廣州萬隆

　　提要：目前股市處于一個十分敏感時期，一方面是政策層面上宏觀調控的壓力越來越大，市場再次處于政策風險高發區；另一方面，由于監管者的越位,讓政策和市場博弈的形勢更為復雜。

　　可以說，目前股市正處于一個十分復雜和敏感的時期，一方面是政策層面上宏觀調控的壓力越來越大；另一方面，各方利益牽扯、功利性的政策目標、監管者的越位,實際上更加放大了市場風險，并且讓政策和市場博弈的形勢更為復雜。

　　而在這樣的形勢下，行走在過熱邊緣的股市將何去何從。

　　一、政策調控壓力越來越大

　　實際上從本輪牛市發展至今以來，牛市的發展就始終在過熱和政策打壓之間輪回。而目前市場又再次面對政策調控的風口浪尖，一是投資者風險教育的聲音越來越密、證監會對基金投資行為的調查，甚至和牛市利益聯系最密切的國資委，也開始對市場熱炒的央企整體上市題材開始不滿。這意味著，政策層面上實際上又拉開了新一輪股市降溫的序幕。

　　無論如何，我們都難以忽視政策面態度對股市的直接影響，而這種政策利空的集中釋放意味著股市再次進入一個政策風險高發期。

　　另外我們必須注意的是，管理層的真正意圖從來就不希望市場長期走熊，無論對于投資者還是監管者而言，牛市所帶來的利益實際上是雙方共同受惠的。尤其對管理層來說，在國資證券化的大計劃完成之前，長熊所造成的利益損失實際上是其不能承受的。否則，十七大上提出的創造機會讓人民擁有更多財產性收入就必將成為一句空話。

　　二、監管利劍直指熱炒整體上市行為

　　在本欄目昨日的文章中，我們提到過由于市場資金對整體上市題材的熱炒，最終導致以國資委和證監會為首的管理層開始對這種過度投機炒做嚴重不滿。并且這種政策層面的壓力，最終可能導致投資者對整體上市題材的拋售。應該說，這對目前市場的影響將是十分明顯的。

　　一方面，現在能夠支持市場繼續階段性走牛的題材已經日漸枯竭，而整體上市則是吸引市場人氣的主要焦點。一旦這一題材受到政策面打壓，市場投資者的信心就必然受到打擊；第二，目前被熱炒的央企整體上市類題材，一般都是大盤藍籌股，對指數和整體人氣的影響十分明顯。更重要的是，監管者監管目標的錯位和越位，直接干擾和指導主流資金的買賣行為(證監會對基金購買中國船舶的調查)，讓投資者對政策的不確定性和可預期產生懷疑，讓市場公平和公正受到沖擊，這從更深層次上導致投資者喪失在公正合理的市場環境下進行理性投資的信心。

　　三、本幣升值推動的內外雙熱趨勢可能扭轉

　　人民幣升值以來，我們就面臨著對外和對內雙過熱的局面。一方面，對外人民幣持續升值，外資紛紛看好人民幣升值的長期前景；另一方面，外資的涌入直接導致國內流動性過剩，雖然央行極力進行調控，然而通貨膨脹和包括股票在內的資產價格依然我行我素創出新高。

　　而造成這種內外雙熱尷尬格局的根本在于長期出口主導型產業政策所導致的內外部失衡，這種多年累積下來的失衡顯然不是貨幣政策或者匯率的小幅度調整所能解決的。

　　管理層目前致力于出口退稅調整及推動匯率機制更加靈活的變動，其目的就在于試圖從根源上扭轉內外部失衡的不利狀況。并且退稅政策的調整對改變貿易順差增長過快，內外部失衡的效果如果并不明顯，則不排除會進一步調整匯率機制，具體來說不排除人民幣匯率的大幅調整。當然，這種調整對出口產業的沖擊可能會相當的劇烈，這也可能導致管理層對采取這種調整十分謹慎。

　　而一旦出現這種匯率的大幅調整，對境內外資金流向的影響必會十分明顯。

　　四，行走在過熱邊緣的股市何去何從

　　總體上，目前正處于宏觀調控的關鍵時刻。無論是政策面針對經濟層面過熱的調控，還是直接針對股市的打壓，其最終的效果都將從上市公司的股價走勢上反映出來。另外一方面，市場自身存在的種種體制性的缺陷和弊病，則可能在調控的過程中進一步放大股市的風險。目前管理者監管越位，直接干擾市場資金的操作和投資方向，都可能加快投資者信心流失。

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