□ 九鼎德盛 肖玉航

　　統計數據顯示，依據1317家公司三季報，滬深A股市場整體每股收益為0.29元，從55家凈利潤超過10億元的龍頭指標類上市公司來看，工商銀行以633億元的凈利潤暫列第一。

　　值得關注的是，凈利潤排行前10名的榜單中，有7家屬于金融、保險業，例如建設銀行前三季凈利潤有570億元，中國平安的凈利潤有117億元，招商銀行、中信證券、興業銀行和中信銀行也都名列榜中。

　　從今年行情引領來看，金融、地產、有色為最重要的龍頭指標品種，那么從已公布業績的這些龍頭指標股來看，其未來潛力和投資機會如何呢？

　　股價漲幅遠超同期業績增幅

　　金融、保險業前三季度共實現凈利潤總額1826億元，位列22個行業之首，采掘業，金屬、非金屬位列其后。從每股收益來看，金融保險業的平均每股收益高達0.72元，其目前是A股市場最大的權重品種，金融保險業經營業績的大幅提升與我國金融體制和產品改革的逐步深入密切相關，而一年多以來的牛市氛圍，使得銀行的中間業務、保險公司的持股收入，以及券商的自營、經紀業務都得到迅猛發展。

　　

房地產業出現了分化走勢，三大指標股中的萬科A、保利地產、招商地產等業績增長不均，該板塊經營業績增長不均主要是經營周期、銷售周期不同所致。如果仔細分析深圳第一權重指標股萬科A，其第三季度僅實現每股收益0.05元，業績增速明顯放緩，但由于其人民幣不斷升值，構成行業利多，成為市場主力機構重要的控盤工具。從金屬與非非金屬行業來看，平均每股收益在到0.47元，遠高于滬深A股平均每股收益0.29元的水平。

　　從金融保險、房地產、有色股的強勢來看，其業績增幅的確令市場振奮，但仔細分析來看，投資收益或資產重組是構成業績提升的重要源頭，其主營業務收增長明顯趨緩，市場中除少部分品種股價漲幅落后于業績增幅外，絕大部分已經明顯數倍于業績增幅，而過份透支業績增幅的品種已顯露出較大的投資風險。

　　從上述圖表及上市公司前三季度業績增長情況來看，大部分金融、地產、有色品種股價的漲幅已明顯超過了上市公司經營業績的增幅，而從動態市盈率的角度來看，即使上市公司全年仍保持業績增長，但考慮到不少公司來自于投資收益和資產注入式重組，因此其動態市盈率仍然偏高，權重股動態市盈率已超過50倍以上，而新權重股的百倍市盈率表明市場處于高風險投資期，而目前部分品種所保持的上升已基本脫離了業績增速的支撐，更大層面來自于市場慣性或外圍

人民幣升值題材等的剌激所致，股價漲幅過份超越業績增幅的龍頭權重股將面臨大階段內調整。

　　龍頭權重股總體運行空間受限

　　從單季度數據看，周期可比的1317家公司第三季度共實現凈利潤1221億元，去年同期這一數字為749億元，同比增長63%。增幅小于前三季度同比增幅，表明上市公司總體經營業績增長有趨緩之勢。而全年經營業績提升由于基數過高，而大部分投資收益或重組業績的提升集中體現過后，不排除出現回落態勢。

　　龍頭權重股作為滬深A股市場重要的投資信號，其參考指標具有明顯的指示意義，未來權重股后市如何運行？筆者認為總體運行空間非常有限，除少部分品種能夠有階段性表現外，絕大部分將出現回歸或修正，其因素主要為：

　　一是股指期貨即將推出，做空機制的到來，為權重股提供了做空避險工具，特別是年度漲幅過大的品種；同時定價機制的傳導將導致市場投資價值的重新估值，而大多數權重股50-80倍的動態市盈率將步入成熟市場合理市盈率回歸。

　　二是基本面因素的復雜多變性，如果股指處于高位區，整個市場處于高估值(靜態市盈率突破80倍)風險區，加上做空機制的出臺自然會對基本面變化因素產生較大的反映，年終之前的國際

能源價格大漲、食品價格的強升等因素對國民經濟的發展具有極強的不確定性。在這種不確定性因素演變過程中，強勢表現進入高估值、高風險區域內的龍頭指標股的空間自然不大，反而風險累積后的影響將隨時可能體現。

　　總體來看，龍頭指標股的經營業績雖然有一定程度的增長，但由于其數倍升幅的股價已在市場中充分體現，總體估值也已進入到高風險區域，而伴隨著股指期貨可能的推出和國際國內市場基本面的不斷演變，這些品種除小部分品種階段內仍有表現外，大部分將面臨市場的估值修正，對于漲幅過大，主營業績增長趨緩或下降的指標股應防止其修正過程中的投資風險。

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