德邦證券

　　房貸新政難掩地產股投資價值

　　房地產價格仍將保持向上的態勢，但上漲幅度會下降。在房地產巨大剛性需求和人民幣升值的推動下，房地產市場上升的整體格局不會改變，政策只能影響房價上漲的節奏，不改變上漲態勢，但上漲幅度會下降。另一方面，由于前兩次調控的影響，土地供應減少，目前在上海、北京等一線城市房源緊張，購房需求較強烈，房價上漲趨勢明顯。再次，由于居民財富增長較快，購買力增強，很多購房者往往可以用自有資金買第二、第三套住房，對利率杠桿的敏感性不高。

　　

房價上漲趨勢不改

　　據國家發展改革委、國家統計局調查顯示，2007年9月，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.9%，漲幅比上月高0.7個百分點；環比上漲1.7%，漲幅比上月高0.3個百分點。商品房需求和房價上漲是中國強勁的宏觀經濟基本面在不動產上的直觀反映，

房地產價格上漲的長期趨勢不會改變。包括長期的人均GDP超過1000美元后的經濟起飛階段，人口紅利，居民財富效應引致的投資需求，短期的流動性過剩、RMB升值等。因此，只要宏觀經濟景氣周期沒有逆轉，商品房需求增長和地價、房價上漲的大趨勢難以改變，預計作為土地資源的地價持續上漲具有更強的確定性趨勢。

　　資產注入成亮點

　　拿地成本越來越高、行業調控加強，再加上加息和從嚴監控貸款數量等，將促進具有優質房地產資源的大股東加快注入資產給上市公司的進程，我們再次提請投資者高度關注房地產行業中的資產注入類主題性投資機會，包括上海、北京、個別二線核心城市等地方房地產國企和部分民企。一些"小上市公司、大房地產集團"特征的上市公司大股東資產注入有望借此加速，上市公司的行業競爭地位有可能發生革命性改變，但是，我們建議投資者在高度關注和慎重評估小上市公司本身具有良好投資價值的基礎上再關注大股東資產注入的投資機會。

　　一二線上市公司大幅增長

　　主流上市公司未來兩年的業績高速增長已基本不受此次調控政策影響。受益于06、07年前9個月強勁的銷售表現，部分公司大股東優質資產注入，大多數一二線優勢上市公司未來兩年業績有望獲得超過35%的往年行業平均增速。

　　隨著政策預期落實房地產板塊有望企穩，住宅開發類上市公司股價表現有望見底回升，但投資

商業地產開發為主的上市公司需要謹慎。這次住房消費調控并沒有超出前期市場傳聞，而最近1個多月以來房地產板塊也受累于這種政策傳聞而進入向下調整，所以對于大多數住宅開發類上市公司、尤其是一二線優勢龍頭公司來說，存在見底企穩甚至回升的投資機會。建議關注房地產板塊。

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