有望出現(xiàn)較大的增長。第五是重大事件帶來的投資機會。如明年奧運會的召開，給相關(guān)的行業(yè)和上市公司將帶來巨大的發(fā)展機會并有望成為明年的重要投資熱點。

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