在人民幣進入快速升值階段的情況下，A股市場的估值壓力有所緩解，從而為市場保持強勢提供支持。我們認為，人民幣的加速升值將促使11月市場呈現震蕩上揚的態勢，預計金融、房地產、航空以及資源類個股在11月將會得到更多資金的青睞。

　　渤海證券 馬靜如 黃鋒 周喜

　　我們認為盡管宏觀調控政策在未來一段時期內仍以緊縮為主，以進一步對我國經濟增長進行結構性調整，而這可能會對某些行業的增長產生一定的抑制作用，然而上市公司盈利能力的整體大幅提升則有利于降低A股市場目前高啟的估值水平，進而壓縮因前期市場大幅上揚所積聚的泡沫成分。另一方面，在人民幣進入快速升值階段的情況下，A股市場的估值壓力有所緩解，從而為市場保持強勢提供支持。于是我們認為，人民幣的加速升值將促使11月市場呈現震蕩上揚的態勢，而值得投資者注意的是，股指期貨時間表將是未來影響市場運行的重要潛在性因素，如果11月股指期貨的推出有實質性進展，那么市場走勢將在新的博弈環境下進行重構。

　　十一月投資策略

　　雖然股市10月份創出新高并挑戰6100點，但“二八現象”嚴重，結構性特征十分明顯。事實上十月份以來，在股指上漲的掩蓋下，大部分個股開始走熊。不少股票價格甚至創出5.30以來的新低。二八現象、甚至一九現象日益明顯。我們認為，藍籌股的長期、穩定上漲是未來的主旋律，而一部分成長性、業績較差的股票則會波浪式下跌，直至成為仙股，市場的兩極分化正在加劇。市場正處于結構性調整的過程中，這種調整是一種資金分配格局的調整，為此投資人一定要有清醒的認識。在國際化和機構化的大趨勢下，中國股市將越來越呈現結構性牛市的特征。

　　11月我們建議：

　　(1) 超配人民幣升值主題

　　盡管在我國溫和通脹預期下，加息壓力增大，但隨著美聯儲降息，中美利差縮小，加息空間也越來越有限。如果提高利率和發行特別國債都不能控制過熱的經濟的話， 那么人民幣升值的步伐將會加快。

　　前一階段人們更多地是關注行業和上市公司業績的快速增長，所帶來的價值重估，我們預計11月人民幣升值的因素可能會得到市場更多的關注。因為本幣升值的實質是以本幣標價的本國資產的升值，其結果最終一定會表現為在資本市場上這些資產得到重估以及價格上揚。預計金融、房地產、航空以及資源類個股在11月將會得到更多資金的青睞。

　　(2) 超配大盤藍籌股或滬深300成份股

　　中國證券監督管理委員會主席尚福林日前在2007年中國金融衍生品大會上表示：目前中國股指期貨在制度和技術上的準備已基本完成，推出股指期貨產品的時機正日趨成熟。

　　股指期貨的出臺預期，正在促使資金向優質大盤藍籌股集中。這是由于股指期貨可作為與股市相配套的風險對沖工具使用，決定了套期保值需要持有大盤藍籌股，所以股指期貨的價格發現功能將提升大盤藍籌股的溢價。研究所金融創新部的研究表明大盤藍籌股的平均投資收益率將隨著股指期貨的推出而提高，因此股指期貨將提升大盤藍籌股戰略地位。

　　股指期貨出臺以后，做空和做多可以通過控制股指期貨套保的市值來進行調節，因此，不論是基金，還是其他大規模的機構，對大盤股的需求是巨大的，因此，我們必須給這些大盤股溢價，由此可以諸如工商銀行、建設銀行、萬科A、中國鋁業、寶鋼股份、中國石化和中國神華等行業龍頭，因其投資價值的相對確定性，而成為機構爭奪“話語權”的最佳品種。所以11月我們建議超配大盤藍籌股或者滬深300 成份股。

　　最后我們要提醒投資人的是股指期貨作為重要的標志性事件，它的推出有可能帶來投資策略的改變，到時請投資人密切關注我們的臨時策略報告。

　　(3) 中性配置與通貨膨脹相關的行業

　　在溫和通脹的預期下，消費類行業也將進入需求加速增長階段的旺季，食品飲料、零售等行業，正在釋放不斷漲價的預期。而對這個主題的投資我們建議更多集中于上游資源品、尤其是具有中國定價權的行業，如煤炭、有色金屬、原油、鋼鐵等。

　　11月建議適當配置價格增長最快的有色金屬行業、煤炭行業與持續景氣市盈率水平最低的鋼鐵行業。另外每年的年初和年末，都是食品飲料行業尤其是白酒行業的旺季，建議關注瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液以及雙匯發展等。

　　十一月重點關注行業

　　截至10月29日，今年人民幣升值幅度己達4.29%，從走勢圖中可以看出5月份以后人民幣升值速度出現加快，特別是10份以來升值速率更是進一步提高，預計9月份美聯儲降息的影響開始顯現。總體看今年底人民幣加速升值的趨勢不會改變。

　　在實體經濟領域，航空業最直接受惠于人民幣升值；而在虛擬經濟領域，人民幣升值引發的貨幣流動性過剩將會推動股票、房產等資產價格上漲，進而明顯提高銀行、券商與房地產等企業的收益。因此在目前市場估值水平偏高的情況下，我們重點關注人民幣加速升值給相關受益行業帶來的超預期增長。

　  航空業

　　航空業是人民幣升值受益最明顯的行業之一。國內航空公司主要以美元融資租賃或銀團貸款的方式購買飛機，因此人民幣升值有助于獲得高額匯兌收益，進而沖減財務費用; 同時人民幣升值使航材、航油價格的相對下降，以及經營性租賃租金的相對下降，也都將有助于企業利潤的增加。雖然匯兌損益是一次性的，只影響當期收益，但航材、航油和經營性租賃租金的下降具有持續性影響。因此，人民幣升值將直接利好航空業這類高外幣運用企業。

　　銀行業

　　2007 年以來，銀行業盈利增長趨勢強勁。前三季度，根據可比數據，上市銀行中招商銀行、深發展、民生銀行、浦發銀行、中國銀行等凈利潤分別同比增長了128.09%、92.69%、70.44%、59.45%和45.03%，各家上市銀行的撥備前利潤、利潤總額和凈利潤均較去年同期有大幅度增長。預計2007年全年銀行業整體盈利增長幅度較大。

　　證券業

　　證券市場的持續活躍使證券公司業績飛速上升，今年以來券商行業盈利長超預期正逐漸成為習慣。統計數據顯示，中信證券、海通證券、宏源證券、東北證券等上市券商三季度凈利潤分別同比增長5.58倍、14.77倍、22.47倍、72.88倍，如此巨大的漲幅，著實令人驚嘆。

　　四季度而言，市場繼續保持日均2000億元交易量問題不大，同時中國石油等超特級藍籌發行上市，傳統業務盈利的大幅提高對券商的收益飛速增長仍然能夠形成良好的支撐。而金融創新業務在權證創設、直接股權投資(試點)、QDII等之后，股指期貨、融資融券也即將推出，券商盈利模式將進一步豐富。與此同時，上市券商數量陸續增加，表明了國家對資本市場快速穩健發展的支持態度；而人民幣升值、流動性過剩，以及2008年奧運會的舉辦也為明年的證券市場良好走勢打下了美好憧憬的堅實基礎。因此，我們相信券商行業未來將繼續保持增長超預期趨勢，繼續給予“看好”評級。

　　房地產

　　目前人民幣升值和消費升級、人口紅利等因素己經成為推動我國房地產行業中長期快速發展的主要動力來源。雖然面對持續攀升的房價，國家陸續出臺一系列調控措施，但我們分析認為其核心意圖是通過控制房價以緩慢上升的形式來降低整個行業的風險，也即“讓房價降下來”并非是國家對房地產行業調控的終極目標。我們認為房地產行業未來發展的主基調仍是調控與平穩增長并行。我們建議從三個角度進行配置：①因土地儲備優勢而具備長期增長前景的住宅類地產公司，如萬科A；②因區域經濟增長受益的房地產公司，如天房發展、大連友誼、北京城建、張江高科等；③具有確定性的優質房地產資源持續注入等資本運作可能引發上市公司股價長期上漲，如香江控股等