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　　提要：指數暴跌顯然是在政策的強烈打壓下，對股價泡沫擠壓的一次大洗禮。而這種泡沫的根源在哪里，前期主推快牛發展的旗幟---大盤藍籌股將何去何從？

　　指數暴跌顯然是政策的強烈打壓下，對股價泡沫擠壓的一次大洗禮。而這種泡沫的根源在哪里，前期主推快牛發展的旗幟---大盤藍籌股將何去何從？在快速暴跌徹底打破階段性快牛格局后，市場結構將會以什么樣的形式重構。指數大幅下跌的風雨洗刷了舊有投資理念以后，會醞釀和培育的新主流投資理念將會是什么？作為肩負和引導理性投資的市場主流機構，基金們將如何應對市場格局的轉變，下一輪主力資金關注的主流投資熱點會在哪里？等等這些問題都是我們看清楚長期市場格局主要發展方向而必須要重點關注及研究的。

　　本欄目將就以上這些問題，撰寫系列文章來進行詳細的探討。在今天的文章中，我們將就第一部分，大藍籌股結構性泡沫下不合理的市盈率結構，及大盤股板塊將何去何從進行研究。

　　一，目前股市中最主要的泡沫來自于大盤股

　　對股市泡沫的研究，可以更清楚找到市場下跌的內在動力和根源所在。實際上，和目前股市的整體估值過高相比，市場的結構性泡沫，兩市市盈率的結構性不合理更為嚴重，更加值得關注。諸如中國人壽這類成長性不高的大盤藍籌股，市場普遍給與四十倍甚至更高的市盈率估值水平，而不少高成長的中小盤股卻也僅僅給予三十幾倍左右的估價。

　　表面上來看，內在價值投資理念、本幣升值導致的流動性過剩及股指期貨概念的思想灌輸和籠罩下，市場普遍認同應該給予大盤股較高水平的估值評價。但作為主流機構投資者的基金們，顯然更是力鼎權重股行情的主要推手。這實際上是基金們迫于市場壓力，過度追求排名和規模擴充的具體反映，短期的利益因素使得本應堅持長期投資理念的大基金們沉醉于一城一地之得失，過于注重利用大盤股流動性好這一特征進行以謀取短期利益為主的階段性炒做。也正因此,直接導致基金們熱衷于抱團扎堆流動性較好大盤股，對于高成長的中小盤股則相對漠視。這種主流資金圍繞短期利益行為的熱炒，誤導和扭曲了市場投資理念，讓整個市場偏離了正確的投資方向。

　　二，不合理的市盈率結構急待調整

　　從實際上來說，大藍籌們的整體成長性是遠小于中小盤股的。所以合理的估值體系應該是，小盤股因其高成長性應該位居估值體系的高端，而大盤股則應該位居于估值體系的底部。而目前兩市的市盈率結構顯然并不符合這一特征，市盈率結構嚴重偏離了合理的軌道，股市整體泡沫實際上是以大藍籌股的結構性高估為主要成分的。

　　而從長期基本面來看，任何違背市場內在規律的行為，都必然會被市場的力量矯正。從歐美等國家的成熟市場來看，即使是嚴格強調價值投資理念的背景下，投資人過度追捧大盤股往往也不見得是一個合理的現象。歷史上最有名的漂亮五十行情中，投資者瘋狂追捧成長穩定的大藍籌導致大盤股估值被推高到令人難以忍受的地步，而這種瘋狂過后則是大藍籌股價長期下跌和走上漫長的價值回歸之路。而在大藍籌股價值回歸的背后，則是中小盤成長股(如生物制藥)重新受到市場的關注。這說明，無論投資者如何瘋狂，市場自身的規律將毫不留情矯正錯誤的市盈率結構，維持一個合理的結構性均衡。

　　三，大象起舞可以休矣

　　從資金結構上追蹤溯源，基金無疑是大象跳舞背后的直接推手。而在限制基金規模擴張的政策干預下，大基金們由于資金后續乏力，顯然已經完全喪失了繼續追求短期收益的能力，這是導致大藍籌股行情快速退潮的直接原因。

　　但從更長期來看，市場自身的內在規律將決定權重股的長期行情實際上也已宣告結束。而在本輪暴跌過后，大部分權重股可能將走上漫漫的價值回歸長路。

　　具體來看，目前大藍籌面臨兩類泡沫的擠壓，一是業績泡沫，如保險類股的業績顯然是隨著市場高漲而好轉的，一旦市場趨勢轉淡，其業績水平也必然會急轉直下。二則是估值泡沫，大盤股的成長性顯然是難以長期承受高達幾十倍的市盈率水平，過高的大藍籌股市盈率水平最終必然會被大部分投資者意識到并最終矯正。

　　總體上，雖然長期牛市的發展還遠沒有結束，但是對于估值水平已經嚴重偏離合理范圍的大盤股來說，其價值回歸的路程則可能是剛剛開始！