廣州萬隆

　　提要：受基金規模擴張限制、緊縮政策預期以及外圍股市下跌等諸多內外因素困擾，本周深滬大盤呈現恐慌性的加速下跌態勢，深滬股指分別暴跌-7.56%和-8%，周K線雙雙以長陰線報收并形成破位下跌態勢。考察本輪牛市行情的運行情況來看，在重要整數關口或敏感階段市場都經歷了階段性的休整，包括2006年的6月-8月、2007年的1月-3月以及2007年的5月-7月(5·30大跌行情)。而行情調整的結果顯示，每一次階段性的休整都使得牛市運行格局更加健康。牛市格局下的階段性調整并非壞事，這一方面有利于消化市場的獲利籌碼，擠壓泡沫以減輕上行壓力；另一方面，階段性的休整也起到緩解市場估值壓力的積極作用，而伴隨機構投資思路和倉位結構的調整，市場的重新蓄勢無疑將為新一輪行情積蓄充沛的上攻動能。

　　今日市況

　　經過連續的下跌特別是經過上日的恐慌性暴跌之后，周五深滬大盤跌幅明顯收斂，在金融等熱點帶動下盤中一度展開反彈，但由于市場心態謹慎，反彈乏力，全天基本維持弱勢整理的格局，兩市合計成交約1187.6億。從全天股指運行的態勢來看，承接上日走勢，早盤上證綜合指數以5276.01點慣性低開后繼續向下尋求支撐，盤中最低跌至5217.63點，此后在中國石化等權重股和金融板塊等帶動下一度展開反彈行情，最高沖高至5382.70點，最終報收5315.54點。深成指走勢類似，收出帶上下影線的小陰線。

　　從盤面情況看，經過持續的殺跌之后，部分個股紛紛展開反彈，其中深圳市場漲跌家數比例為235：432，上海市場漲跌家數比例為336：499。漲幅榜方面，陽之光、烽火通信、上海梅林、太極實業、華意壓縮等7只非ST個股漲停。部分科技題材股如拓邦電子、振華科技、華勝天成、中電廣通等有良好表現。近期的焦點個股之一中國石化經過大幅下跌之后展開較為強勁的反彈。注意到，金融板塊表現較為穩健，如工商銀行、中國銀行、建設銀行、民生銀行、交通銀行等。

　　周五，上證綜合指數以5276.01點開盤，最高5382.70點，最低5217.63點，收盤5315.54點，下跌14.48點，跌幅0.27%，成交821.49億；深成指開盤17279.47點，最高17563.95點，最低16922.56點，收盤17160.12點，下跌305.34點，跌幅1.75%，成交366.11億。

　　今日消息面

　　周五主要有以下信息值得投資者關注：

　　1.中國工商銀行城市金融研究所課題組的報告預計，年底前央行還將加息27個基點；存款

準備金率可能進一步上調，2008年，可能達到15%。報告還預計，今年年底，人民幣對美元匯率有望突破7.4，約為7.34，人民幣對美元全年升值6%。

　　2.中國人民銀行貨幣政策分析小組8日發布的三季度《貨幣政策執行報告》提出，未來價格整體上行壓力依然較大，很可能繼續保持在相對較高水平，通脹風險仍須關注。下一步要加強價格杠桿調控作用，加強利率和匯率政策的協調配合，穩定通脹預期。報告初步預計，2007年GDP增長率將超過11%，CPI漲幅在4.5%左右。

　　3.由中國證監會、國務院國資委主辦的“央企控股上市公司規范與發展大會”8日在京召開。中國證監會副主席范福春在會上表示，要推動央企控股上市公司通過資本市場做強做優做規范，并向央企控股上市公司及其控股股東提出了上市公司董事會一定要對全體股東負責等三點要求。

　　4.國務院國資委副主任李偉8日表示，國資委將繼續鼓勵符合條件的中央企業根據各自情況和監管要求適時實現整體改制上市；鼓勵各中央企業所控股的同類型上市公司通過有效途徑和方式進行資源整合，提高產業集中度，增強所控股上市公司的抗風險能力和核心競爭力。

　　5.中國證監會主席助理劉新華8日表示，截至目前，境內上市公司達到1520家，總市值近34萬億元，股市總市值全球排名第四，約占全球總市值6%，與我國經濟水平在全球排位基本匹配。

　　6.11月8日人民幣匯率中間價狂飆225個基點，并以7.4251的中間價連破7.44和7.43兩道整數關口。人民幣匯率單日的升值幅度高達0.302%，創出了匯改以來人民幣單日最大升幅。以2006年最后一個交易日人民幣7.8087的中間價計算，人民幣今年累計升值幅度已達到5.17%，其中在10月23日以來的最近13個交易日中，人民幣匯率上升幅度則高達1.08%。

　　后市簡評

　　受基金規模擴張限制、緊縮政策預期以及外圍股市下跌等諸多內外因素困擾，本周深滬大盤呈現恐慌性的加速下跌態勢，深滬股指分別暴跌-7.56%和-8%，周K線雙雙以長陰線報收并形成破位下跌態勢。從日K線走勢來看，兩市股指均已跌破各中短期均線的支撐，技術形態明顯轉弱。截至本周，上證綜合指數從10月16日創出6124.04點歷史新高后回落以來，經過兩波大幅調整，累計下跌906.41點，最大跌幅達14.80%。值得關注的是，經過連續的殺跌之后，本周五深滬大盤跌幅明顯收斂；在市場做空動能得到充分的釋放之后，下周大盤能否展開技術性反彈行情已成為市場各方關注的焦點所在。

　　多重壓力導致大盤連續調整

　　從近期大盤調整的因素來看，整體估值水平偏高成為市場內在調整的客觀因素。截止目前，根據上海交易所和深圳交易所的數據顯示，深圳市場和上海市場的平均市盈率水平分別高達到63倍和58倍左右。盡管以2007年全年業績增長水平和2008年業績預測來看，動態市盈率并沒有顯著高企，但總體而言，通過透支未來業績增長的高估值水平畢竟難以長期維持。

　　其次，近期中國石油的發行上市加劇了市場短期資金緊張局面。一方面，中國石油的發行在一定程度上造成了市場存量資金的分流，這從中國石油申購凍結資金創出歷史新高的3.3萬億足可以證明。尤其是本周一中國石油上市之后，由于上市定價遠遠超出市場的普遍預期，上市之后的持續下跌給市場信心和短期走勢均形成了極大的負面沖擊。與此同時，中國石油上市所帶來的權重股擠出效應在持續擴大，成為大盤連續大跌的重要誘因。

　　再次，緊縮政策推出預期進一步增強了市場悲觀情緒。近期大盤的連續下跌使得市場信心遭受嚴重的打擊，而未來緊縮性政策推出的預期更加劇了市場對后市走勢的擔憂。日前中國人民銀行發布的《2007年三季度貨幣政策執行報告》提出，未來價格整體上行壓力依然較大，很可能繼續保持在相對較高水平，通脹風險仍須關注。報告初步預計2007年GDP增長率將超過11%，CPI漲幅在4.5%左右。下一步要加強價格杠桿調控作用，加強利率和匯率政策的協調配合，穩定通脹預期。

　　實際上，近期領導層和管理層的表態已經感覺到市場調整陰霾的臨近。首先，在近期舉行的上海合作組織成員國總理理事會第六次會議期間，國務院總理溫家寶在提及中國股市時，表示政府會采取措施，防止出現資產泡沫以及防止股市出現大起大落的情況。而中國證監會日前下發的《關于進一步做好基金行業風險管理工作有關問題的通知》明確提示，基金公司應更多關注基本面，遵循價值投資原則，做到量力而行并適度控制基金規模。據統計，目前大約有48只基金暫停申購。顯然，新增資金流入速度的減緩無疑增大了短期市場資金面的壓力。

　　決定后市運行方向的關鍵因素

　　客觀而言，近期大盤持續下跌尤其是連續四度出現的“黑色星期四”無疑在很大程度上考驗牛市的根基。如果從判斷后市大盤走向的基本邏輯因素來看，作為反映國民經濟晴雨表的A股市場其長期牛市格局的支撐因素包括國民經濟持續快速增長、人民幣升值趨勢和流動性充裕格局并沒有發生根本變化。但就中短期而言，居于靜態較高估值的市場環境，未來上市公司的盈利增長、資金面以及政策動向就必然成為影響市場中期運行方向的決定性因素。這也符合“長看基本、中看政策”的市場分析基礎理論。

　　考慮到2007年的上市公司整體業績的高增長以及充裕的流動性局面，筆者堅持認為，近期市場的連續調整和充分的蓄勢整理有利于化解市場的運行壓力。而考察本輪牛市行情的運行情況來看，在重要整數關口或敏感階段市場都經歷了階段性的休整，包括2006年的6月-8月、2007年的1月-3月以及2007年的5月-7月(5·30大跌行情)。而行情調整的結果顯示，每一次階段性的休整都使得牛市運行格局更加健康。因此可以認為，牛市格局下的階段性調整并非壞事，這一方面有利于消化市場的獲利籌碼，擠壓泡沫以減輕上行壓力；另一方面，階段性的休整也起到緩解市場估值壓力的積極作用，而伴隨機構投資思路和倉位結構的調整，市場的重新蓄勢無疑將為新一輪行情積蓄充沛的上攻動能。

　　未來投資思路鎖定三大方向

　　雖然近期大盤持續下跌嚴重打擊了市場信心，但值得提醒投資者的是，越是在市場敏感階段就更應該保持理性、客觀的心態去面對市場的變化。通過比較多家機構的投資策略來看，人民幣升值仍然是機構重要的投資方向，此外，受國家產業政策扶持的節能減排、替代能源、自主創新科技；資產重組、優質資產注入與整體上市也是機構投資的主要思路。

　　首先，從近期人民幣加速升值的趨勢來看，圍繞人民幣升值的投資主線仍將貫穿后市行情的發展。而人民幣升值受益板塊包括金融、地產、航空、造紙以及擁有資源優勢的企業。實際上，觀察近期的市場表現來看，金融板塊整體走勢保持活躍。筆者近日提到，銀行業業績增長預期比較明確，即使假設規模擴張速度有所放緩、凈利差略有收窄、不良貸款率略有上升，國有商業銀行仍能保持30%-40%的增速，股份制商業銀行可保持50%左右的增速。目前行業2008年動態PE基本在20-30倍之間，估值優勢明顯。國內商業銀行的長期投資價值在于其盈利模式的轉型和我國經濟的持續快速增長，綜合性經營趨勢和未來內外資所得稅的并軌對未來銀行業的盈利能力提升也將構成積極影響。

　　其次，受國家產業政策扶持的節能減排、替代能源、自主創新等科技題材品種有望繼續受到追捧，在國家政策扶持下，上述行業有望獲得更多的資金、稅收等優惠政策，因此更能夠保障公司內生性業績的大幅增長。筆者堅持認為，業績增長是股價上漲的根本動力，也只有業績的高增長才能與高估值相匹配。如果遵循價值投資的原則，在后市操作過程中應特別關注上市公司經營業績的表現。

　　再次，應積極關注中央企業整合重組帶來投資機會。央企控股上市公司是上市公司中最重要的力量，根據統計，

股權分置改革以來，央企控股上市公司發展相當迅速，截至今年10月份，央企控股上市公司數量已達279家。日前召開的“央企控股上市公司規范與發展大會”進一步明確，要繼續推動央企控股上市公司通過資本市場做強做優做規范，鼓勵符合條件的中央企業根據各自情況和監管要求適時實現整體改制上市；鼓勵各中央企業所控股的同類型上市公司通過有效途徑和方式進行資源整合，提高產業集中度，增強所控股上市公司的抗風險能力和核心競爭力。

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