南京證券周旭

　　從2006年下半年開始，制度變革所帶來的資本紅利，促使上市公司盈利出現加速增長的趨勢，屢屢超出投資者的預期，這是市場形成強勁趨勢的內在動力。但就目前而言，市場隱含的增長率已不低，前8個月全國規模以上工業企業利潤同比增長37%，目前估值隱含上市公司50%以上的凈利潤增長。即便有2008年企業所得稅降低等潛在利多因素支持，但基準利率提升形成的估值壓力，仍然制約市場獲得更高的估值水平。

　　在這種情況下，價值投資已難以獲得足夠的安全邊際。因此，我們認為，四季度市場總體機會較為有限，資產注入、資產重組等方式，通過外延式的增長，突破估值的約束將成為四季度最重要的投資機會，而溫和通脹、美元貶值對部分行業形成價值重估，也是重要的投資主題。此外，可能推出的股指期貨為具有戰略價值的權重股也帶來了一些交易性機會。

　　資產重組主題：歲末有望掀起高潮

　　2007年以來，上市公司注入優質資產和剝離

不良資產的事件已發生400多起，涉及金額高達1260多億元。高效率的大宗資產重組頻發，有效提升了上市公司質量、并增厚業績，成為化解高估值的重要途徑。國資委通過整體上市做大做強國有企業的要求，以及

證監會通過注入優質資產、重組劣質上市公司途徑提高上市公司整體質量的意圖，都從政策上為資產注入題材的受關注奠定了良好的外圍環境。而中國未上市資產規模依然較大，已上市公司凈資產規模僅占全部工業企業20%左右。行業上來看，除了

能源、金融之外，公用事業、基礎材料、消費品、科技、資本品等行業的未上市資產比重都超過了70%。全流通背景和流動性過剩下的資產價格泡沫，必然吸引未上市資產加速擠入資本市場，資產注入所引發的企業盈利突變，則將沖破原有的估值判斷，從而化解中、短期高估值。臨近歲末，資產重組、注入、整體上市有望掀起一輪高潮。

　　具有資產注入、整體上市概念的上市公司眾多，其中最值得關注的是央企類公司。根據國資委的規劃，在未來3年內央企達不到行業前3名的將被淘汰，這將加速央企整合。而此前中國船舶、東方電機、上海汽車等央企所屬上市公司，通過整體上市或資產注入等整合行為，盈利能力大為提高，進一步激發央企整合的動力。四季度央企的投資機會主要來自兩個方面，即大型央企整體上市及央企的重組和資產注入。

　　通脹主題：資源類公司受益明顯

　　宏觀經濟學關于通脹程度有如此分類：3%-5%爬行通脹、5%-10%溫和通脹、10%-20%急劇通脹、20%以上惡性通脹。傳統經濟學認為，在溫和通脹情況下，消費增長加速，企業效益快速提高，帶來社會投資需求加速擴張，刺激整體經濟進入較快發展時期。而我國當前的溫和通脹是處于本幣升值環境下，相關行業受益程度將更為明顯。

　　溫和通貨膨脹背景下，很多行業的產品都面臨較大的上漲壓力。但是行業的競爭格局不同，其漲價的幅度和速度也不相同，供給短期難以大幅度提升而消費價格彈性相對較小的行業漲價能力最強。由此，我們認為，擁有資源類的上市公司將受益最明顯。由于國內經濟快速增長，對資源品的需求不斷增加，而供給的瓶頸存在，使得其在通脹環境中更容易轉嫁成本。此外，美國降息使以美元標價的大宗商品價格不斷上漲，進一步刺激國內資源品價格的上升。因此，擁有有色金屬礦產、土地、石油、煤炭等上市公司將最為受益。

　　股指期貨主題：權重股具有交易性機會

　　隨著股指期貨制度和技術準備的完成，股指期貨距離正式推出已經進入倒計時。近階段，建設銀行、中國神華等一批權重航母加速發行、上市，也在改變滬深300指數的權重分布，四季度不排除管理層在合適時機推出股指期貨。一旦推出，市場將會從單邊市變成雙邊市，機構的操作、生存方式等將會徹底改變，整個中國股市的操作理念和操作技術將會產生巨變，其影響將是極其深遠和革命性的。因此，滬深300指數中占有較大權重的成分股的戰略價值，使其具有交易性的投資機會。

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