徐傳豹

　　近期大盤在6000點附近震蕩，個股卻跌多漲少，原來的“二八”演變成 “一九”，反映市場趨于謹慎，大多數資金龜縮在少數的權重股上，如工商銀行、中國石化等“大象”級的個股逆市創新高，而多數個則上竄下跳，狐性十足。投資者普遍感到迷茫，究竟應該與“象”共舞還是應該與“狐”共舞，應該持有大盤藍籌還是價格已經大幅下跌的個股呢？筆者認為，權重股由于具有優良的業績支撐、價值與成長兼備，依然應該成為我們重點的投資對象。

　　一、股價結構分化是市場走向成熟的標志

　　上證綜指于10月份突破6000點再創新高，隨著A+H板塊聯動效應引起的權重藍籌股行情的全面啟動，市場“二八”特征達到極致，權重股的強勢表現進一步強化A股的結構性調整。流動性主要集中在大盤股板塊，小市值板塊的被邊緣化跡象明顯。在主流資金普遍進行指數化投資的時代，如果沒有選擇權重藍籌股，可能會出現“賺了指數不賺錢”，甚至大幅虧損的情況。

　　我們認為：股價結構分化是市場走向成熟的標志。中國的證券市場在十多年的時間里，正在由初創的市場轉向初步成熟的市場。

　　在證券市場成立初期，當時上市公司數量很少，市場規模較小，一些機構很容易操縱整體市場，市場表現是齊漲齊跌，而公司基本面和股價漲幅的關聯度不大，所以當時市場流行語是：選股不如選時。選對了時間，什么股票都漲；選錯了時間，什么股票都跌。

　　隨時市場規模的擴大，機構操縱整體市場的難度加大，這時市場表現是板塊輪動，首先是一線股漲，如1996年的深發展A和四川長虹，再是二、三線股，等到低價股被消滅，績差股也大漲時，一輪行情就結束了；或者是一個板塊先漲，如1999年的網絡科技股，再漲其他的板塊，等到所有板塊都炒過了時，大盤也見頂了。下跌時也是板塊輪流下跌，等到績優股補跌后，市場也見底了。所以當時市場流動語是：板塊輪動，踏準節奏。哪個板塊是當前熱點，就應該介入哪個板塊。

　　2005年，以股權分置改革試點及推行為標志，中國證券市場開始走向成熟，股價結構開始分化。2005年的股權分置改革與1978年的經濟體制改革類似，充分調動了上市公司的積極性，上市公司提升業績、做大市值的動力增強，但上市公司所處行業及在行業中的地位不同，提升業績的能力有差異，所以，股價表現就有差異。2005年以來，股指有4倍以上的漲幅，一些優質股，如馳宏鋅鍺(600497)、中糧地產(000031、當時是深寶恒A)、招商銀行(600036)等股都上漲了十倍甚至幾十倍，而很多個股漲幅遠遠落后于大盤。從2007年5月30日開始，在政策的指引下，股價分化開始加劇。在股指不斷創新高的同時，沒有業績支持的品種不斷創新低，很多個股下跌50%以上，仍在不斷走低。

　　成熟的證券市場就是股價分化的市場。從股價結構上看，和香港股市類似，今后將有很多百元以上的個股，也會有很多一元以下的個股。從短期看，股價受供求關系影響；從長期看，股價由其內在價值決定。只有采取“自上而下，長期投資”的策略，長期持有優勢行業的龍頭個股，才能更好地分享中國的經濟增長，獲得持續穩健的收益。

　　二、股指期貨的推出將加大股價結構分化

　　11月1日，上海證券交易所副總經理周勤業在一論壇上表示，中國不久以后將會推出股指期貨。中國證券監督管理委員會主席尚福林近日曾表示，目前中國股指期貨在制度上和技術上的準備已基本完成，推出股指期貨產品的時機正日趨成熟。目前管理層還未正式宣布股指期貨的推出時機，不過相當多市場人士預期，近期管理層將宣布股指期貨推出的時間表。

　　第三季度，基金對滬深300成份股采取了集中持有的策略。滬深300指數前十大重倉股在基金重倉股中的比重占到了40%以上，而基金重倉持有的權重靠后的滬深300成份股的比率隨著權重的減小而系統性的下降。滬深300指數的采樣規則。日常調整周期為半年，而即使是快速計入規則，也需要10個交易日。由于三季度末恰逢建設銀行、中海油服、中國神華等大盤股上市或發行，10月中國石油發行，其后又有部分港股回歸，因此基金提前進行了調倉，低配目前的成份股是為了配置新上市的大盤股納入指數和后續其余港股的回歸。從整體看，基金指數化投資的傾向依然很明顯。隨著股指期貨的漸行漸近，公募基金已經主動調倉備戰，嚴陣以待。

　　股指期貨的推出一方面引入做空機制，改變前期只有資金被迫單向做多的局面，加大獲利回吐壓力；另一方面，加大了市場對指標股的關注和需求，非主流品種將更加被邊緣化，加大市場結構性調整。

　　三、結構性牛市中宜采取“自上而下”的選股策略

　　當前“藍籌泡沫”與美國70年代初“漂亮50”行情具有相似性，盡管因資金追捧導致藍籌股估值偏高，但根據業績增長預測，滬深300指數以及上證50指數的2008年動態PE將回落至32倍左右，沒有高于市場的平均水平。

　　結構性牛市中宜采取“自上而下”的選股策略：首先選擇現階段最好的行業；然后選擇該行業中最好的公司。

　　行業基本上可分為四種市場結構：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷。完全競爭和完全壟斷的市場類型較少見。而壟斷競爭的行業(如紡織行業)內部競爭較為激烈，企業難以有超額利潤，投資者應多關注寡頭壟斷市場類型的行業中的龍頭公司。行業的生命周期可分為幼稚期、成長期、成熟期和衰退期，投資者應多關注處于成長期的行業。目前，金融、地產、資源、工程機械、高端消費等行業可關注。

　　選擇出優勢行業后，還應根據該行業的各公司的行業地位、經濟區位、公司產品、經營能力和成長性等選擇其中成長性較高的公司。而成長一方面是公司自身優勢所帶來的內生性增長，較典型的有本人長期推薦的馳宏鋅鍺(600497)、中信證券(600030)等；另一方面是公司大股東等優質資產注入所帶來的外延式增長，較較典型的有本人長期推薦的中國船舶(600150，當時為滬東重機)、中色股份(000758)等。

　　四、穩健成長的藍籌股可長期投資

　　選擇了好的股票后，只要這只股票的基本面沒有變壞，同時長期的上升趨勢沒有改變，就可以長期持有。股票價格短期會受供求關系影響，長期則由其內在價值決定，好的股票的價值需要時間來體現。投資的結果比過程重要，只有我們持有的股票仍然是優勢行業的龍頭個股，可以不用關注其長期上升趨勢中的短期波動。如果擔心自己會受市場短期熱點的影響，可以用50%的資金長線持有穩健成長的藍籌股，30%的資金關注短期熱點，20%的資金補倉。應當說，目前市場并不缺乏高成長股，而是缺乏針對高成長股的持股信心。只有長期持有穩健成長的藍籌股，才能獲得較好的投資回報。