德邦證券研究所 吳炳華

　　風險提示：從11月2日以來德邦一直進行風險提示，上周一推出的策略報告明確提出市場進入中期調整，中石油的高調出場帶給市場的是加速進入調整期。上周滬深兩市分別下跌8%和7.56%，本周市場繼續調整的可能依然較大，雖然調整的過程會有反抽的機會，但我們依然不建議搶反彈。相反我們給投資者的建議依然是反抽減倉，以倉位控制風險。

　　周五滬深兩市稍有反抽之后繼續下探為主，滬市由于銀行股的短期企穩導致股指跌幅有限，收盤時深滬兩市分別下跌305點和14點，報收17160.1點和5315.5點，下跌幅度為1.75%和0.27%。兩市成交量略有萎縮，合計1187億元，減少100億。市場盤面來看，市場殺跌主力集中在有色金屬和煤炭行業，兩者的下跌超過3.5%，金融、地產和石油化工跌幅有限。金融下跌0.15%，而以權重計算則出現上漲1.43%，這主要是權重極大的工商銀行、中國銀行、建設銀行和交通銀行等有較大的漲幅，地產板塊下跌僅0.2%，石油化工由于中國石化上漲近四個點，而中國石油下跌有限所以整體上石化板塊略跌。萬綠叢中的一點紅恐怕就只有紡織和網絡信息稍有上漲。從兩市漲跌比率5：8看市場好像出現了一定的止跌，但我們依然認為市場的大盤藍籌板塊存在估值上的泡沫。

　　此外、央行貨幣政策執行報告中預期，2007年GDP增長將超過11%，CPI在4﹒5%左右。經濟運行中投資增長過快、貿易順差過大、信貸投放過多等問題依舊突出，而且還出現了通貨膨脹壓力加大和資產價格持續上升等問題。央行將繼續加強價格杠桿調控作用，加強利率和

匯率政策的協調配合，穩定通貨膨脹預期。而財政部宣布11月16日將發行300億元的特別國債，之后11月10日央行緊接著再次提高存款準備金率0.5個百分點，從而使存款準備金率達到了13.5%的近年新高。可見宏觀調控的財政金融政策經過短暫的停歇之后再次趨緊的跡象顯而易見。同時、股指期貨預期將會推出，從歷史經驗來看，股指期貨的推出并不會改變市場原來的趨勢，但在股指期貨推出后的短暫時間內，市場卻很可能出現短期陣痛，正是這一不確定性使得許多主力資金選擇了離場觀望。藍籌股存在泡沫、政策趨緊和估值期貨推出市場難以止跌，所以我們認為中期的調整仍將繼續。

　　國際市場中，港股受到美國及內地股市的雙重影響，連日急挫后的香港股市周五在銀行減息的刺激下由地產股帶動恒指一度上沖29000點，但尾盤的下跌導致恒指收市僅升23點收于28783點，成交縮水至1332億元，成交量又萎縮了150余億。國指亦跟隨恒指曾重返18000關口，收市報于177704點，微跌12點。地產股普遍表現出色，新世界(0017)上漲5.3%，收于29.7元；信置(0083)創出27.5元新高，收26.05元，下跌3%；新地(0016)微升0.4%，收市報147.5元。市場憂慮保險股投資收益下降，中國人壽(2628)跌穿60天均線，收44.4元，下跌1.8%；財險(2328)跌幅超過4%，收報13.3元；平保(2318)收3.3%，報93.35元。內地房產股回調，SOHO(0410)收11.14元，跌幅超過6%；遠洋地產(3377)大跌4%，收14.12元；碧桂園(2007)跌3%，收報11.7元。阿里巴巴(1688)收市前急跌，收報29元，跌幅高達12%。可見香港股市僅僅只是弱勢止跌，但由于美股周五再次大幅下跌，所以港股難以止跌。美股周五收盤大幅下滑，本周內主要股指已有四個交易日走低。美國第四大銀行Wachovia提高貸款虧損預期值，這又加深了市場對信貸危機的憂慮情緒；同時、高通發布利空財測，使科技類股繼續下跌，科技股的下跌使得華爾街市場雪上加霜。美國三大指數道指、納指和標普500分別下跌1.69%、2.52%和1.43%。歐美市場全線下跌而亞太市場漲跌互現。最后，國際大宗商品市場黃金價格微跌而原油期貨價格略漲。所以國際市場尚處動蕩時期，因此國內市場持持調整的可能性大。

　　我們本周策略的基本觀點風險繼續釋放、市場難有機會。大盤藍籌經過“消腫”后依然存在一定的估值泡沫，所以一時半會失常的機會難覓。同時外圍市場的持續惡化還可能加劇市場的震動。中期的角度看我們建議投資者不進場操作，還以適當減倉為主。我們認為市場總體中期調整繼續，所以我們目前堅持德邦系統風險指數依然偏高的判斷，德邦短線操作指數維持為40。同時我們堅持行業的配置，但這并不意味著我們現在看好這些個股，而且也不建議買入。我們策略的基本行業配置：金融銀行大藍籌、地產、有色、石油化工、機械、釀酒、電子和醫藥行業等，個股關注工商銀行(601398)，招商銀行(600036)、建設銀行(601939)、萬科A(000002)、江西銅業(600362)、中國石化(600028)、中國石油(601857)、中聯重科(000157)、五糧液(000858)、中國聯通(600050)、航天信息(600271)和科華生物(002022)。總體上注意減倉以控制中期調整的風險。

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