廣州萬隆

　　提要：價值投資和成長投資是支持目前市場持續發展的兩大主流理論，而從歷史經驗來看，兩種投資理念往往循環往復推動著市場的持續發展。而在分析未來市場格局的時候，理念輪回給我們的啟示則是有必要重點關注大盤股風暴過后小盤成長股行情的崛起。

　　隨著市場的逐步成熟和發展，內在價值投資和成長投資逐步成為主導市場發展的兩大主要價值投資理論體系。從歐美等成熟的資本市場國家發展歷史來看，其投資方向往往在這兩類理論之間呈現出典型的周期性輪回，并且從長期來看這種輪回始終有效的維系了整體市盈率結構的均衡合理發展，讓市場的構架更加堅實。而從99年至今，我國股市熱點的發展脈絡也在嚴格遵循這一規律。這意味著在大藍籌浪潮席卷過后，我們非常有必要關注小盤成長股行情發展所具備的相對優勢。

　　一，價值投資和成長投資是推動目前市場發展的兩大主流理論

　　隨著市場的逐步成熟，以及基金為主體的機構投資者壯大和發展，市場的資金結構開始發生根本性轉變。傳統的通過尋莊和挖掘主力資金軌跡，過度沉迷于籌碼集散的理論已經在逐步喪失其生存空間。而在此背景下，內在價值投資理輪和成長投資理論顯然已經成為支持市場發展的兩大主要理論基礎。從歐美等成熟的

資本市場發展史來看，這樣的發展方向也符合市場自然規律。

　　而考慮到我國的市場實際情況，內在價值和成長投資的內涵也有了新的變化。內在價值投資理念的具體內涵應該是，通過投資被市場低估(即其內在價值高于市場價格)的目標，從而獲利的投資方式，其投資目標一般都是成長穩定，易于判斷其內在價值的藍籌股；而成長型投資理念即是通過發掘高成長性的上市公司，通過投資其成長潛力獲得高額的市場回報。一般投資目標具備較好的成長性預期，但是不確定因素多，內在真實價值難以準確判斷。兩種價值投資的區別在于是側重于估值還是成長性作為選擇投資目標的主要標準。

　　二，投資理念的輪回是必然現象

　　回眸美國

股票市場近五十年投資理念演變的歷史，大致按以下線索在展開：電子、

半導體股—-績優藍籌股—-生物工程股—-亞洲四小龍、網絡股—-傳統行業績優藍籌股。這其中有一個明顯的軌跡，即成長(電子、半導體股)到價值投資(績優藍籌股)再到成長(生物工程股—-亞洲四小龍、網絡股)再回歸價值投資(傳統行業績優藍籌股)，整體上市場始終在兩種投資理念框定的大范圍內循環。

　　而中國股市行情從99年至今，也是在遵循類似的軌跡。99年開始的5.19行情是以科網股為龍頭的,網絡產業無限的發展前景讓投資者為之瘋狂；而隨著網絡泡沫由瘋狂到破滅，在其后幾年大熊市中，鋼鐵、銀行、汽車等估值偏低的大藍籌明顯跑贏大勢，完成了一次由成長到價值投資的輪回。由股改而掀起的新一輪行情，顯然更符合這一特征，在2006年初開始的大行情中，市場明顯的按照股改填權行情--銀行地產等本幣升值行情--題材股行情--大藍籌行情完成了一輪脈絡清晰的轉換。

　　以上的歷史經驗證明，在經歷過度熱情追高價值型股票導致估值泡沫破滅之后，必然又會走回到挖掘成長抵御估值泡沫的方向上。兩者之間循環往復、周而復始，投資理念的變化呈現出明顯的周期性規律。

　　所以，我們可以非常明確的總結出這一規律，即投資理念的周期性輪回是一種必然現象。實際上，這種必然現象的背后往往有更深層次的原因。如果對內在價值投資的炒做達到一個階段，往往會導致估值型藍籌被過分高估，被低估的成長型籌碼往往實際上更加物美價廉，并且會逐步調整到更有遠見的機構投資者手中，為下一輪的成長型行情孕育基礎，反之也是如此。所以這種輪回式轉換的根源，是市場自身的內在規律---真實價值在約束著理性機構投資者的行為，保證了市場中各種板塊的輪動，促使股市市盈率結構調整到相對合理水平。從而在估值體系上起到維持市場長期穩定發展的作用，是符合市場客觀規律的。

　　三,從投資理念輪回的啟示來研判目前市場格局的發展

　　從今年7月份開始的一段時間之內，市場中的主流投資目標是以權重股為主的大藍籌股板快。在股指期貨推出預期、基金規模的快速提升迫使其以大藍籌為主要建倉目標、大盤股發生速度達到高峰這些宏觀因素的刺激下，投資人對大盤藍籌的追捧達到了一個罕見的熱烈程度，大藍籌估值也達到一個前所未有的高峰。這種瘋狂追捧大藍籌的結果，是讓小盤成長股倍受市場冷落，而相比之下大盤股的市盈率水平則結構性畸高，實際上目前大部分大盤股的估值已經等同于成長性遠高于自己的小盤股。

　　而按照投資理念循環往復的歷史經驗來看，大盤股估值畸高和小盤股的相對偏低顯然并不是一個合理的市盈率結構，市場內在規律--真實的價值必將推動小盤股和大盤股估值的相對水平回歸合理范圍。實際上，也正是因為小盤成長股備受市場冷落，逐步塌陷成為新的相對估值洼地，反而為成長股行情的發起奠定了良好的估值基礎。

　　而在本輪暴跌過程中，宏觀政策面上的巨大壓力造成了權重股行情被全面打壓，大盤股的快速滑落除帶來權重行情的終結和指數的大幅下跌以外，還必然會帶來資金逐步流出大盤股的擠出效應。在小盤股重返估值洼地，開始具備相應估值優勢的背景下，機構資金必然開始重新關注具備成長性并且價格合理的小盤股，從而推動新一輪價值到成長投資行情的輪回。也就是說，政策調控股市導致的暴跌在很大程度上反而可能成為小盤成長股崛起的契機。

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