廣州萬隆

　　提要：9月份開始，人民幣加速升值的趨勢日益明朗。而人民幣升值一直是吹奏牛市基調的主旋律，目前人民幣加速升值預期日益強烈，升值預期對股市的影響將更加深化和復雜。

　　在G7呼吁人民幣"加速升值"一周后，人民幣兌美元匯率于10月24日突破了7.50元關口，外匯詢價系統于10月26日連續第4日創下新高，突破7.4810元。目前推動人民幣匯率加速上攻的因素較多，中國持續高速的GDP增長、居高不下的貿易順差、國內經濟金融調控和經濟結構轉變需要、歐美等主要發達國家的壓力等，而美元相對其它貨幣的加速貶值也從另外一個角度上推升了人民幣匯率。尤其是貿易順差的居高不下，讓人民幣升值壓力倍增。

　　本輪牛市發展至今，

　　一，人民幣加速升值預期強烈

　　從貿易順差受匯率影響不明顯及境外主要經濟體施加升值壓力等角度來看，目前人民幣潛在的升值空間還不小。甚至連央行行長也坦承人民幣面臨較大的升值壓力，可見目前本幣升值是難以阻擋的趨勢。如果考慮到出口商品結構的改善，高科技產品出口量不斷上升造成貿易順差增速可能延續，那么人民幣升值的潛在空間和壓力就可能更大。實際上正因為以上因素，導致自9月份開始人民幣就進入一個加速升值通道，其上漲速度遠超前幾年，人民幣加速升值的預期日益強烈。

　　除非管理層一次性大幅調整匯率水平，否則人民幣升值的壓力就可能持續存在，境外資金的升值預期就甚至會比以前更為強烈。這也就意味著境外投機型資金快速涌入的趨勢不會改變，對諸如房產、股票等主要資產價格的支持作用不會弱化。但從實際來看，考慮到一次性大幅升值過程中國內經濟和金融所面臨的風險，如出口貿易承受力、制造業利潤空間以及跨國游資套利等因素，讓管理層不太可能冒險行事。

　　二，加速升值對股市的影響

　　人民幣加速升值對股市的刺激和推動作用相當明顯，伴隨著境內流動性過剩現狀持續，我們認為本幣升值對股市的影響將更加復雜和深遠。

　　1，流動性充裕繼續成為支持市場做多的理由

　　人民幣升值預期，很明顯可以刺激境外資金的不斷內流，并且追捧境內流動性強的資產如地產和股票。實際上，目前能支持牛市繼續發展的主要因素之一，就是本幣持續升值帶來的推動力。另正如本欄目上周五文章所述，考慮到投資收益對目前上市公司整體業績的貢獻度，上市公司業績能否繼續保持高增長的態勢，是和資產價格能否持續上漲緊密聯系的。人民幣升值趨勢維持甚至于加快，對上市公司業績增長的間接刺激作用十分明顯，有效降低目前兩市的動態市盈率。

　　2，流動性過剩倒逼國家戰略調整

　　本幣升值帶來的境內資金過剩，持續刺激境內資產價格泡沫化，已經倒迫國家戰略的調整。一方面，消除境內流動性過剩現狀加劇的最好手段就是將資金引導到境外，比如政策大力推崇的QDII。另外一方面從長期來看，有效利用境內資金充裕的現狀，大量收購境外的優質資產，可以為維持國內經濟持續增長儲備大量資源。比如目前以國有企業為代表大量收購境外的礦資源(五礦集團)和金融資產(工商銀行收購南非第一大銀行的股權)。

　　可以說這些境外擴張的排頭兵由于獲得收購優質資產的機會，可以大大提升其資產質量和規模，這無疑給相關上市公司資產注入和重估提供了豐富的想象空間。

　　三，三大主題值得重視

　　本幣加速升值的預期，將可能刺激市場資金對以下三大主題的炒作熱情。

　　一是傳統的金融、地產、航空類股。在人民幣升值的過程中，由于資金持續涌入追捧流動性強的資產，一方面造成諸如土地價格的重估，另外一方面造成金融類股的業績超預期增長。業績超預期增長和資產重估兩大題材，無疑是刺激主流資金瘋狂推升金融、地產股價大幅度飆升的動力。

　　而人民幣升值大背景下的航空票價上漲和匯兌收益，則是刺激航空公司收益超預期增長的主因。如根據券商的報告，本幣升值給南方航空等公司帶來的匯兌收益，占其過去一年中全部利潤的30-40%左右。

　　二是國家戰略調整打造出的資產重估機會,也就是上文所提到的境外資產收購排頭兵。目前國家戰略收購有兩個非常明顯的方向，一是礦資源，二則是優質金融資產。在營造良好的國際關系氛圍后，我國政府鼓勵境內企業資金大量收購非洲的礦石和金融類資產，并且往往是通過境內的國有大型企業，即上市公司本身或者其大股東即集團公司一般參與其中。這種戰略性收購給上市公司帶來的資產注入和資產重估的想象力，是非常豐富的。

　　三是產業升級主題，尤其是出口產業升級。由于人民幣升值速度加快，傳統的出口型產業面臨利潤被大幅壓縮的窘況，這必然迫使新型出口產業的逐步形成，促使各類資源流向譬如機電等這類技術含量較高的出口型產業。按日本和臺灣等地的歷史經驗來看，技術含量高的出口型產業一般有一個逐步形成和規模急速擴張的過程，這意味著兩市中符合這一條件的中小型上市公司中長期成長性有很大想象力。但是要注意的是，這種增長和人民幣升值的速度是密切相關的。由于本幣升值速度實際上為央行所控制，產業結構調整的步伐較慢，技術含量高的出口企業成長速度顯然不如預期的快。