□北京首放

　　周四大盤單邊下跌，上證指數(shù)連續(xù)跌破6000點(diǎn)和5900點(diǎn)兩大整數(shù)關(guān)口，市場(chǎng)進(jìn)入階段性調(diào)整期的跡象已經(jīng)非常明顯。我們認(rèn)為，這種調(diào)整是基本面、政策面以及技術(shù)面等多重因素共振的結(jié)果。

　　市場(chǎng)出現(xiàn)全面高估

　　從基本面看，目前市場(chǎng)的平均靜態(tài)市盈率已經(jīng)高達(dá)70倍以上，超過(guò)A股市場(chǎng)的歷史峰值。而按照上半年大幅增長(zhǎng)之后的業(yè)績(jī)水平估算的動(dòng)態(tài)市盈率水平也已經(jīng)達(dá)到50倍左右，這個(gè)估值水平合理的假設(shè)條件是上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度達(dá)到50%，并且應(yīng)該是連續(xù)3年的平均增幅。在上市公司大面積資產(chǎn)注入以及投資收益增加的背景下，2007年度50%的凈利潤(rùn)增幅或許能夠?qū)崿F(xiàn)，但持續(xù)3年并不現(xiàn)實(shí)。因此，目前市場(chǎng)的整體估值水平已經(jīng)明顯偏高。

　　值得注意的是，在“5·30”之前，不少

股票也出現(xiàn)了局部高估的情況，但是大盤藍(lán)籌股群體卻被低估，市場(chǎng)因此從7月份開(kāi)始展開(kāi)了一輪壯觀的藍(lán)籌股行情,特別是國(guó)慶節(jié)后大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)快速拉升。有色、鋼鐵、航空、金融等板塊龍頭品種，如中國(guó)鋁業(yè)、寶鋼股份、南方航空、中國(guó)平安等本輪行情累計(jì)漲幅都超過(guò)100%，上證50成分股的平均動(dòng)態(tài)市盈率也接近了50倍，從而使得市場(chǎng)出現(xiàn)全面高估的情況。作為行情主流品種的大盤藍(lán)籌股，不管是從估值壓力還是技術(shù)壓力角度看，都存在調(diào)整要求。由于其權(quán)重較大，對(duì)于大盤指數(shù)影響不容小覷。

　　緊縮措施值得重視

　　在政策面上，央行抑制通脹和控制流動(dòng)性的決心從未動(dòng)搖，上周末宣布再次提高存款

準(zhǔn)備金率，隨后市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)仍有加息可能。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的日程安排，10月24日將公布9月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)9月CPI漲幅仍將在高位徘徊，這將使得加息預(yù)期更加強(qiáng)烈。就目前而言，年內(nèi)加息對(duì)股市的沖擊可能仍將有限，但這并不意味著加息對(duì)股市一直沒(méi)有影響。從日本股市泡沫破滅的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不斷的加息將最終成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

　　而短期需要特別關(guān)注的是，在暫停了兩周的

新股發(fā)行之后，10月下旬以中國(guó)石油為代表的新股發(fā)行或?qū)⒃俅螁��?dòng)，從而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金產(chǎn)生明顯的分流作用。

　　此外，目前輿論紛紛發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示的聲音，經(jīng)驗(yàn)顯示，這往往意味著短期股市已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)熱苗頭。雖然股市也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)不理會(huì)風(fēng)險(xiǎn)提示而照樣上漲的情況，但我們認(rèn)為，在當(dāng)前市場(chǎng)估值已經(jīng)偏高的內(nèi)因條件下，與政策動(dòng)向的外因發(fā)生共振，則大盤調(diào)整的概率將大大增加。

　　中級(jí)波段已近尾聲

　　最后，從技術(shù)面上分析。在本輪大牛市中，大盤前期已經(jīng)運(yùn)行了3個(gè)明顯的中級(jí)上升波段。第1次由1000點(diǎn)附近上漲到1700附近，漲幅為70%；第2次從1500點(diǎn)附近上漲到3000點(diǎn)附近，漲幅為100%；第3次由2500點(diǎn)附近漲到4335點(diǎn)，漲幅為70%；而這一次從3500點(diǎn)附近起步的行情為第4個(gè)中級(jí)上漲波段，最大漲幅已經(jīng)超過(guò)70%，達(dá)到了中級(jí)上漲波段的漲幅目標(biāo)。

　　在階段性主流熱點(diǎn)的持續(xù)時(shí)間上，我們注意到本輪大牛市也有一定的規(guī)律可循。如去年8月到12月，市場(chǎng)總體表現(xiàn)為大盤藍(lán)籌股行情，持續(xù)時(shí)間為5個(gè)月；今年1月到5月，市場(chǎng)總體表現(xiàn)為題材股行情，持續(xù)時(shí)間也是5個(gè)月；而“5·30”之后，市場(chǎng)主流熱點(diǎn)再次切換為大盤藍(lán)籌股，從6月至10月，持續(xù)時(shí)間也已經(jīng)到了5個(gè)月周期，而前幾個(gè)交易日大盤藍(lán)籌股的加速上漲也確實(shí)表現(xiàn)出了短線趕頂?shù)奶攸c(diǎn)。

　　綜上所述，不管從上漲空間還是主流熱點(diǎn)持續(xù)時(shí)間上來(lái)看，本次中級(jí)上漲波段都可能已經(jīng)接近尾聲。

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