華泰證券 郝國梅

　　市場在經歷了連續兩天的“八二”現象后，今日開始趨緩，一方面大盤藍籌股開始反彈，但力度有限，另一方面中小股也開始調整，但同樣幅度有限，市場上漲和下跌家數相差不大，暫時趨于一種相對均衡的態勢。上證綜指數早盤收于5571.76點，漲35.19點，漲幅0.64%，深證成指早盤收于18215.58點，漲95.01點，漲幅0.52%，兩市共成交573.29億元，成交進一步大幅萎縮，市場處于謹慎觀望狀態。

　　從盤面上看，煤炭板塊在連續大幅下滑后，繼昨日再次反彈，板塊漲幅居第一，其中平煤天安、西山煤電、潞安環能表現出色。房地產板塊在華僑城整體上市開盤漲停的帶動下也有不錯的表現，除華僑城外園城股份、美都控股、東方銀星等二線地產股表現出色。金融板塊方面則出現分化，銀行股繼續反彈，前期滯漲的民生銀行漲幅第一，其它銀行股均有所表現，而保險股和券商股則繼續調整。其它權重股中中國石化、中國遠洋和萬科反彈上漲，但對整個市場貢獻有限。鋼鐵板塊由于三季度業績不理想、增收不增利、出口不利等負面消息影響下，繼續調整，居板塊跌幅第一。其它板塊漲貼互現，缺乏亮點。

　　而在市場資金供給方面，新基金雖然連續停發2個月，但基金規模卻依然在老基金持續營銷下，從3萬億元連蹦帶跳迅速向4萬億元逼近。由于A股總市值雖然為40萬億元，但流通市值為8.3萬億元。這樣基金資金規模占A股流通市值的48%左右。資金籌碼的過分集中使得基金成為5.30以來推動市場上漲得主要動力，體現的最為明顯的是基金“抱團取暖”推動大盤藍籌股節節高升，大盤藍籌從估值相對合理到同一大批中小股一樣出現“藍籌泡沫”，逐步喪失市場穩定器的作用。

　　面對越積越大的市場風險，管理層一方面對基金10月16日以前的操作手法進行指責，另一方面開始對基金規模進行限制，除了停止新基金的審批外，11月4日證監會基金部下發《關于進一步做好基金行業風險管理工作有關問題的通知》，針對新基金募集、基金封轉開、拆分以及其他限量集中銷售活動，首次明確規定基金公司在發布公告或相關宣傳推介材料之日起六個月內保持基金規模控制在向投資人承諾的范圍內，對老基金的營銷也進行限制。同時對市場風險最為敏感的

社保基金理事也加入了減持的行列，要求相關管理人將其

股票賬戶的倉位在一個月之內降到七成以下，但不得低于五成，估計大約出售400億至600億元的股票。

　　可見市場突破6000點以來，管理層對資產價格泡沫的關注程度明顯提高，一方面控制資金供應，另一方面加大股票供給力度，包括中國石油在內的國有大盤藍籌股加速發行。市場也隨之進入調整，調整范圍從5.30之前的績差股、概念股到近一個月的一些質地優秀、但估值過高的個股，再到近兩天的大盤藍籌股，泡沫在一定程度上得到壓縮。但于此同時，管理層又不希望股指暴跌給我國經濟正常發展帶來不良影響，國務院總理溫家寶明確表示既要防資產泡沫又要防大起大落，表明管理層對股指當前的點位還是認可的，只是不希望股指的過快上漲，而是讓股指在可控的范圍內和國民經濟一道溫和上漲，進一步也就是說在目前點位水平上大漲或大跌才是需要注意的泡沫與風險。可見管理層的目的不是讓這個泡沫過快膨脹，進而破裂；更不是要主動去刺破這個泡沫，從而對我國經濟發展帶來長期不利影響。而是在小心呵護這個泡沫，充分利用這個泡沫為資本市場、進而為實體經濟帶來充足資本的同事，完成我國國有企業的進一步的體制改革和促進我國從粗放、外向型經濟向節約、內需型經濟轉型，從而為我國經濟的下一波10年可持續快速發展打實基礎。從這個意義上講，調整開始了，但長期(十年)牛市的根基才在起步階段。

　　但我們認為從市場的表現形式上看將大有不同，大盤進行區域性整理的同時個股結構性調整的行情仍將繼續。即使近兩日大盤藍籌股回調，但估值仍顯過高，只是其基本面仍不改其長期投資價值，其過高的估值需要時間和業績去充實。而超跌的個股反彈也不意味著這些個股前期被“錯殺”，他們只是再次進入可投資的相對合理區間而已，進一步大幅反攻也同樣需要時間和業績的積累，但大盤藍籌和小盤股的輪動可能成為今后的常態。近期成交量大幅萎縮(如果用換手率計算萎縮得更加明顯)，表明在當前價位，一方面對代表“二”的大盤藍籌追高的意愿不明顯，另一方面對代表“八”的中小盤股進一步殺跌的意愿也就趨弱，市場趨于一種均勢。事實上目前的A股市場也已經開始具有某些成熟市場的特征：機構力量居于主導，“二八”現象明顯(這里的二指的是少量優質個股，二不一定就是大盤藍籌股)、個股分化的局面越來越嚴重、行情的波動性在不斷收斂，市場賺錢的難度越來越大但不是不能掙錢，牛市不事意味著每年都會有50%以上的非正常贏利，而是每年15-20%左右的正常回報率，高回報率只能是在非正常情況下非正常回報。

　　既然如此，在市場機構性調整和贏利日趨困難的背景，要想把握代表市場前景的“二”，我們在這里重申價值投資的重要性，價值投資意味著對公司股價、利潤和現金流、

競爭力和長期發展前景的全面權衡，對股票要有耐心的同時也不要愛上您的股票，一旦股價超過利潤和現金流的長期愿景貼現，即使它是一個優秀的公司仍然不是一個良好的投資標的，如同巴菲特沽空中國石油一樣，同樣股票一旦大幅跌過它所擁有的資源價值，那它也應該是一個良好的投資目標。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。