化工板塊：三大亮點(diǎn)帶來上漲動力

　　渤海投資研究所 秦洪

　　近期石油價(jià)格持續(xù)大漲，從而使得化工股漸漸成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，化工股也隨之反復(fù)逞強(qiáng)，英力特、錦化氯堿、億利科技、滄州大化等化工股在昨日更是成為漲停板急先鋒，那么，如何看待這一走勢呢？

　　對于化工股來說，有兩大產(chǎn)業(yè)鏈起點(diǎn)，一是石油產(chǎn)業(yè)鏈，比如煉油業(yè)務(wù)、乙烯業(yè)務(wù)等。二是煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，比如甲醇業(yè)務(wù)、電石法PVC、BDO等業(yè)務(wù)均如此。有意思的是，石油產(chǎn)業(yè)鏈與煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，往往會合成同樣的產(chǎn)品，比如PVC就有電石法與乙烯法，再比如BDO、PVA等等均如此。而由于石油產(chǎn)業(yè)鏈的石化產(chǎn)品在整個化工品種中占據(jù)重要角色，全球大型石化企業(yè)也均以石油產(chǎn)業(yè)鏈為主，所以，石油產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品往往決定著同樣產(chǎn)品的市場價(jià)格。所以，當(dāng)石油價(jià)格上漲時，石油產(chǎn)業(yè)鏈的石化企業(yè)為了轉(zhuǎn)嫁成本，往往會提升產(chǎn)品價(jià)格，從而使得煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品的成本與產(chǎn)品價(jià)格差有所擴(kuò)大，提升了煤化工股的盈利空間。所以，筆者認(rèn)為，石油價(jià)格躍過93美元/桶，意味著以石油為產(chǎn)業(yè)鏈起點(diǎn)的產(chǎn)品成本迅速提升，因此，這將為煤化工的石化股注入新的上升動能，所以，英力特漲停板，而山西三維、云維股份、中泰化學(xué)等煤化工品種也有不俗的走勢。看來，煤化工股的確可低吸持有。

　　目前節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策將極大地推動化工行業(yè)的重新洗牌，一方面是因?yàn)榛�工本身就是一個高耗能、高污染的行業(yè)。所以，節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)政策的深入，必然會有一批無法支付高污染成本的小化工企業(yè)退出市場，從而有利于化工行業(yè)洗牌，特別是在染料、粘膠、氯堿等化工子行業(yè)中，由于許多低層次、高污染和耗能的競爭對手被迫退出，給予了污染治理能力強(qiáng)、技術(shù)水平較高的行業(yè)龍頭更多發(fā)展空間，這些公司的投資價(jià)值顯現(xiàn)。也就是說，更有優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)將獲得更高的估值溢價(jià)優(yōu)勢。

　　另一方面則是因?yàn)榛�工行業(yè)的洗牌必然會改變相關(guān)產(chǎn)品的市場價(jià)格，畢竟小化工企業(yè)一旦退出市場，必然會使得相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格因供求關(guān)系失衡而大幅上漲，從而為化工股提供新的估值溢價(jià)優(yōu)勢，較為典型的有浙江龍盛等為代表的印染產(chǎn)品，也包括浙江醫(yī)藥等為代表的化學(xué)原料藥等產(chǎn)品價(jià)格，所以，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策將進(jìn)一步強(qiáng)化化工股的行業(yè)優(yōu)勢地位，從而注入新的強(qiáng)勁做多動能。

　　最讓業(yè)內(nèi)人士感到興奮的是，化工行業(yè)與國民經(jīng)濟(jì)、居民日常生活密切相關(guān)，因?yàn)閲�民�?jīng)濟(jì)或居民生產(chǎn)新需求，往往會給化工產(chǎn)品帶來新的產(chǎn)品研發(fā)動力，從而形成對化工行業(yè)的新需求，催生一批又一批的強(qiáng)勢股。較為典型的就有MDI產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求使得煙臺萬華成為近年來較為罕見的長牛股。

　　反觀目前化工行業(yè)，行業(yè)新需求不時出現(xiàn)，比如全球家電制造業(yè)向我國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，從而對制冷功能的化工產(chǎn)品提出了旺盛的需求，因此，紅寶麗等相關(guān)上市公司就迎來了新的發(fā)展機(jī)會。再比如節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的推行，也使得具有節(jié)能環(huán)保優(yōu)勢的化工產(chǎn)品的市場需求大增，這些均提升了化工行業(yè)的新需求，從而推動著化工股出現(xiàn)黑馬股。

　　如果再考慮到當(dāng)前化工行業(yè)的整合動作所帶來的估值溢價(jià)預(yù)期等因素，目前化工股的確上升動能充沛，未來具有進(jìn)一步上漲的動能，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注兩類化工股，一是產(chǎn)品價(jià)格明顯上漲的化工股，包括甲醇、鉀肥、PVC、BDO、磷酸二胺等品種，其中瀘天化、遠(yuǎn)興能源、鹽湖鉀肥、山西三維、六國化工等個股可低吸持有。二是化工新需求所帶來的黑馬潛力股，紅寶麗、渝三峽等品種可低吸持有。

　　從交易角度看“大象獨(dú)舞”

　　申銀萬國 桂浩明

　　不知道從什么時候起，人們把大盤股的上漲稱之為“大象跳舞”。而隨著“二八現(xiàn)象”的出現(xiàn)，現(xiàn)在已經(jīng)不僅僅是“大象跳舞”，而是“大象獨(dú)舞”了。人們曾經(jīng)從投資的角度來解釋這一現(xiàn)象，認(rèn)為主要是因?yàn)檫@些大盤股相對估值要低一些，因此在市場資金充裕的情況下，比較容易得到追捧。特別是現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍發(fā)展很快，它們一方面資金規(guī)模比較大，同時在操作偏好上也傾向于進(jìn)行價(jià)值投資，因此大盤股得到較多的認(rèn)同是一點(diǎn)也不奇怪的。可是，從“5·30”以來，“大象獨(dú)舞”的狀況日趨嚴(yán)重。客觀來說，現(xiàn)在很多大盤股的估值也已經(jīng)不低了，與一些二線藍(lán)籌股相比，無論是靜態(tài)還是動態(tài)市盈率，都沒有太多的優(yōu)勢。在這種情況下，二線藍(lán)籌股繼續(xù)弱勢調(diào)整，而大盤股仍然獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，這就不再是可以簡單地從投資的角度可以解釋的，需要作更全面的分析。

　　在筆者看來，從市場交易的角度著手，可以透視出時下“大象獨(dú)舞”的另外一些原因。譬如說，現(xiàn)在誰都知道，股票的估值是不低的，即便是以2008年，甚至是2009年的增長預(yù)期來衡量，很多股票(包括大盤股)，同樣是不便宜的。在這種情況下，雖然大家仍然在講價(jià)值投資，但客觀上這已經(jīng)日漸成為一個較為空洞的話題。對于必須進(jìn)行投資的操盤者來說，此時他如果堅(jiān)持從價(jià)值投資出發(fā)，那么實(shí)際上在這方面可能并沒有太多的選擇，因?yàn)榇藭r買大盤股與二線藍(lán)籌實(shí)在沒有太大的區(qū)別。但問題是，由于估值很高，所以無論是哪一類的股票，都面臨調(diào)整的壓力。如果持有二線藍(lán)籌股的話，因?yàn)楣善逼贩N多，單一股票可能不會有太多的機(jī)構(gòu)參與，因此如果遇到調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，那么只能由這些少數(shù)參與者來承擔(dān)。對于需要考慮流動性的機(jī)構(gòu)投資者來說，對此恐怕是會有所不安的。而如果是持有大盤股，在遇到調(diào)整時當(dāng)然也會下跌，但這個風(fēng)險(xiǎn)是由眾多機(jī)構(gòu)共同來承擔(dān)的，因此相對于單個的投資者機(jī)構(gòu)來說，它就比較能夠接受。當(dāng)然，在調(diào)整中一定會出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)，而且嚴(yán)重的話還會形成“囚徒困境”。但是，由于各機(jī)構(gòu)持有的量都很大，所以一旦發(fā)生這種狀況事實(shí)上誰也不能全身而退，因此就不可能演變?yōu)閱我粰C(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，同時那種“多殺多”的局面也是大家都不愿意看到的。因此除非發(fā)生特別的事變，人們對牛市環(huán)境的總體預(yù)期改變了，否則就不至于出現(xiàn)。因此，在大盤股上，機(jī)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)其“抱團(tuán)取暖”，讓整個投資團(tuán)體來共擔(dān)調(diào)整壓力的目的。在這里，大盤股顯示了它在交易過程中能夠使得風(fēng)險(xiǎn)分散到眾多投資者身上的優(yōu)勢。換言之，“大象獨(dú)舞”也就是在這樣一種特殊環(huán)境下得以存在并延續(xù)。

　　實(shí)際上，“大象獨(dú)舞”的狀況會出現(xiàn)，與現(xiàn)在真正意義上的好股票不多也是有關(guān)的。行將上市的中國石油，被譽(yù)為“亞洲最賺錢的公司”，它的上市無疑會受到追捧。現(xiàn)在證券投資基金可用于股票投資的資產(chǎn)大致在25000億元左右，如果每個基金都按3%的比例進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)配置，那么就會形成對中國石油750億元的需求，而下周中國石油A股的上市額度是30億元，如果定位在40元的話，流通市值也不過1200億元，而基金的需求就要占到其中的62.5%。要是基金超配呢？要是再有其它機(jī)構(gòu)投資者也以同樣的熱情買入呢？可以設(shè)想對中國石油的需求會有多大！顯然，現(xiàn)在雖然擴(kuò)容速度很快，但是機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的擴(kuò)張也很快，因此供求之間的矛盾就無法得到化解，于是也就有太多的資金不斷涌向“大象”，驅(qū)使“大象”不斷地“跳舞”。同時，也因?yàn)槠渌�包括二線藍(lán)籌這樣的股票無從獲得機(jī)構(gòu)資金的標(biāo)準(zhǔn)配置，因此這些“小象”就沒有辦法起舞，大家在市場上就只能目睹“大象獨(dú)舞”了。

　　應(yīng)該說，目前“大象獨(dú)舞”的市場環(huán)境仍然存在，特殊的交易結(jié)構(gòu)是“二八現(xiàn)象”得以存在的基礎(chǔ)之一。顯然，作為普通投資者需要接受并且適應(yīng)這樣的事實(shí)，唯有這樣，才能夠真正把握現(xiàn)階段市場操作的主動權(quán)。

　　中石油解凍資金回流有限

　　九鼎德盛 肖玉航

　　周二深滬A股市場在金融權(quán)重股的拉抬下,雙雙再次收出縮量陽線。從盤中軌跡來看,龍頭指標(biāo)股工商銀行、建設(shè)銀行等強(qiáng)勢上行，而從這些品種的強(qiáng)勢拉升的時機(jī)來看，一方面是機(jī)構(gòu)資金云集，年度漲幅較小的一種補(bǔ)漲；另一方面最重要的是與中石油IPO周三解凍相關(guān)。市場在權(quán)重股的拉抬下，超跌股也開始了部分反彈，而這根量能不均的陽線后面，會否迎來中石油解凍資金的大批回流呢？

　　中國石油30日公告，公司A股每股發(fā)行價(jià)格為16.7元，對應(yīng)全面攤薄后2006年市盈率為22.44倍，按此計(jì)算，融資規(guī)模將達(dá)到668億元。從發(fā)布的定價(jià)公告顯示，共有484家配售對象參與網(wǎng)下申購，超過了此前中國神華465家和中國建行432家的水平。在眾多的投資者中，大型基金、保險(xiǎn)公司、證券公司和財(cái)務(wù)公司云集，其中，共有8家機(jī)構(gòu)按照上限12億股進(jìn)行申購，單家凍結(jié)資金高達(dá)200億元，在A股IPO歷史上屬罕見。中國石油本次網(wǎng)下凍結(jié)資金7，992億，網(wǎng)上凍結(jié)資金2.57萬億元，總凍結(jié)資金高達(dá)3.37萬億元，改寫了一個月前中國神華剛剛創(chuàng)下的2.66萬億元的紀(jì)錄。如此之大的申購資金自然成為二級市場周初反彈的重要預(yù)期動力，但事實(shí)上中石油申購資金在今后能夠注入到二級市場的資金由于多種原因其大批量回流的可能性不大。

　　資金性質(zhì)表明其大批量回流可能性小。首先參與一級市場的資金性質(zhì)決定其不可能在基本面因素敏感時期大比例介入二級市場。從目前我國從事A股一級市場資金來看，主要為大型基金、上市公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、銀行新股理財(cái)資金等，其對資金的安全性非常關(guān)注，屬于風(fēng)險(xiǎn)回避性質(zhì)的資金，而從資金來源渠道來看，一方面來自于企業(yè)自有資金，另一方面多來自于銀行間市場拆借資金，數(shù)據(jù)顯示：中石油申購前夕的22日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)的兩周利率已經(jīng)達(dá)到8.46%，而當(dāng)時一周前該利率還僅僅處于2.35%的低水平，這說明越來越多的機(jī)構(gòu)對中石油IPO的資金籌措程度，也說明資金融資成本較高，更多資金將很快回流或還款，同時在中石油解凍之時，當(dāng)日仍有二家中小企業(yè)板新股發(fā)行，申購資金仍會有大部分回流到申購之中。

　　基本面因素不容樂觀。從目前A股市場所面臨的基本面來看，年終時節(jié)吸引更多申購資金回流二級市場的可能性不大。首先，股指期貨推出預(yù)期較大，股指期貨對于新興市場特別是目前A股市場靜態(tài)市盈率超越70倍的高估值風(fēng)險(xiǎn)市場，其影響是較大的，股指期貨定價(jià)機(jī)制的傳導(dǎo)將修正藍(lán)籌股估值過高的股價(jià)，而對績差股可能形成致命打擊，在此衍生品沒有形成實(shí)質(zhì)性推出的情況下，恐怕場外資金大比例介入A股的可能性將非常之小，更何況注重資金安全性的申購資金了；其次，國際能源、食品等價(jià)格的暴漲已影響到中國經(jīng)濟(jì)層面，特別是國際油價(jià)，NYMEX原油期貨周一延續(xù)漲勢，連續(xù)第四個交易日觸及新的收盤價(jià)位，升至每桶93美元上方。國際油價(jià)的高位運(yùn)行，使得中國部分上市公司運(yùn)營成本增加，而對中國經(jīng)濟(jì)的影響仍有待觀察，此種背景下，申購資金不會輕易大比例介入二級市場；最后，QDII資金及各種資金流出加劇了A股市場的資金緊張。近期A股市場上單邊成交萎縮至1000億元以下，而香港證券市場則維持在1600億以上的成交水準(zhǔn)，說明大量的內(nèi)地資金以多種方式介入了香港市場，從目前A股上市公司季報(bào)可以看出，以往在A股市場運(yùn)作的上市公司，開始抽資投資香港證券市場，使得香港證券市場出現(xiàn)了成熟市場再次演變新興市場的“內(nèi)地化”趨勢，但其風(fēng)險(xiǎn)也正在累積。由于投資渠道的增加，境內(nèi)資金流出將使估值風(fēng)險(xiǎn)極大、股指期貨預(yù)期推出下的A股市場吸引力階段內(nèi)有所降低，在此背景下申購資金大比例回流的概率較小。

　　A股市場連續(xù)的縮量反彈，一方面是權(quán)重股拉升的結(jié)果，另一方面是對周三中石油申購資金解凍的一種預(yù)期，但由于目前申購資金的性質(zhì)及基本面因素的變化，能夠回流A股二級市場的資金應(yīng)該有限，對于此，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎看待中石油申購資金解凍對A股市場的短暫性影響。

　　小幅反彈可期　區(qū)間運(yùn)行未改

　　中信金通證券 錢向勁

　　在周邊股市持續(xù)走強(qiáng)以及A股大盤連續(xù)反彈的帶動下，昨日B股大盤也以陽線報(bào)收，滬市B指逐步收復(fù)了5日、10日、20日等多重均線。當(dāng)日B指雖在開盤后略有震蕩，但至收盤時多方基本控制著局面，最終滬B指數(shù)收于378.55點(diǎn),漲幅為2.02%,日K線上已走出三根陽線，短線反彈格局在延續(xù)。深市方面在調(diào)整后近日站上了六千點(diǎn)關(guān)口,并逐步收復(fù)了各均線,深成B指周二收盤報(bào)6250.88點(diǎn),漲幅為2.64%,較其他市場略好一些。盤面顯示由于上周市場出現(xiàn)了較大的跌幅。原本股價(jià)低于A股的B股投資價(jià)值更為低估也吸引逢低買盤的關(guān)照。從近兩日漲幅居前的股票看，績優(yōu)股占據(jù)主導(dǎo)地位，如周一的杭汽輪B、伊泰B，周二的張?jiān)�B、深深寶B等漲幅居前，顯示理性資金吸納跡象。

　　綜合分析，近日深B表現(xiàn)略好于滬B，主要是前期深市B股漲幅較小，目前深圳B股的整體靜態(tài)市盈率水平接近H股，在內(nèi)地市場中屬于明顯的估值洼地， 所以成份B指本身下調(diào)空間有限。策略上，建議繼續(xù)關(guān)注A、B股價(jià)差巨大的二線成長股，等待更好的逢低參與時機(jī)。

　　結(jié)構(gòu)性調(diào)整行情仍將深化

　　阿琪

　　在金融、地產(chǎn)股的傾力扶持下，行情再度臨近6000點(diǎn)，在牛市預(yù)期不變的市場背景下，又給投資者帶來了無限遐想。然而，最近幾日的行情漲得漂亮，但實(shí)際的財(cái)富效應(yīng)卻已嚴(yán)重缺失，使得四季度的復(fù)雜性行情變得越來越撲朔迷離。

　　四大要素繼續(xù)助推金融、地產(chǎn)股

　　目前階段，唯金融、地產(chǎn)股“二人抬”的行情一枝獨(dú)秀，就目前市況和將來趨勢看，四大有利因素仍將會助推金融、地產(chǎn)股反復(fù)走強(qiáng)，并繼續(xù)受到市場各路資金的推崇：一是，在目前行情水平上，靜態(tài)估值優(yōu)勢已經(jīng)不復(fù)存在，唯公司成長性作用下的預(yù)期估值尚能推動行情繼續(xù)深入，在其它行業(yè)中，年增長率仍能超過40%-50%的公司不是沒有，但已經(jīng)不能成為規(guī)模效應(yīng)，并且在宏觀調(diào)控與美國經(jīng)濟(jì)增長開始衰退的大背景下，其它領(lǐng)域公司增長率的可持續(xù)性也存在疑慮。而金融、地產(chǎn)行業(yè)，尤其是金融行業(yè)在可預(yù)見時間內(nèi)年均40%-50%的復(fù)合增長率是其它行業(yè)已經(jīng)不可比擬的；二是，金融、地產(chǎn)股的市場權(quán)重已經(jīng)超過40%，股指期貨推出預(yù)期的熱度已經(jīng)越來越高，要取得股指期貨的話語權(quán)則先要搶占權(quán)重股之高地，要搶占權(quán)重之領(lǐng)地則必須先要搶占金融、地產(chǎn)股之重地。除了權(quán)重原因外，如果再以股指期貨預(yù)期結(jié)合公司基本面預(yù)期，權(quán)重股中的重中之重?zé)o疑也是金融、地產(chǎn)股。三是，或許宏觀調(diào)控基調(diào)的經(jīng)濟(jì)面在變，或許公司業(yè)績的增長率在變，或許市場的資金狀況也在變，但有一個重要背景沒變，那就是人民幣升值的趨勢沒變，此因素如果要有變化的話，也只能是在美元降息預(yù)期、歐洲國家施壓的情況下，升值的進(jìn)度和幅度可能會變得更快和更大。這給作為人民幣升值核心資產(chǎn)的金融、地產(chǎn)股提供了堅(jiān)實(shí)的支持；四是目前我們不得不正視的是，“二·八”已經(jīng)并且和可能將持續(xù)成為市場的常態(tài)，這就不可避免地引發(fā)市場優(yōu)勢資金向優(yōu)勢股票的“扎堆”。目前，隨著加大市場供給，以及對流動性分流與緊縮措施的逐漸見效，“10.1”之前行情中時常出現(xiàn)的流動性狂潮已經(jīng)被瓦解。因而，以往整理或調(diào)整行情中才出現(xiàn)的資金重地即是行情重地的現(xiàn)象已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　金融是經(jīng)濟(jì)的血液，地產(chǎn)已成地方經(jīng)濟(jì)的引擎。顯然，金融、地產(chǎn)股是牛市的命脈。只要A股牛市趨勢不變，則金融、地產(chǎn)股必然仍將是行情的支柱，也是投資主題中的核心。

　　市場投資理念已經(jīng)開始革新

　　早先，人們談?wù)摗岸�八”現(xiàn)象最流行的詞匯是“與國際接軌”。實(shí)際上，中國船舶能飆出300元股價(jià)正是市場投資理念與國際接軌的結(jié)晶。隨著市場“二八”現(xiàn)象逐成定勢，當(dāng)市場高端在不斷接軌之時，在指數(shù)沒怎么跌，但許多劣質(zhì)股票跌勢不斷的時候，我們還應(yīng)注意和警惕的是，市場低端也可能會慢慢接軌。這給我們投資思路上的警示是：雖然未來牛市行情還會繼續(xù)推進(jìn)，但您若不買20%-30%的優(yōu)勢股票可能很難盈利；倘若您對這20-30%的優(yōu)勢股票按照以往老的方法，只看看幾天、幾周的行情表現(xiàn)，只在乎這些股票短時間內(nèi)的差價(jià)也可能照樣不盈利；倘若您把投資重點(diǎn)放在另外60%-70%相對劣質(zhì)股票上，那等于與牛市無緣，哪怕指數(shù)漲到30000點(diǎn)，最終的結(jié)果非但難盈利還可能會導(dǎo)致虧損。

　　對于目前四季度相對復(fù)雜的行情來說，操作的重中之重是鑒別您持有的或準(zhǔn)備買入的股票是優(yōu)質(zhì)股還是劣質(zhì)股。若是優(yōu)質(zhì)股，無論四季度行情如何震蕩，明年這些股票“還是一條好漢”；若是劣質(zhì)股，無論目前是跌去了30%還是50%，無論大勢是好是壞，其后面行情蘊(yùn)涵的還是風(fēng)險(xiǎn)。

　　行情的年終因素將逐漸趨熱

　　根據(jù)對境外多個股市的實(shí)證研究，在股指期貨推出前1-3個月時間段，權(quán)重股的表現(xiàn)是最活躍的。但在股指期貨真正推出后，在套利和對沖的作用下，權(quán)重股行情將回歸于遲緩和平淡。這預(yù)示著，目前A股市場的權(quán)重股行情將會活躍到股指期貨推出的前夕。在此因素下，不論目前行情調(diào)整的壓力是小是大，權(quán)重股“一股獨(dú)大”下的

大盤走勢還不會太難堪，更多的仍是區(qū)域性整理格局，也不排除整理中繼續(xù)摸高的可能，但個股結(jié)構(gòu)性的調(diào)整與分化仍會繼續(xù)深入。在目前時期，無論行情怎么波折，有一個行情的階段性主題必然會逐漸升溫，并表現(xiàn)到相應(yīng)行情的漲跌中，那就是年終因素。諸如，年終業(yè)績預(yù)期、年終分配預(yù)期、年底突擊重組、年終計(jì)提、

封閉式基金的分紅預(yù)期等。只是，這個主題下的行情比較散亂，但這正好符合四季度行情比較復(fù)雜的特性。

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