中證投資 徐輝

　　截至本周二，有近400家上市公司公布了三季度報告，季報業(yè)績繼續(xù)給投資者帶來了驚喜，也為當(dāng)前高估的A股市場提供了一定的業(yè)績支持。截至目前，前三季度上市公司累計凈利潤增長8成，使得目前基于前四季度業(yè)績的53倍A股靜態(tài)市盈率，有望繼續(xù)回落。我們認(rèn)為，從目前情況看，上市公司業(yè)績的高速增長正在逐步夯實市場虛高的估值。

　　業(yè)績增長呈三大特點

　　上市公司的三季度經(jīng)營業(yè)績再度令筆者感到驚訝，全部387家上市公司前三季度累計凈利潤增幅竟然達(dá)到80%。簡單看，今年三季度季報有以下幾個特點：

　　一是繼中報業(yè)績之后，三季度凈利潤平均增速繼續(xù)超出預(yù)期。387家公司前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)總收入6971.35億元，同比增長約24%；累計實現(xiàn)凈利潤610.79億元，同比增幅達(dá)80%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年的30%。

　　二是出現(xiàn)了一批利潤翻番的公司。在目前387家公司中，有105家凈利潤增長超過100%；而且一批被認(rèn)為較為穩(wěn)健的公司，也取得了翻番的業(yè)績，如招商銀行前三季度凈利潤99.7億元，同比增長128%，比去年全年的利潤71.1億元還多出近30億元。

　　三是投資收益占比仍然較高。387家公司前三季度的投資收益高達(dá)73.32億元，占凈利潤總額的12%。

　　靜態(tài)市盈率快速回落

　　分析三季度業(yè)績的高速增長，筆者認(rèn)為，首先，年度業(yè)績增長速度預(yù)期有望再度提升。三季度A股上市公司整體增長速度有望繼續(xù)超出市場預(yù)期，進(jìn)而可能使得全年增長超出人們預(yù)期40%的增長，估計全年A股業(yè)績增長會在50%左右。

　　其次，靜態(tài)市盈率有望繼續(xù)回落。目前A股基于上市公司前四季度的靜態(tài)市盈率為53倍，假設(shè)我們上面所預(yù)期的2007年上市公司業(yè)績增長50%成為現(xiàn)實，那么到今年年底，目前點位(6000點)對應(yīng)的市場靜態(tài)市盈率將下降到47倍(目前A股基于2006年業(yè)績的市盈率為70倍)。

　　第三，在目前點位下，A股基于2008年預(yù)期收益的市盈率將下降到33.6倍(預(yù)期2008年A股上市公司收益將繼續(xù)增長40%)。

　　適當(dāng)降低收益預(yù)期

　　盡管如此，筆者仍然認(rèn)為投資者應(yīng)當(dāng)降低對未來投資收益的預(yù)期。筆者傾向于認(rèn)為，A股的快速上漲階段可能已經(jīng)結(jié)束，市場將進(jìn)入寬幅震蕩的新運(yùn)行階段。如果股指出現(xiàn)大幅調(diào)整，這將是投資者加大投資的好機(jī)會；而快速上漲同樣會帶來適度減持的好機(jī)會。

　　首先，當(dāng)前市場靜態(tài)市盈率偏高。盡管今年上市公司利潤增長有望達(dá)到50%，但利潤的長期增長水平肯定達(dá)不到這樣一個高水平。我們可以給出的A股上市公司總體利潤增長水平的一個預(yù)期是：2007年50%，2008年40%，其后三年30%。在這樣一個預(yù)期下，我們的市場可以接受的一個市盈率應(yīng)該在30倍到40倍之間。所以，目前市場53倍的靜態(tài)市盈率顯然偏高。

　　其次，期望市場出現(xiàn)幅度太大的調(diào)整也不現(xiàn)實。中國上市公司的快速增長，會使得現(xiàn)實估值水平和理想的合理水平之間的差距迅速縮小。現(xiàn)在的靜態(tài)市盈率在53倍左右，到三季度報告之后，市場的靜態(tài)市盈率將出現(xiàn)再次下降；而到年底市場的靜態(tài)市盈率將下降到47倍；到2008年三季度目前點位對應(yīng)的市場靜態(tài)市盈率將下降到36倍左右；而到2009年三季度，目前點位下的市場靜態(tài)市盈率將下降到28倍。如果屆時人們認(rèn)為30倍到40倍靜態(tài)市盈率合理的話，那么對應(yīng)的較高的滬綜指點位將在目前點位基礎(chǔ)上上漲42%。