首席分析師·股市讓黑嘴走開

　　近期會出現中級調整嗎

　　桂浩明

　　雖然股市10月份創出新高并挑戰6100點以上，但由于“二八現象”嚴重，真正能在這波股指上漲中獲利的人并不多，廣大投資者并不因此感到興奮，相反還在擔心這樣的問題：大盤是否會跌？有沒有可能出現中級調整？

　　之所以會提出這樣的問題，其原因固然與大家賺了指數卻沒有賺錢有關，更深層次的原因則在于在大盤創新高的同時，很多股票看上去估值已不低，對于后市究竟靠什么才能上行，人們是有疑慮的。在這樣的背景下，人們擔心股市下跌甚至是出現幅度在20%以上的中級調整，應該說不是沒有理由的。

　　綜合對各種因素的分析，筆者認為在經歷了連續上漲之后，股市固然需要調整，但調整的空間是有限的，不至于出現中級調整。筆者之所以這樣說，主要基于以下幾條理由：

　　第一、 支持股市上漲的基本因素沒有任何改變。如果說在前一階段人們更多地是關注

中國經濟快速增長的話，那么現在本幣升值的因素則有望發揮更大的作用。應該承認，現在

股票價格的確不便宜，而且以企業的常規增長而論，即便是引入“PEG”的概念，也就是更強調成長性，恐怕也難以讓其投資價值能明顯凸現出來。而如果從本幣升值的角度來分析，也許這就不是一個太大的問題。因為本幣升值的實質是以本幣標價的本國資產的升值，其結果最終一定會表現為在資本市場上這些資產得到重估以及價格上揚。應該說，在目前的滬深股市中，資產重估還是存在一定的空間的，大盤即使出現調整也會獲得很強勁的支撐。

　　第二、 目前仍然是流動性過剩，資金較寬裕。就股市來說，客觀上它已成為在負利率背景下吸納流動性的最佳途徑之一，世界上沒有哪一個國家和地區老百姓的證券投資不是以本土市場為主且通過開展離岸金融業務做起來的。從這個意義看，QDII之類不過是投資的補充，境內巨大的資金潛力還是會成為股市上漲的可靠基礎的。

　　第三、到現在股市的最大跌幅已達12%左右，大多數股票近階段的跌幅更是達到20%以上，有的甚至還不到4000點時的價位。在市場基本面沒有發生變化的情況下，繼續大幅下跌的空間應該說是不大的。

　　當然，人們也應正視目前市場所面臨的各種問題，特別是在利率、擴容、指數期貨、“港股直通車”等方面還存在很多不確定性，其弱勢格局會維持一段時間。從這個角度看，雖然基本上可以排除中級調整的可能，但對于股市調整所需要的時間，人們也還是應有充分的思想準備。接下去大盤的走勢恐怕是以時間去換取空間，同時還會出現很明顯的個股結構調整，雖然此間仍然存在一定的投資機會，但操作難度是相當大的。在此時強調謹慎的原則是十分必要的。

　　(本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)

　　股價下跌說明了什么

　　文興

　　6124點是上證指數的高點，它是10月16日出現的，此后指數曾大幅下跌，10月23日還曾看到過5574點，不僅如此，一批股票還創出“5·30”以來的新低。

　　與6124點同時發生的還有另一件事，那就是2007年諾貝爾經濟學獎由三位美國經濟學家分享，表彰他們為機制設計理論奠定基礎。他們分別是明尼蘇達大學的赫維茨、芝加哥大學的馬斯金以及美國普林斯頓高等研究中心的羅杰·B·邁爾森。三人將分享1000萬瑞典克朗(約合154萬美元)獎金。這三位諾獎得主都和中國很有淵源，赫維茨教授不但曾自學中文，而且還曾指導田國強等華人經濟學者；馬斯金教授是錢潁一、李稻葵等多位華人經濟學家的導師；而邁爾森教授則曾多次到中國講學。

　　筆者發現他們的獲獎理論與股市有著直接的關系。機制設計理論是微觀經濟領域中最近發展最快的一個分支，在經濟中具有很廣闊的應用空間，機制設計理論所討論的問題主要是在自由選擇、自由交換、信息不對稱和分散決策的條件下，我們能否設計和怎樣設計一個機制來達到既定的目標，其事實上是我們熟悉的博弈理論和社會選擇理論的綜合應用，涉及到信息與激勵、所得稅、道德風險等。從研究的角度看，在一個既定的目標下要設計一個機制，最需要注意的問題有兩個方面，即信息和激勵。

　　在信息方面，一個成功的經濟機制應該能在保證達到既定目標的前提下盡可能少地使用信息，否則的話，由于信息的傳遞和處理帶來的高昂成本可能會破壞機制的效率。以市場和計劃兩種經濟運行機制為例，市場機制的運行只需要一種信息，即價格，就能達到資源的有效配置。計劃機制雖然在理論上也能使資源有所配置，但在運行中需要大量的信息，需要掌握成本、供求等眾多的信息才能制訂出有效的資源配置方案，收集、處理這些信息所帶來的巨大成本可能會導致這種機制的無效率。

　　話題回到股市上來，股價不斷上漲所傳達的信息就是社會資源向股市集中，當然這是市場調節發揮作用的效果。但如果人為地讓股市上漲，就必須改變人們對未來的預期，吸引資金流入股市，建立大小股東共贏的利益共同體。

　　如果是市場自發的調節，人們就要重點觀察市場價格，影響股價的因素有很多，在市場經濟的背景下要看貨幣的價格，而

人民幣升值的要求短時間是不會改變的，還要關注短期資金的價格。據報道，受中石油發行的影響，7天資金價格在銀行間市場上大幅飆升，新股收益的吸引力是相當誘人的。

　　還有另外一種可能，整個股市估值太高，對后續資金的吸引力下降，場內資金持續流出，股價的下跌就是一種值得重視的信息，尤其是在暫別6124點之后，其中包含了太多需要思量的內容。

　　總之，用2007年諾貝爾經濟學獎成果來看股市，仿佛攝影用上了長焦鏡，看不清的變清了。當然長焦鏡也有缺點，就是很難瞄準目標，但一旦瞄準了，效果也是明顯的。筆者如此說只是提醒朋友們換個角度看股市。(本文作者為杰興投資總經理)

　　風險正在逐漸釋放

　　魏道科

　　近期股市的風險在逐漸釋放，這主要體現在兩方面：第一、股指重心在回落。自10月17日上證指數6124點高位以來，6個交易日下挫幅度超過10%，這樣的跌幅不算小，但與2007年1至3月以及6至7月的平臺區間震蕩鞏固相比，尚未抵達其平均跌幅。第二、大批股票呈反復回落的態勢，10月25日居然有數百只股票跌停，部分個股股價仍低于2007年5月份的價位。平均股價和平均市盈率在下降，結構性泡沫適當擠出，風險適度釋放。但大盤尚未真正企穩，多方尚難立即發動新一輪攻勢。

　　在大盤走弱的過程中，一些現象被空方擴大化。第一、一些傳言澄清之后也難以重振多方人氣，形成近階段弱勢運行的格局。第二、大量資金競相申購中國石油。中國石油發行價低于市場的預期，估計中新股者會獲得不俗的無風險收益，凍結的資金額可能又會改寫紀錄。但即使有2%左右的無風險收益，也不至于將其他股票不計成本地拋出吧，原因還是在于投資者擔心會出現較大幅度的下跌，規避階段性風險是多數人的主要選擇。第三、三季報凈利潤增速減緩也成為做空的理由之一。其實，三季報凈利潤增速同比下降早在人們的預料之中，一般估計2007年比上一年度凈利潤增速大致為50%，2008年同比再增長35%左右，這只是目前的預測。

　　此外，市場本身的休整尚待延續。第一、階段性時空觀念可能會發揮微妙的作用。13周作為一個階段，自7月中旬至10月中旬，13周中僅有一根周陰線，幾乎是一口氣上漲了2000多點，多方消耗較大。第14周的第二個交易日見高6124點，而且接近較重要的黃金分割位6169點，時空關系有點誤差，也有偶然性，其作用很微妙，某種認識會發揮一定的共振。第二、目前階段性的均線系統排列對多方不太有利，除非下周股指有效站穩在10日均線之上。即使多方上半周能完成這個任務，6169點附近仍然會成為一道坎。第三、缺口的誘惑力。9月28日和10月28日出現了兩個缺口，目前封閉了10月8日的缺口，10月8日上證指數跳空高開曾留下59.58點的缺口，該缺口在10月25日封閉。9月28日的跳空上升缺口50.39點(5461.58點-5411.19點)未來一段時間內也岌岌可危。其實，上周市場的某些信號提示需要適當地休整了。

　　市場風險尚未完全釋放，股指還有下跌的壓力。有些個股連續拉出9根陰線，個股分化現象十分嚴重，這種局面看來還會延續。10月25日是銀行存款準備金率實施之日，26日又是網上申購中國石油之日，短期資金面狀況略顯緊張，當風險釋放到一定的程度時對場內和場外資金又有了吸引力。筆者認為最近一兩個月內應采取適當保守的策略，等待好的買入機會，整理之后，股指再創新高是可以期待的。

　　(本文作者為知名資深分析師)

　　如何“白賺”封閉式基金

　　陸水旗(阿琪)

　　今年流行買基金，三季度的“二八”行情更是逼得不少股民變成了基民，被投資者“哄搶”的大多是開放式基金，現在滿街都是推銷基金的廣告。與開放式基金相比，封閉式基金似乎是“小媳婦”，正因為不熟悉的關系以及“小媳婦”的原因，無論是股民還是基民對封閉式基金大多不屑一顧，即使有部分資金光顧，大多只是奔著“封轉開”的概念而來。實際上，人們在尋找牛市戰果時，除了券商股、開放式基金之外，千萬別忽視了封閉式基金。

　　封閉式基金雖然天天像股票一樣掛在盤中，但要享受封閉式基金滋味的前提是你不能把它當作股票一樣炒，只要牛市預期繼續存在，買入封閉式基金持有的時間越長，回報就越高，甚至還能“白賺”。封閉式基金的魅力是一年兩度的分紅，據統計，大多數封閉式基金三季度已實現的凈收益和可分配紅利已超過了上半年，這意味著今年封閉式基金的年度分紅又將是史無前例的。

　　封閉式基金的年度分配和除權大多在下一年度的3、4月份，有巨額紅利分配預期存在，封閉式基金的價格不會“封閉”在目前水平上等明年3、4月份分紅除權的，而是會慢慢地漲到分紅的時候。分紅除權前的合理價格應是分紅時的凈值給予一定的折價，再加上每份額的紅利，因此，對一些紅利分配額高的封閉式基金來說，屆時出現溢價交易將不會是天方夜譚。

　　目前不少投資者擔心四季度大盤會調整，但事實已表明，目前的調整是結構性調整，在部分股票漲部分股票跌的行情中，機構的優勢開始凸現。因此，即使四季度大盤進行調整，基金的凈值未必會下跌；與此同時，封閉式基金獨有的折價率也起到了抵御風險的作用。只要牛市預期繼續存在，封閉式基金分紅除權后走出填權行情是必然的。相比開放式基金，封閉式基金還具有隨時可買賣的高流通性優勢。在這四大優勢的綜合作用下，有投資者設計了這樣兩個策略：一是優選封閉式基金買入—耐心持有—等待分紅—紅利入賬，繼續買—直至成本為零甚至是為負。只要牛市預期繼續存在，就堅持以上操作。二是在成本為零的時候收回初期投資，然后讓剩余的基金繼續去利滾利，直到封閉式基金到期。

　　按照以上投資策略，筆者粗略計算，只要牛市預期繼續存在，對一些績效好的封閉式基金守上2-3年，基本上就能實現“白賺”了。

　　(本文作者為證券通專業資訊網首席分析師)

　　依然崇敬巴菲特

　　王利敏

　　本周五對于眾多投資者而言是一個值得慶賀的日子，因為亞洲最賺錢的公司中石油終于回歸A股市場。而對于熱衷于參與新股申購的投資者而言，無疑又是一個“博彩”參與日。對于剛剛拋空中石油H股的投資大師巴菲特而言，此刻內心的感受也許難于言狀。然而，時至今日，我們依然崇敬巴非特。

　　前些天有消息說，巴老已拋空的股票至少少賺了20億。如果按照目前該股的交易價或者A股發行后上市時H股的價位算，肯定還要少賺很多億。我們注意到，近來不斷有人拿這說事，有的人甚至認為頂級大師不過如此等等。由此，筆者油然而生認真研究一番巴菲特拋空中石油的念頭。

　　巴老2003年左右以大約1.7港元的價位買入，于今年7月到10月先后以均價約14.2港元拋空，4年多的投資給他帶來了7.35倍的收益，對他而言無疑是一次暴利。從這個意義看，他不至于對拋出的籌碼仍然在上漲且暴漲耿耿于懷。他這種當無人敢于買進時大買特買、當市場激情哄搶時果斷出手的膽魄反而讓人崇敬。

　　作為重倉持股的特大機構，大舉買入時只能在股價一路下跌時分段買進，大舉出貨時只能在一路上漲時出貨，這是大機構炒盤的基本常識。也許出貨早了點，巴老也坦承這一點，但巴老的出貨動機值得市場玩味，他表示拋空該股是基于價值考慮……

　　由此看來，巴老的“失誤”是過于遵從“價值投資”而忽略了該股的“運行趨勢”，從這個意義上說，價值論輸給了趨勢論。但問題是我們現在許多股票的上漲動力顯然不是價值因素而是流動性充裕形成的。

　　價值論與趨勢論，這對股市中的時而同步、時而對立的投資理念對于眾多股市老手來說，真可謂感慨萬千。幾年前，當滬市跌到1000多點時，一位外資投行的首席分析師居然聲稱，中國內地股市只有5只股票有投資價值。時至今日，大盤漲到6000點左右，很多外資投行的首席分析師反而認為大盤還有上漲的潛力。

　　反觀時下內地眾多行業分析員，當指數在2000點時，估值某股票合理價位為15元，指數漲到6000點了，又將其估值為50元。是企業的業績增長了？非也。無非是水漲船高，無非是該股票處于上升趨勢。從這個意義說，投資股票是投資其價值，炒股票是炒趨勢。而巴老的“失誤”也許正在于他是不折不扣的“價值投資者”。回想2000年網絡股時興時，市場彌漫著“市夢率”的彩虹，但巴老依然不為所動。結果，很多股市大腕葬身股海，巴老依然本色不改。

　　坦率地說，當中國內地已有四家公司的市值躋身全球前十大公司，美國也只有四家，英國、俄羅斯各一家，經濟大國日本、德國居然名落孫山時，我們確實該想一想了：你是在投資股票還是在炒股票？只有當你清楚自己在干什么時，才能真正立于不敗之地。

　　(本文作者為知名分析師)

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