德邦證券

　　行業(yè)整體運(yùn)營狀況持續(xù)向好

　　供求關(guān)系較樂觀的背景下，總體上航空業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長。1-8月總周轉(zhuǎn)量累計(jì)達(dá)2328424萬噸公里，同比增長18.7%。航線結(jié)構(gòu)上看，國際國內(nèi)航線均呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢(shì)，其中由于市場(chǎng)需求增加和市場(chǎng)開拓力度加大，國際航線呈現(xiàn)價(jià)增量漲的局面，總周轉(zhuǎn)量、旅客周轉(zhuǎn)量及貨郵運(yùn)輸量累計(jì)增幅分別高于國內(nèi)航線8.6、5.1和14個(gè)百分點(diǎn)，票價(jià)指數(shù)同比持續(xù)上揚(yáng)。

　　行業(yè)性整合方興未艾

　　航空業(yè)進(jìn)行行業(yè)性資源整合存在主客觀的必然要求。整合主體上，按國資委整合央企的基本思想，具有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)將主導(dǎo)業(yè)內(nèi)的重組進(jìn)程。預(yù)計(jì)國航仍將是新一輪行業(yè)資源整合的主導(dǎo)者和主要受益者。而潛在的聯(lián)合重組方目前來看主要為東航、上航和南航。整合方式上，由于各航各為不同利益主體，競爭態(tài)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)最終仍將以行政手段為主要驅(qū)動(dòng)，而相比上次行業(yè)大整合，預(yù)計(jì)此次重組形式會(huì)表現(xiàn)出更多市場(chǎng)化因素。

　　行業(yè)性資源重組預(yù)計(jì)會(huì)在奧運(yùn)會(huì)后提上日程，1-2年時(shí)間進(jìn)行整合梳理，放大協(xié)同效應(yīng)。基本原因有四：基于安全和穩(wěn)定因素考慮；國內(nèi)航線航班經(jīng)營權(quán)有望3年后全面開放，民航總局計(jì)劃2010年，將航線經(jīng)營權(quán)的管理由部分審批核準(zhǔn)過渡到全面登記備案，以給企業(yè)航線航班經(jīng)營更多自主權(quán)，在自由競爭導(dǎo)致行業(yè)惡化之前，有必要形成相對(duì)合理和穩(wěn)定的內(nèi)部競爭格局，民航總局新近表示2010年前不再審批設(shè)立新航空公司也契合了這一情況；國資委表態(tài)2010年為行業(yè)整合大限，優(yōu)勝劣汰；新一輪航權(quán)開放壓力。

　　政策扶持提升綜合票價(jià)水平

　　2007年行業(yè)定價(jià)水平受征收燃油附加費(fèi)政策扶持，綜合票價(jià)水平小幅上揚(yáng)，但不同航線差異較大。2005年8月以來，隨著國際

原油價(jià)格持續(xù)上漲，國內(nèi)航線燃油附加費(fèi)重新實(shí)施，2006年連續(xù)上調(diào)兩次，進(jìn)入2007年隨著年初

國際油價(jià)大幅度下調(diào)，國內(nèi)航線燃油附加費(fèi)下調(diào)了一次，目前維持在800公里一下50元，800公里以上80元，考慮到2006年同期附加費(fèi)逐步提高，2007年年初雖下調(diào)一次，但均價(jià)同比上漲超過20%，很大程度上彌補(bǔ)國內(nèi)航線受競爭影響，單位票價(jià)下降的不利局面。

　　需求結(jié)構(gòu)變化有利于行業(yè)增速提升

　　2007年上半年GDP增長達(dá)到11.5%，同比提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，2007年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)并未受到宏觀調(diào)控和

匯率升值以及美國經(jīng)濟(jì)放緩影響，外貿(mào)凈出口持續(xù)提升，在外貿(mào)和固定資產(chǎn)投資快速提升驅(qū)動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出年初預(yù)期，推動(dòng)航空業(yè)增速高達(dá)19.7%。我國航空市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)變化顯示行業(yè)未來增長潛力巨大，消費(fèi)升級(jí)成為行業(yè)發(fā)展的重要支持。我們認(rèn)為隨著收入需求彈性大的自費(fèi)航空消費(fèi)比重提升，行業(yè)的收入消費(fèi)彈性系數(shù)有提高趨勢(shì)。建議關(guān)注航空板塊。

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