□ 平安證券 李先明

　　在11月份的策略中，我們認為A股市場“先抑后揚、高位震蕩”的概率偏大。因此，建議投資者短期不妨耐心等待宏觀、政策面的進一步明朗，并在滬深300指數回落至5200點附近時適當加大倉位，努力把握短期股指調整后的重新活躍機會。

　　品種選擇方面，

美聯儲再度降息，導致美元持續弱勢，持續加大了

人民幣升值的壓力。在此情況下，“美元貶值”和“人民幣升值”將仍是我們在下階段繼續堅持的戰略主線。同時，作為抵御市場波動和估值風險的理想選擇，行業景氣度持續提升，業績有望持續增長的成長性品種，也將是我們在11月份行情中所配置的重點。此外，隨著股指期貨逐漸臨近，股指期貨題材概念同樣成為了我們在11月份所建議投資者關注的交易性機會。

　　一、堅持“人民幣升值”和“美元貶值”主線，超配證券和航空。

　　在10月份的報告中，我們重點配置了證券、有色金屬等人民幣升值和美元貶值受惠品種。10月份證券類個股表現活躍，成為市場的主要焦點之一。在11月份的策略中，我們堅持將能夠有效分享人民幣升值所帶來的資產價格上漲成果，未來業績表現依然樂觀的證券類個股，作為重點配置的品種。

　　美元對人民幣持續走低

　　而近期黃金等資源產品價格不斷走高，也基本印證了我們對“美元貶值”這一主線的判斷。但由于全球資源產品短期漲幅過快，投資者對其后續進一步表現分歧加大，使得即使在行業基本面持續向好的情況下，有色金屬類個股在10月份的表現依然較為平淡。

　　從更長周期來看，我們認為有色金屬類個股的業績表現，仍有望對其股價構成積極支撐，使得有色金屬類個股依然是我們中長期所戰略配置的品種。但對于月度策略而言，短期投資者參與意愿的下降，預期將會對有色金屬類個股的短期表現構成一定影響。因此，在11月份策略中，我們將有色金屬的配置調整為“標準配置”。

　　作為“人民幣升值”的主要受惠的另一板塊，我們建議投資者短期不妨適當關注一下航空板塊所存在的活躍機會。

　　一方面，人民幣升值大大降低航空公司的財務費用，以南方航空(600029)為例，若人民幣升值1%，其每股收益將有望增長超過0.08元，在未來人民幣升值有望加快的情況下，航空類公司所獲得的匯兌收益，將依然顯著。

　　另一方面，人民幣升值也降低了航空類公司的運營成本，而且人民幣升值帶來的財富效應，也將刺激國內居民出國旅游的意愿，同樣有望給航空行業帶來業績增長機會。

　　最后，在目前國家對航空業的扶持力度依然明顯的情況下，油價上漲給航空類公司帶來成本上升，也往往通過提高燃油附加費得以轉移和消化。而國家對國內航空業的扶持力度，也在很大程度上提升了投資者對航空業行業整合的預期，同樣提升了航空類個股對投資者的吸引力。

　　二、用高增長抵御估值風險，超配銀行、鋼鐵和機械設備

　　我們認為，長期來看，上市公司業績表現，將是其股價的根本支撐。在目前市場整體估值壓力依然明顯，市場波動風險有所增加的情況下，那些業績持續增長的成長性品種，將有望成為越來越多投資者關注的對象。因此，在11月份策略中，我們同樣建議投資者重點配置鋼鐵、機械設備、銀行等估值相對合理、業績增長明確的品種。

　　三、題材性機會：股指期貨概念

　　股指期貨推出，將有望為有資格參與其中的期貨類公司帶來全新的發展機遇。從境外市場的表現來看，股指期貨推出初期，股指期貨的成交量大約是

股票市場成交量的1至2倍。

　　雖然目前股指期貨的具體交易細則尚未公布，我們還難以對股指期貨推出后，相關公司的受益程度做出具體分析，但從近期市場的表現來看，隨著股指期貨推出日期的逐漸臨近，參股期貨公司的A股公司已經逐步成為短線資金追逐的熱點。

　　同時，大部分的研究也顯示，股指期貨推出后，短期可能會影響到股票市場的交易量，但中長期來看，股指期貨的推出，同樣具有吸引場外增量資金入市的效應。這包括：股指期貨的推出，使股票市場獲得了一種避險工具，風險厭惡型投資者由此加大股票市場的投資力度；期現套利需求增加了投資者對現貨交易的需求等。由此使得股票市場和期貨市場交易量均呈現出顯著增長的態勢。如香港市場，香港在1986 年推出恒生股指期貨后，股票交易量在當年就增長了60%，隨后股票交易量不斷增加。2000 年上半年，香港股票交易金額已達到17566 億港元，比恒生指數期貨推出前的交易金額增長近50倍。

　　因此，中長期來看，股指期貨的推出，也有望給證券類公司帶來更大的盈利增長空間。對于證券類個股，尤其對于那些參股期貨公司的證券類公司在后續市場中所面臨的成長性機會，值得投資者繼續關注。

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