投資港股和大小非套現等因素導致資金流出加大，使得股市在6000點做了一趟過山車。而大量資本在當前更樂于IPO前股權投資，準備從將來的A股上市中分得安全的回報

　　本刊記者　齊忠恒/文

　　股市的“金九月”過后，投資者都暢想著，黃金周后還能迎來一波新行情。然而，殘酷的現實打碎了所有人的夢想，A股開始了新一輪調整。甚至有分析師認為，“這輪調整將會持續到年底�！�

　　在A股高估值的背景下，越來越多泡沫將要破滅的預言甚囂塵上。股市也在各種傳言中大幅波動，這種脆弱性背后是近期市場供需方面的微妙變化。

　　不斷被分流的資金

　　上一周，股市沖高回落。但是在10月15日至10月19日這段時間里，新入市資金還在不斷增加。從中國證券登記結算公司提供的數據看，這段時間新進入A股市場的資金相當充裕，平均每日新開戶數達到了39.37萬戶。要知道，即使是股指狂漲的8月份，平均每日開戶數也不過只有36.6萬戶(見圖1)。

　　A股開戶數一直是股市變化的晴雨表，既然有這么多錢聚集在A股市場，為什么沒有構成巨大的買入力量呢?高盛策略師鄧體順表示，“當市場不斷創造新高時，所需要的資金規模也是不斷增加的。”但是從A股市場來看，資金受到了不同渠道分流的作用，并沒有全部投入到A股二級市場的交易之中。

　　首先，A股市場內的資金被分流了一部分。在“十一”黃金周前后，QDII在內地掀起的港股投資熱，或多或少地對A股的資金供應造成了影響。

　　鄧體順的觀點也得到了其他人士的認可，“QDII對于A股市場還是有影響的�！崩戆匮芯恐袊�主管周良對《證券市場周刊》表示，“最近審批的內資基金數量很少，但是新增基金開戶數還有這么多，因此它們其中有不少還是受到QDII吸引的�！�

　　近期，南方、嘉實、華夏和上投摩根4只QDII基金發行，短時間就募集了1200億元的資金，而這些資金都將投向海外市場。

　　其次，在牛市前景不確定的背景下，不少資金選擇了獲利了結�！斑@個月指數下跌，基金的情況也不會太好。”周良認為現在資本市場中的錢是越來越難賺了，因此調整期將持續到今年年底，“現在基金的贖回比較常見，這也會對股市的資金供應造成比較大的影響。”

　　最后，估值過高的市場催生了越來越驚人的打新股大軍。中國神華(601088)網上申購凍結資金約達1.95萬億元，網下申購凍結資金約達7200億元，總凍結資金約為2.67萬億元，超過此前建設銀行(601939)創下的2.26萬億元的紀錄。

　　數據顯示，22日上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)的兩周利率已經達到8.46%，而就在一周之前，該利率還僅僅只有2.35%。這樣巨大的變化都是因為能源巨頭中石油要在A股市場IPO。

　　“全去打新股了，現在估值這么高，炒股讓人心驚肉跳的，打新股多安全啊�！币晃槐ｋU公司從業人員這樣告訴記者。

　　現在不僅是散戶，以保險公司為代表，機構也加入到了打新股的隊伍中。根據Wind數據顯示，從7月1日至10月17日，9家保險資產管理公司的打新股次數已經超過了去年同期58%。

　　多出來的股票

　　造成近期股市調整力度突然加大，不僅是因為資金供應偏緊，更重要的是因為市場上突然出現了密集的股票供應。

　　申銀萬國策略師陳李在參加《證券市場周刊》三季度預測時就表示，10月份到11月份，A股市場將出現力度比較大的調整。因為這段期間的大小非減持股票將會成為股市的主旋律。

　　中金公司也在一份研究報告中表示，從10月15日至10月19日的一周內，股改限售股可流通股市值大幅上升至1095億元，而且在之后三個星期里，這一數據都穩定在1000億元左右，巨大的股票供應對市場資金的壓力也會不斷上升。

　　從近期的下跌也能看出這個問題，從10月15日到10月19日的一周內，A股總市值從33.21萬億元下跌到了32.07萬億元，下跌了3.42%;然而同期流通市值的下跌卻只有1.29%(見圖2)。渣打銀行高級經濟學家王志浩的解釋是，“大量的非流通股轉變為流通股，才造成了這個情況�！痹诜橇魍ü赊D化為流通股的過程中也產生了另一個副作用，突然增加的供應量對市場產生的壓力不言而喻。

　　雖然大小非解禁并不等于全部解禁股份的套現、流通，但多出來的這部分股票對于目前股市的資金量構成了嚴峻考驗。陳李認為，“對于大小非的持有者來說，現在的A股市場可以算是千載難逢的好行情，在此時套現股票可以說是非常明智的選擇。”

　　而且減持也將是一個長時間的話題，最近兩年里，大小非減持的市值將達到7000億元左右(按目前平均股價計算)，大約是目前流通市值的11.8%。即使如此，股票市場仍然存在67%的限售流通股，雖然其中部分流通股并不一定會在二級市場減持，但總量依然龐大，未來仍需要資金不斷進入以減輕股票供給增長壓力。

　　投資股權意在A股IPO

　　當A股市場還在調整壓力下苦苦掙扎的時候，又傳來了更加不和諧的聲音，外資可能正在流出中國市場。

　　今年三季度中國新增

　　惠譽評級亞太區主管麥克名也認為近期外匯儲備增長放緩是值得關注的問題，“可能是 QDII，也可能是熱錢流出，現在還不明確�！钡�是他認為中國股市對于國際游資的吸引力還是非常大的，“因為中國的宏觀經濟非常棒，50%的上市公司利潤在世界其他地方都是難以企及的�！彼�表示，“只要中國企業能夠繼續這樣的強勢表現，而且繼續維持現在的低利率，那么中國市場對于國際資本還將繼續保持巨大吸引力�！�

　　至于中國股市的估值過高，外資投行的分析師也認為這不是太大的問題。一位不愿意透露姓名的投行分析師告訴記者，“進入中國股市的熱錢更類似對沖基金，它們實際上不會太多地考慮基本面，它們也只是追求短期高收益，他還表示，即使外資出現外流，對于二級市場的影響也不會太大。因為不少外資，尤其是被認為是熱錢的那部分外資，它們已經對過高的二級市場失去了興趣，他們的目標是進行私募期股權投資。

　　相反，由于當前的A股二級市場的估值已經到了相當高的地步，使得股權市場未來的盈利空間巨大，許多資金大量進入IPO之前的股權投資市場，期望所投資的企業明年或是后年在A股市場上市。據了解，當前中國股權市場不僅火爆，而且進入上市前的募股代價不菲，根本原因就是A股市場的高估值給了私募股權市場巨大的套利機會。

　　在現在的私募股權市場，投入資金的市盈率通常在10倍左右，這個數字比過去幾年要高出不少，但是一位業內人士認為，“相比股市如火如荼的場面，還是比較理性�！�

　　不僅是外資，許多國內資金也看到了股權市場的套利機會，不少投資精英，甚至是其他行業的從業者，都加入到了私人股權基金的隊伍中，他們所做的其實就是把更多的企業推向股市，對于二級市場的投資者來說，即意味著越來越多的機會，也意味著股票供給的加大。