中國銀行私人銀行部顧問 李世彤

　　股市的走弱一方面是高估值降低了股市對外圍資金的吸引力；更主要的是，宏觀調控的壓力增大。國家統計局發布前三季度經濟數據，今年1-9月國內生產總值(GDP)較上年同期增長11.5%。雖然宏觀經濟繼續高速增長，但同時9月份消費者價格指數(CPI)達到6.2%，為10年來第二高位，控制通脹成為當前政府的重要目標，在美國降息預期之下，人民幣升值加速，而年底前再次加息的預期也同時增大。迄今為止，本年度內央行已經連續5次加息，一年內貸款利率從年初的6.12%提高至上周末前的7.29%，也就是說，相關貸款的企業，明年的資金成本將提高19.11%；而連續8次調高存款準備金率，以及特別國債和央票的發行，也在一定程度上收緊了流動性，導致貨幣市場基金三季度的收益率達到1.17%。流動性的收緊不僅僅減少了股市的資金來源，更重要的是降低了經濟的增長速度。因此，明年上市公司業績超預期增長將更多地來自于資產注入、整體上市、資產重組或投資收益的增長等外延式增長，超預期的內涵式增長將明顯減少。

　　四季度震蕩下行

　　前期多家機構的觀點基本都趨于謹慎，加上管理層不斷提示風險及投資者教育，四季度行情不樂觀。滬深股市將震蕩下行展開調整，大盤藍籌股上漲的同時，“二八現象”嚴重，市場賺錢效應缺乏，而大盤藍籌股的市盈率也普遍上升到40倍左右。不過鑒于內地經濟仍在高速發展，且目前A股市場尚未出現當年日本股市的巨大泡沫，因此股指的調整空間有限，后市股指將以時間換空間，本輪調整有望延續到12月份。而短期內由于超跌，A股將出現反彈，上周五雖然有加息傳聞，但主力借助大量資金申購中石油之際，逆市操作，下午利用銀行地產將股指強行拉起，讓申購資金踏空，不過反彈空間畢竟有限，中線投資應謹慎，短線慎搶反彈，等待中線建倉機會。

　　打新最安全 港股仍可炒

　　雖然“打新”資金龐大，但是近期

新股發行加速，收益率明顯提高。按照3萬億資金計算，本次中石油中簽率約2.22%，上市后收益率應在3%左右，而隨后將有多只新股在中小板發行，“打新”資金可充分利用。當然，投資者可在下跌中適當建倉成長股，如銀行保險股、工程機械、食品飲料等行業景氣度高漲的企業，其中首選龍頭企業。中石油上市后也可積極建倉，目前機構普遍預測，中石油2007年每股收益在0.9元左右，該公司的油氣儲量國內第一、世界第二，天然氣管道在國內處于壟斷地位，預計

原油價格維持高位，中國石油的合理市盈率應高于中國石化�？紤]到該股上市后的市值，也是機構為爭取在股指期貨中控制地位而必配的品種，因此中石油上市后如定位在35-40元之間，將會有大量資金進行介入。不過中石油的成長性更多地決定于原油價格和未來可能的勘探量，如按照目前情況，明后兩年的成長性一般，所以追高應謹慎。

　　根據港股的特點，目前港股的潛力仍在。雖然港股出現A股化特征，但是港股與A股的區別依然不小。鑒于AH股的溢價及上市公司的特點，大盤藍籌股的機會將以香港的H股及紅籌股更佳，而小企業則以內地的中小板為主，畢竟眾多高速成長的民營企業都未去港股上市，而港股本地資金對內地小企業的難以認同也導致港股對內地小企業的吸引力缺乏。

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