渤海投資研究所 秦洪

　　人民幣升值可以化解短期憂慮，畢竟人民幣升值將帶來更多的熱錢涌入，會迅速改變目前A股市場資金面壓力。

　　對于大盤的中長期走勢，更主要的要看上市公司盈利的增長情況，而由于2007年前三季度業(yè)績高增長，意味著2008年對應(yīng)的季度業(yè)績增長基數(shù)迅速提升，故來年A股市場上市公司能否保持今年的高速增長，的確值得拷問。

　　上周A股市場寬幅震蕩，尤其是上周一、上周四的急挫更是讓市場參與者感受到秋天的寒意。不過，筆者認(rèn)為，目前A股市場的資金面雖然趨于緊張，而且估值也并不是很便宜，但人民幣升值趨勢所帶來的人民幣資產(chǎn)重估的動力猶存，大盤仍有在震蕩中繼續(xù)走高的可能性。

　　資金面緊張

　　放大估值壓力

　　對于上周A股市場的寬幅震蕩，業(yè)內(nèi)人士傾向于兩大因素。一是三季度以及9月份的相關(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)增長有放緩的趨勢。前期的調(diào)控政策效應(yīng)已有所顯現(xiàn)，尤其是固定資產(chǎn)投資規(guī)模更是大幅下降，9月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資僅增長24.8%，環(huán)比8月份大幅回落2.5個(gè)百分點(diǎn)，這為近年來所罕見。對此，有券商研究報(bào)告稱《拐點(diǎn)漸行漸近跡象逐步顯著》，甚至有《經(jīng)濟(jì)減速趨勢明顯》的報(bào)告題目，這無疑會抑制機(jī)構(gòu)資金對來年經(jīng)濟(jì)增長的信心。所以，面對目前較為高企的估值，有機(jī)構(gòu)資金在高位減持的沖動也就可以理解。

　　二是資金面分流的局面愈發(fā)明顯。近期港股市場漸有擺脫全球股市波動的趨勢，分析人士認(rèn)為主要是因?yàn)镼DII制度使然，事實(shí)上可能也正是如此，僅基金系QDII，目前的規(guī)模就已達(dá)到195億元，超越了目前QFII的100億美元額度。而且，基金三季度季報(bào)雖然顯示目前基金總份額已占到A股市場總流通市值的28%，但由于已有近兩個(gè)月未有新基金發(fā)行，如此就使得基金等機(jī)構(gòu)資金的推動力大大下降。而這更折射出目前A股市場高估值的壓力，畢竟在洶涌澎湃的新多資金面前，高估值并不是壓力，反正大家都在哄搶

股票。但一旦資金頭寸略顯不足，高估值的壓力就開始顯現(xiàn)出來，畢竟有了慢慢挑選的余地，這自然會成為推動大盤升勢的決定性力量，也就決定了近期“二八現(xiàn)象”以及大盤在上周的寬幅震蕩走勢特征。

　　

人民幣升值趨勢

　　化解短期憂慮

　　值得指出的是，目前A股市場的高估值現(xiàn)象也引起了輿論的密切關(guān)注，比如說媒體對巴菲特減持中國石油、李嘉誠減持南方航空、格林斯潘關(guān)于“中國股市已具泡沫特征”等重量級人物的投資行為或言論的報(bào)道就是如此。而由于這些重量級人物均閱歷豐富且對證券市場有著深刻認(rèn)識，所以，他們的行為或言論在一定程度上還是影響著那些以價(jià)值投資為航標(biāo)的投資者的操作行為。更有甚者，已有“巴老賣中石油，李老賣南航，格老稱到上海股市就知道啥是泡沫，閱歷豐富的老人錯(cuò)還是我們這幫愣頭青錯(cuò)”的MSN個(gè)性簽名，這無疑會進(jìn)一步強(qiáng)化這些資金對目前A股市場高估值的擔(dān)心。

　　也就是說，上周A股市場出現(xiàn)寬幅震蕩的走勢，已讓市場參與者對后續(xù)走勢產(chǎn)生了較大的分歧，悲觀者認(rèn)為大盤將進(jìn)入到新一輪的中級調(diào)整行情，更有甚者，牛市結(jié)束論的觀點(diǎn)也有所浮出。但樂觀者則認(rèn)為“洗洗更健康”，畢竟人民幣升值趨勢強(qiáng)勁，上周人民幣匯率突破7.50的整理平臺，已達(dá)到7.481這一匯改以來的新高。而人民幣升值一直是A股市場的牛市基礎(chǔ)，因此，人民幣升值趨勢的提速使得A股市場的牛市基礎(chǔ)更為扎實(shí)。故樂觀者認(rèn)為只要人民幣匯率不斷創(chuàng)出新高，那么，大盤再度創(chuàng)出新高只是時(shí)間問題。

　　對此，筆者認(rèn)為，就短期走勢來說，人民幣升值的確可以化解短期憂慮，畢竟人民幣升值將帶來更多的熱錢涌入，會迅速改變目前A股市場資金面因QDII規(guī)模拓展以及中國石油發(fā)行而帶來的資金面壓力。與此同時(shí)，人民幣升值也會帶來地產(chǎn)、銀行、航空等人民幣資產(chǎn)股的強(qiáng)勁走高，上周四港股地產(chǎn)指數(shù)飆升7%強(qiáng)以及上周五A股市場的銀行股、地產(chǎn)股聯(lián)袂走高就是最好的說明，這將給A股市場注入源源不斷的做多動能�？磥�，匯率新高的確可以給A股市場的短期走勢注入新的活力，因此，只要本周人民幣升值趨勢強(qiáng)勁，那么，上證指數(shù)再度出現(xiàn)彈升也在情理之中。

　　來年業(yè)績值得拷問

　　但是，這僅僅是針對短期

大盤走勢的，對于大盤的中長期走勢，筆者認(rèn)為更主要的要看上市公司盈利的增長情況。畢竟高估值的長期壓力非人民幣升值所能化解，必須得通過上市公司業(yè)績超預(yù)期增長的數(shù)據(jù)來化解。而由于2007年一季度、二季度乃至三季度業(yè)績高增長，意味著2008年對應(yīng)的季度業(yè)績增長基數(shù)迅速提升，故來年A股市場上市公司能否保持今年的高速增長，的確值得拷問。與此同時(shí)，股改過程中可能存在的粉飾報(bào)表的行為會否在2007年、2008年年報(bào)有個(gè)清理過程，而且固定資產(chǎn)投資回落所帶來的經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)是否存在可能等均會拷問上市公司業(yè)績在2008年能否保持高成長，這也就拷問A股市場的長期牛市。

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