———2007年四季度電力行業(yè)投資策略

　　長(zhǎng)城證券研究所張霖

　　資產(chǎn)注入仍是亮點(diǎn)

　　四季度，持續(xù)的電力體制改革會(huì)給電力板塊帶來(lái)一系列基本面的重大影響和改善，使中長(zhǎng)期內(nèi)行業(yè)能夠部分程度上克服煤價(jià)上漲的不利因素，通過(guò)外延式擴(kuò)張找到除了強(qiáng)勁需求之外的業(yè)績(jī)促發(fā)因素。

　　《可再生能源中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》提出，到2010年全國(guó)水電裝機(jī)容量達(dá)到1.9億千瓦；到2020年水電裝機(jī)容量達(dá)3億千瓦。按照這一規(guī)劃，再根據(jù)此前公布的“十二五”電力規(guī)劃計(jì)算，水電裝機(jī)比例在2010年和2020年分別達(dá)到22.3%和22.5%，隨著近來(lái)出臺(tái)的一系列措施為清潔能源上網(wǎng)提供便捷，水電站審批政策未來(lái)會(huì)放寬，水電面臨快速擴(kuò)容趨勢(shì)；而且目前水電上市企業(yè)多為地方企業(yè)，五大發(fā)電集團(tuán)旗下雖有眾多水電資產(chǎn)但都沒(méi)有注入上市公司，未來(lái)發(fā)電集團(tuán)為了借助“政策高地”增加收入，會(huì)優(yōu)先選擇將優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)逐步注入上市公司。這或?qū)��?dǎo)致未來(lái)水電資產(chǎn)注入上市公司熱潮涌現(xiàn)。

　　資源價(jià)值重估是趨勢(shì)

　　2006年至今，我國(guó)已經(jīng)出臺(tái)了《可再生能源法》、《可再生能源發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃》、《可再生能源發(fā)電有關(guān)管理規(guī)定》、《可再生能源發(fā)電價(jià)格和費(fèi)用分?jǐn)偣芾韺?shí)施辦法》、《可再生能源產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》、《可再生能源發(fā)展專項(xiàng)資金管理辦法》等5方面配套法規(guī)，以及《關(guān)于“十一五”深化電力體制改革的實(shí)施意見(jiàn)》和《能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃》，可見(jiàn)“節(jié)能環(huán)保”已經(jīng)成為行業(yè)“十一五”發(fā)展的重要指導(dǎo)方針。我們認(rèn)為，政策導(dǎo)向開(kāi)始對(duì)資源的珍惜，切實(shí)提上議程。我們認(rèn)為，政策導(dǎo)向下的資源珍惜度日益提升，必然會(huì)使得電力行業(yè)作為二次能源的資源價(jià)值重估。

　　從火電來(lái)講，火電作為煤炭等一次能源的衍生能源形式，實(shí)質(zhì)是能源價(jià)值鏈條的延伸，因此，火電作為二次能源，其資源稀缺性基本是與煤礦資源等同的。雖然電價(jià)調(diào)整需要考慮CPI高企、對(duì)工業(yè)生產(chǎn)、人民生活產(chǎn)生一定影響，加劇通脹壓力等問(wèn)題，而不能充分的實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)，但是煤炭作為一次能源資源價(jià)值持續(xù)重估，而電力作為二次能源價(jià)格機(jī)制僵化是不甚合理的。

　　發(fā)改委日前調(diào)整山西、內(nèi)蒙古電廠送京津唐電網(wǎng)上網(wǎng)電價(jià)雖非煤電聯(lián)動(dòng)，與年中兩省強(qiáng)烈要求的“區(qū)域煤電聯(lián)動(dòng)”不無(wú)關(guān)聯(lián)，“成本推動(dòng)”的趨勢(shì)彰顯，此次電價(jià)調(diào)整預(yù)示著整體電價(jià)調(diào)整的趨勢(shì)比較明朗。而且，從資源珍惜的角度來(lái)看，只有電價(jià)適度上調(diào)，才能使每個(gè)工廠生產(chǎn)都更注意控制能耗、每個(gè)百姓用電都更加注意節(jié)約。我們認(rèn)為，未來(lái)第三次煤電聯(lián)動(dòng)的啟動(dòng)，將意味著電力作為二次能源價(jià)值重估的開(kāi)始。

　　水、風(fēng)電資源價(jià)值更著

　　水電開(kāi)發(fā)，尤其是大江大河的開(kāi)發(fā)具有不可復(fù)制性，是一種稀缺的資源。作為發(fā)電公司，誰(shuí)掌握了大江大河的開(kāi)發(fā)權(quán)，誰(shuí)就占據(jù)了資源，其掌握的水資源未來(lái)可利用裝機(jī)總?cè)萘肯喈?dāng)于煤礦儲(chǔ)量，水電作為一次能源和二次能源結(jié)合的共同體，應(yīng)享有資源類公司的重新認(rèn)識(shí)和估值。

　　五大發(fā)電集團(tuán)積極“圈河”，就是因?yàn)榭粗辛怂�電資源發(fā)展的前景，搶先占領(lǐng)優(yōu)質(zhì)水電資源。在五大發(fā)電集團(tuán)今年各自召開(kāi)的年中工作會(huì)議上，華能、大唐、中電投等分別表示要加快發(fā)展水電。

　　風(fēng)電資源方面，總體來(lái)看，我國(guó)風(fēng)能資源較為豐富，但風(fēng)能資源集中、恒定并可利用為風(fēng)力發(fā)電的地區(qū)是具有稀缺性的，據(jù)統(tǒng)計(jì)，每年≥6m/s累計(jì)小時(shí)數(shù)(h)＞2200、2200-1500小時(shí)的一、二級(jí)風(fēng)資源地區(qū)，僅占全國(guó)面積分別為8%、18%。

　　從我國(guó)風(fēng)能資源分布圖上可以清楚看出，經(jīng)濟(jì)可開(kāi)發(fā)及利用的風(fēng)能資源僅主要分布在兩個(gè)大帶里：三北(東北、華北、西北)地區(qū)豐富帶和沿海及其島嶼地豐富帶。

　　前者的風(fēng)能功率密度在200～300瓦/平米以上，有的可達(dá)500瓦/平米以上，如阿拉山口、達(dá)坂城、輝騰錫勒、錫林浩特的灰騰梁等、可利用的小時(shí)數(shù)在5000小時(shí)以上，有的可達(dá)7000小時(shí)以上。后者的年有效風(fēng)能功率密度在200瓦/平米以上，將風(fēng)能功率密度線平行于海岸線，沿海島嶼風(fēng)能功率密度在500瓦/平米以上，如臺(tái)山、平潭、東山、南鹿、大陳、嵊泗、南澳、馬祖、馬公、東沙等，可利用小時(shí)數(shù)約在7000-8000小時(shí)。僅在此類地區(qū)，風(fēng)能資源才得天獨(dú)厚，具有其他地區(qū)不可比擬的優(yōu)越性，利用空間巨大，我們認(rèn)為，隨著我國(guó)可再生能源開(kāi)發(fā)力度的加大，擁有風(fēng)電場(chǎng)資源的上市公司(如銀星能源等)，作為一次能源和二次能源的結(jié)合體，將有理由獲得資源價(jià)值重估。

　　行業(yè)評(píng)級(jí)及重點(diǎn)公司推薦

　　未來(lái)幾年行業(yè)持續(xù)資產(chǎn)注入的外延擴(kuò)張；技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的節(jié)能降耗、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等內(nèi)涵式成長(zhǎng)；以及資源價(jià)值重估是電力板塊四季度有所表現(xiàn)的三大重要動(dòng)力源。鑒于四季度煤價(jià)高企，聯(lián)動(dòng)暫緩、及資源價(jià)值重估需要一個(gè)認(rèn)識(shí)過(guò)程，因此我們給予行業(yè)四季度“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，但是部分個(gè)股仍值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　綜上，我們看好兩類公司：(一)有資產(chǎn)整合預(yù)期且估值相對(duì)安全的行業(yè)龍頭公司：華能國(guó)際、華電國(guó)際、國(guó)投電力、國(guó)電電力；(二)關(guān)注政策傾斜的占有獨(dú)特資源的新能源類公司：長(zhǎng)江電力、桂冠電力、銀星能源、金山股份等。