廣州萬(wàn)隆

　　提要：從長(zhǎng)期來(lái)看牛市還沒(méi)有結(jié)束，目前可能處于長(zhǎng)牛發(fā)展過(guò)程中的調(diào)整階段,而本輪調(diào)整是一種典型政策因素導(dǎo)致的。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)牛發(fā)展過(guò)程中的調(diào)整殺傷力我們依然不可忽視，尤其是其中股價(jià)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，更是值得投資者重視的關(guān)鍵。

　　我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看牛市還沒(méi)有結(jié)束，目前可能處于長(zhǎng)牛發(fā)展過(guò)程中的調(diào)整階段,而本輪調(diào)整是一種典型政策因素導(dǎo)致的。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)牛發(fā)展過(guò)程中的調(diào)整殺傷力我們依然不可忽視，尤其是其中股價(jià)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，更是值得投資者重視的關(guān)鍵。

　　一，驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)牛的根本動(dòng)力沒(méi)有衰竭

　　從一個(gè)長(zhǎng)周期來(lái)看，驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期牛市發(fā)展的根本動(dòng)力依然沒(méi)有衰竭。

　　首先，目前驅(qū)動(dòng)牛市的根本因素主要有以下兩點(diǎn)：

　　一是央企整體上市及資產(chǎn)整合，通過(guò)資產(chǎn)注入一方面可以大大提升市場(chǎng)的整體規(guī)模，改善企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)；另外一方面則可以在短期內(nèi)提高上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和整體規(guī)模，有效提升上市公司的規(guī)模效應(yīng)和業(yè)績(jī)水平。而客觀來(lái)說(shuō)，目前還有大量的中央企業(yè)沒(méi)有完成整體上市，國(guó)企注資正是方興未艾。

　　二則是本幣升值，

人民幣升值帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩往往會(huì)拉抬流動(dòng)性較大的資產(chǎn)(

股票、地產(chǎn))估值水平。從日臺(tái)等地的歷史經(jīng)驗(yàn)我們可以看出，本幣升值對(duì)股市往往有著巨大的推動(dòng)力。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，目前人民幣升值很可能是小荷才露尖尖角，更大的加速升值幅度還在后面。

　　所以，總體上我們認(rèn)為從基本面來(lái)看,目前驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)牛發(fā)展的根本性因素還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。

　　但是，政策面風(fēng)險(xiǎn)令人擔(dān)憂可能會(huì)讓不少投資者對(duì)牛市的發(fā)展持一個(gè)否定態(tài)度，我們認(rèn)為這涉及到對(duì)政策含義的正確理解。溫總理防止股市泡沫的定調(diào)基本上可以理解成是導(dǎo)致本輪暴跌的關(guān)鍵性信號(hào)，而之后所可能采取的市場(chǎng)化手段才是讓市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)主力們退避三舍的根本原因。

　　但是，政策對(duì)階段性快牛的嚴(yán)厲打擊，真的是為了讓市場(chǎng)重返長(zhǎng)期熊市嗎？我們認(rèn)為未必如此。實(shí)際上，政策防范泡沫擴(kuò)大化本身是為了站在長(zhǎng)期的角度上防止股市非理性暴漲暴跌，其根本也正是擔(dān)憂類似2001年那樣的長(zhǎng)期熊市產(chǎn)生。正所謂"敗也政策、成也政策"，中期調(diào)整的根本原因來(lái)自于政策，那么政策也必然可能在未來(lái)某階段推動(dòng)大市重返升途。而政策面打擊階段性快牛的態(tài)度實(shí)際上和支持長(zhǎng)牛并不矛盾，其正是為長(zhǎng)牛發(fā)展積蓄動(dòng)力。

　　二，目前處于中期調(diào)整階段

　　雖然對(duì)長(zhǎng)期前景應(yīng)保持樂(lè)觀，但正如本欄目所言，長(zhǎng)期牛市中也存在中期調(diào)整。而實(shí)際上，目前正處于長(zhǎng)牛發(fā)展過(guò)程中的調(diào)整階段。從本輪下跌的幅度來(lái)看，市場(chǎng)的調(diào)整態(tài)勢(shì)已十分明顯，尤其是前期主流板塊--權(quán)重股的集體坍塌，更是打擊了市場(chǎng)的短期樂(lè)觀心態(tài)基本奠定了調(diào)整格局。

　　而由于政策正是導(dǎo)致本輪調(diào)整的關(guān)鍵性因素，無(wú)論

證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)基金大幅度減倉(cāng)，還是后續(xù)可能采取的市場(chǎng)化手段，都是決定調(diào)整幅度和時(shí)間長(zhǎng)度的關(guān)鍵，是投資者觀察和判斷調(diào)整持續(xù)性的重要指標(biāo)。

　　三，中期調(diào)整往往具備很大殺傷力

　　對(duì)于投資者而言，本輪中期調(diào)整的殺傷力應(yīng)該值得足夠警惕。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一旦中期調(diào)整的趨勢(shì)確立，其殺傷力往往也是不可輕視的。尤其是股價(jià)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更是投資者防范風(fēng)險(xiǎn)和獲得盈利的關(guān)鍵。

　　1,中期調(diào)整過(guò)程中指數(shù)下跌一般較深

　　參考本幣升值期間的日臺(tái)股市來(lái)看，其中也不乏一些中期調(diào)整。比如臺(tái)灣股市在本幣升值刺激大牛市產(chǎn)生的過(guò)程中，曾經(jīng)因資本利得稅的征收而導(dǎo)致其在短短18天以內(nèi)，股指從8789.78點(diǎn)直接跌落到3174.45點(diǎn)，跌幅達(dá)37%。

　　而從我國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展歷史來(lái)看，諸如96至97年、及99年至01年的牛市發(fā)展過(guò)程中，都存在一次調(diào)整深度不小的中期調(diào)整。從這兩次調(diào)整的幅度來(lái)看，一般都達(dá)到其上漲幅度的50%，調(diào)整的時(shí)間甚至長(zhǎng)達(dá)半年。從這些情況來(lái)看，一旦投資者情緒由樂(lè)觀轉(zhuǎn)為悲觀，一般短期內(nèi)難以復(fù)蘇，信心轉(zhuǎn)淡導(dǎo)致的資金流出趨勢(shì)不是短期內(nèi)可以改變的。所以從指數(shù)上來(lái)看，中期調(diào)整的殺傷力是不可輕視的。

　　2,股價(jià)結(jié)構(gòu)性調(diào)整更應(yīng)關(guān)注

　　其次，相比指數(shù)而言，個(gè)股的股價(jià)結(jié)構(gòu)性調(diào)整才是更應(yīng)該令投資者小心謹(jǐn)慎的因素。實(shí)際上，由于目前兩市總體規(guī)模已經(jīng)大大超過(guò)以前，指數(shù)已經(jīng)很難非常明確的反映市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性狀況。所以，在一輪中期調(diào)整的過(guò)程中，個(gè)股的跌幅往往是各異的，其中弱勢(shì)股的跌幅可能遠(yuǎn)超大盤，而強(qiáng)勢(shì)股則往往會(huì)逆市飄紅。從實(shí)戰(zhàn)的角度來(lái)看，這才是我們應(yīng)該重點(diǎn)研究的。

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