武漢新蘭德余凱

　　受到有色金屬、鋼鐵、煤炭等低市盈率板塊聯(lián)袂大幅走強的帶動，周三大盤一度強勁突破5800點關(guān)口，最高上行至5860點。但日益加劇的恐高情緒，以及兩極分化的個股表現(xiàn)，最終大盤未能再上新臺階，臨近尾市兩市股指出現(xiàn)快速跳水，滬指一度回落至5730點一線才獲得支撐。盡管收盤報收在5771點，滬指再度收出小陽線，但盤中超過130點劇烈震蕩仍令不少投資者心有余悸，市場參與者面對5800點上方，分歧進一步加大。

　　恐高情緒加劇

　　上證綜指在短短的3個月內(nèi)，從3500點左右一路上漲至5800點之上，其強勁的漲勢令人驚嘆。由于目前股指已經(jīng)運行到接近6000點的高位，大盤連續(xù)快速上漲，市場整體估值水平高企，從估值角度和市場整體角度看，目前A股市場積累了一定的投資風險，階段性高估較為明顯。盡管從2007年半年報來看，總共1503家上市公司共創(chuàng)造凈利潤3262億元。在剔除缺少2006年半年報可比的公司后，1499家上市公司凈利潤同比增長高達70.5%。但經(jīng)過8、9月份的大幅上漲后，上市公司業(yè)績的大幅增長在股價上也有了較為充分反映。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，滬深300指數(shù)2007年、2008年的動態(tài)PE值，已經(jīng)從3季度初的27.9倍、21.9倍提升到了38.4倍、29.1倍。事實上，目前A股市場的估值水平已經(jīng)明顯高于國際市場。雖然在實體經(jīng)濟未出現(xiàn)明顯的放緩跡象之前，市場依然有望在資金推動的背景下續(xù)創(chuàng)新高，但明顯的估值壓力，決定了市場在5800點的上方不大可能一帆風順。

　　與此同時，近期市場二八現(xiàn)象帶來的個股結(jié)構(gòu)性分化再度顯現(xiàn)。一方面，我國經(jīng)濟增長強勁、貨幣信貸與投資增長過快、銀行流動性過多、通脹壓力上升的格局依然未變，金融、保險業(yè)以及資源行業(yè)等將從中受益。在這樣的背景下，銀行保險、資源股明顯得到了增量資金的關(guān)照，它們的走勢極為強勁，對股指的拉動作用也十分顯著；但另一方面，一些績差股和前期大幅超高的題材股邊緣化特征持續(xù)演繹。在短期賺錢效應(yīng)遞減的情況下，投資者的恐高情緒則不斷加劇。

　　長期牛市格局仍將延續(xù)

　　近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，表明我國外貿(mào)順差和外匯儲備連續(xù)數(shù)月持續(xù)增長，人民幣升值壓力也在進一步加大，場內(nèi)資金流動性過剩十分明顯。事實上，雖然經(jīng)過了央行多次加息，但實際負利率仍未改變，而漸進式的人民幣升值步伐，只會導(dǎo)致熱錢的持續(xù)流入，進一步加劇國內(nèi)流動性過剩。與此同時，儲蓄資產(chǎn)的分流效應(yīng)仍在持續(xù)。據(jù)統(tǒng)計報告顯示，9月份，A股市場的存量資金在建設(shè)銀行、中國神華兩只超級大盤股發(fā)行的情況下，依然頑強增長1700億元，至1.47萬億規(guī)模，再度創(chuàng)出歷史新高。流動性充裕的局面，由此可見一斑。

　　與此同時，中國經(jīng)濟能夠長期保持高速發(fā)展，也為A股市場的長期向好提供了很好的宏觀環(huán)境。而隨著2007年上市公司三季報披露的全面展開，績優(yōu)預(yù)增、行業(yè)景氣且通過國際比較和行業(yè)比較，具有估值優(yōu)勢的公司仍將得到市場認可。而從長期看，在股權(quán)分置改革完成后，市場的運行基礎(chǔ)已發(fā)生根本性的變化，A股市場也走出多年來與宏觀經(jīng)濟背離的走勢，開始真正體現(xiàn)多年來經(jīng)濟不斷增長發(fā)展的成果。目前，中國經(jīng)濟的長期增長趨勢并沒有改變，消費需求和外需都非常強勁，企業(yè)的盈利能力在內(nèi)生和外生性增長的帶動下，處于歷史最好水平，在這樣的背景下，A股市場的長期牛市仍將延續(xù)。

　　關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機會

　　由于大盤經(jīng)過連續(xù)沖高，短期累積的漲幅也比較大，市場有內(nèi)在休整的需要。而且A股市場在資金推動下進入高估值時代，波動性增大成為市場的重要特征，市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整態(tài)勢明顯。與此同時，隨著三季報披露進入密集期，個股的分化態(tài)勢日益明顯。未來公司選擇的邏輯依據(jù)，將圍繞業(yè)績大幅增長、人民幣升值和新會計制度下股權(quán)投資和資產(chǎn)重估帶來的價值提升來展開。近期大幅走強的銀行、有色金屬、鋼鐵、煤炭等板塊則是其中的代表。

　　另外，國家鼓勵發(fā)展的新能源、環(huán)保、新型材料等產(chǎn)業(yè)，仍然具有較大的發(fā)展空間，是未來長期投資的重點。目前操作上，我們建議關(guān)注吉林化纖等三季報業(yè)績預(yù)增的品種。