資金流動性過剩PK估值水平偏高

　　結構性分化將延續

　　□ 武漢新蘭德 余 凱

　　盡管受到上周末央行年內第八次上調存款準備金率的影響，但周一市場強勢不改，延續上周的格局，場內外資金繼續圍繞權重股和新近回歸A股市場的大盤藍籌股展開，鋼鐵、有色金屬、石化、電力等板塊幾乎是全線啟動，其中的龍頭品種如寶鋼股份、馳宏鋅鍺、中國石化、長江電力等更是大放異彩，成為股指突破的核心動力；值得關注的是，在滬指率先完成歷史性跨越的同時，部分題材股、績差股等邊緣化品種繼續逆市回落，而房地產板塊受到政策面的打壓而出現集體下挫，上實發展、蘇寧環球等跌幅巨大，成為市場中的重災區。

　　歷史性跨越

　　伴隨著上市公司整體利潤的高增長、資本市場制度性變革、人民幣持續升值等眾多牛市基礎的共同作用下，國內的A股市場僅用兩年多的時間就走過了1000至6000點的輝煌之旅。而在“人口紅利”和“消費升級”共同作用下，

中國經濟仍將保持十年以上的持續增長，上市公司的業績增長具備可持續性，其長期投資價值是不言而喻的。在

人民幣升值和通脹預期的背景下，“流動性過剩”和中國居民資產的持續轉換進程使得A股市場的資金供應將一直保持充裕。可以預期的是，未來的A股市場還將不斷創出新高。

　　上證指數成功跨越六千點大關，一方面來自于A股市場的長期牛市格局，但另一方面，和權重股的大象群舞密切相關。無論是股指期貨預期下的指標股權重效應；還是因國企H股的密集回歸引發的A＋H股聯動，即使是價值洼地的輪動表現，資金始終圍繞著這些大象股作積極的配置。事實上，由于2007年基金在A股市場上有著良好的表現，這會導致基金投資人的熱情有望得到一定程度的延續，大量場外資金進場會對市場走勢有著明顯的積極意義。據統計數據顯示，在目前的A股市場上，機構投資者已經占據了較大比重，基金、保險、券商等大機構持有流通市值已經接近50%，顯然以基金為代表的機構資金實力的進一步擴大更加有助于藍籌股行情的活躍。因此大象股的活躍所引發的指數繁榮仍有進一步強化的態勢。

　　結構性分化短期仍將延續

　　按照統計數據顯示，目前全部A股2006年平均靜態市盈率已經高達68倍，橫向比較遠遠高于等周邊市場的估值水平，而縱向比較該市盈率水平也已經超越了上一輪牛市高點的估值，市場的整體估值水平已經不低。市場的較高估值引發了投資者的投資心態的忐忑，從目前市場大幅震蕩就可見一斑。客觀說，就目前的點位和市場估值而言可以說是偏高的，但2007年宏觀經濟的強勁增長及上市公司業績增速仍然大大超出市場的預期。業績增長總體上超出了市場預期。投資者信心將會進一步得到鞏固。

　　值得關注的是，目前股市仍然呈現資金流動性充沛與估值水平偏高并存的特征。在近期央行連續出臺加息、提高存款

準備金率等宏觀緊縮政策后，股指仍頑強上漲并創出歷史新高，說明股市的增量資金較為充沛。在這樣的背景下，估值壓力并不能改變市場的運行趨勢，局部泡沫通過時間和未來業績增長能得以消化。在這樣的背景下，未來A股市場的投資機會將更多來自市場內部的結構分化當中，那些業績持續高增長以及通過外延式增長而使得公司基本面發生重大改變的上市公司將獲得投資者的青睞。

　　關注政策面推動的行業

　　就目前的基本面而言，上市公司業績的超預期增長、人民幣升值的步伐依然堅實而有力，經過了前期的寬幅震蕩后，A股市場的長期牛市格局仍將延續。就短期看，盡管股指震蕩仍會是未來市場運行的常態，但其并沒有對大盤產生大的負面影響，相反，充分調整會在一定程度上消化部分上漲的壓力，進而提升市場對場外資金的吸引力，更多的資金還會陸續介入參與，推動大盤上行。

　　由于權重板塊作為突破6000點大關的主線，其未來表現仍然會主導大盤的走勢，因此挖掘那些漲幅不大的相關品種仍然是短期的投資之道。另外，在十七大召開期間，一些受惠于政策面推動的行業板塊有望脫穎而出，典型的如上周五表現強勁的農業板塊；而在國家大力發展綠色經濟和各級政府加大節能減排力度的背景下，節能環保板塊個股的投資機會也需要引起高度的關注。

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