東方智慧 黃碩

　　在普通股民眼里，“估值”是一個很深奧的名詞，一個由專業精英人士把持的名詞，一個須仰視的名詞。但，這兩年的大牛市，使得大行們也開始隨機應變了，“估值”模型一變再變，以求跟得上股價的漲幅。以下這幾個估值方式都是近期熱門，哪一家堪稱最石破天驚？還真是有一比。

　　一、神華的101元定價風波

　　10月10日，瑞銀亞洲兩位分析師共同發布研究報告，將中國神華12個月的目標價從此前的35.15港元大幅提升到101港元。瑞銀分析師的理由是：首先，神華是中國最好的煤炭公司，理應比照最高的估值，其次，A股最貴的煤炭公司是西山煤電，60多倍PE。這位分析師說：“既然內地基金喜歡這么貴的玩，那么神華應該75倍PE.則目標價就101了。”然后以101港元的目標價倒推回來，需要中國的煤炭價格要150美元一噸才合理。于是他以中國經濟少見的強勁斷言，中國1年內煤炭價格定會大漲，漲到1000元/噸，從而101港元的目標價是完全合理的。此報告一出，業內一片嘩然，這份來自境外大行瑞銀的“中國煤炭價格將漲到1000元/噸”的估值報告堪稱近期最具爭議的一份報告。

　　二 、銀華基金股權飚升到56.2元/股

　　2007年10月30日《證券時報》在《國內基金公司股權最新估價超千億》中稱：“有關人士透露，山西海鑫集團以11.8億元，折合每股56.2元的價格買下了原南方證券持有的2100萬股銀華基金公司股權，和以往不到10元的成交價格形成了鮮明的對比”。這個價格飛躍是如何實現的呢，分析師為其找出理論依據——天相投資表示，國外基金公司股權價值定價主要考慮基金公司管理資產規模、投資收益水平和增長潛力等幾個方面，價格與管理資產規模比率(price/AUM)是比較常用的指標。按照拍賣公告顯示的銀華基金公司872億元的管理規模計算，銀華基金此次股權交易的price/AUM為6.73%。業內人士分析，如果按照3.85%的價格與管理資產規模比率計算，中國所有基金公司股權的總價值將達到1155億元(按3萬億資產)，56家基金公司平均每家20億元。

　　三、中石油的市值全球第一預期

　　中石油是否會像中國神華那樣高舉高打成為另一個“中國

神話”呢？誰也不敢妄下斷言。目前A股分析師對中石油的估值基本在22--32元這一區間內，最高達到43.45元，最低僅為16元。對于中石油的估值，業內有兩類模式值得參閱，一個參照物則是目前位居市值全球第一的美國埃克森美孚石油公司，另一個參照物是其國內競爭對手中國石化。(1)從目前來看，到2006年中國石油的油氣儲量略低于埃克森美孚，是20,529百萬桶，埃克森美孚是22,828百萬桶，目前中石油的采收率處于中等程度，潛力還很大。只要中石油上市后的

股票價格在25元以上的話，那么中石油的總市值便已經超過埃克森美孚、成了市值全球第一；(2)申銀萬國證券的研究報告表示，考慮到中石油的油氣儲量是中石化的1.8倍，在市場對資源股進行重新定價的背景下，其在二級市場上的合理PE應至少高于中石化，同時考慮到中石油H股2008年PE較中石化H股溢價10倍左右，中石油2008年合理PE在35倍--40倍之間，即合理股價在27.6元--31.6元之間。

　　無論是來自神華的“煤價將漲到1000元/噸”，還是來自銀華的“56家基金公司平均每家價值20億元”，還是中石油的“市值全球第一”，都堪稱是“人有多大膽、地有多高產”的股市版真實寫照。

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