中國銀行私人銀行部(北京)投資顧問 李世彤

　　假日效應再度顯現，股市成交持續萎縮，部分資金為回避長假期間不確定因素而提前減倉，導致周初股指持續調整，不過周末人氣回復，基金拉高凈值做排名的行為使滬深股市出現本月最大漲幅，滬綜指不僅站上了5500點，也再度創出歷史新高。

　　中國內地經濟仍處在高速發展之中，A股市場的長期牛市已經達成共識，巨大的流動性依然支持著股市的上漲，尤其十七大之前，基本不可能有政策利空出臺，在長期看好的基礎下，A股市場的籌碼出現高度鎖定，拋壓有限，這也是目前成交金額不斷萎縮但股市仍然持續上漲的主要原因。

　　不過近期A股市場的調整壓力越來越大。對目前股市最為不利的顯然是A股市場整體估值過高，雖然半年報顯示，滬深A股市場1480家上市公司的半年報凈利潤同比增長超過75%，不過其中投資收益占到三成左右。而且自去年下半年至今，滬綜指的漲幅已經達到232%，滬市A股的平均市盈率已經達到60倍，即便動態市盈率也超過30倍，繼續處在世界股市的前列，可以說上市公司的業績增長已經被透支。近期主流機構將投資重點轉向資產注入、整體上市等外延式的業績增長，大盤新股受到追捧，也說明在估值過高下機構投資的無奈。

　　其次，上市公司業績超預期增長的可能性減小。上半年的行情出現意料之外的火爆，其中的重要原因是上市公司的業績出現超預期增長。而隨著今年的五次加息和多次存款準備金率的提高，企業貸款的成本增加了20%以上，考慮到近期國際市場原油及農產品價格的上漲，CPI高居不下的可能性很大，不排除年底前再次加息，甚至引來更嚴厲的宏觀調控政策，

房地產政策以及鋼鐵行業出口退稅政策已經發生變化。而周五國家統計局的報告首次提出，

中國經濟正式步入“趨熱”區域，這意味著未來宏觀調控政策將會更加嚴厲，內地經濟的發展速度也會因此而減緩，上市公司的業績已經難以出現超預期增長。

　　另外，政策面對股市的態度已經偏空。特別國債出現連續發行，且長期國債的利率低于目前市場利率，明顯帶有懲罰性。近期新基金的發行以及基金拆分再度停止，而且管理層不斷提高投資者風險教育，新股發行和上市速度也明顯加快，新股申購收益率的提高以及二級市場操作難度的加大促使部分資金轉向一級市場，最新數據顯示，九月份基金出現凈贖回，而且開放式基金也出現明顯減倉并轉向新股申購。本周滬深股市雖然上漲，但是成交總額卻減少2524億元，二級市場出現濃厚的觀望氣氛。

　　四季度A股市場資金面并不樂觀。預期QDII將加速發行，而港股明顯偏低的市盈率對內地資金有極大的吸引力。以目前的規模計算，十只QDII基金將分流3000億人民幣資金。四季度也將迎來限售股份解禁的歷史新高，達到366.42億股的總規模，約6000億元市值，約占當前流通市值的7.7%左右。而證監會對上市公司再融資的限制也將加快大股東在如此高位進行套現。A股市場的供求關系在十七大之后將會改變。

　　上周滬深股市繼續上漲，但成交量大幅萎縮的隱患不能忽視。另外，自7月份開始，市場出現明顯的板塊輪動，從房地產、金融服務到有色金屬、汽車、煤炭和鋼鐵，藍籌板塊幾乎都出現較充分的炒作，從房地產和航空股的調整看，后市可能出現熱點匱乏的現象，市場熱錢將會因賺錢效應的減弱而轉戰其它資本市場。因此，總體來看，十七大之前逐漸減倉，等待具體的宏觀調控政策或市場轉機出現，退一步海闊天空，將利潤落袋為安，是更理想的策略。具體操作上可重點關注

封閉式基金，畢竟大部分封閉式基金的折價率再次達到30%以上，且具有收益放大效應的瑞福進取竟然出現折價，其實也是大機會的醞釀之中。而兩只已上市創新型封基竟然全部折價，想必管理層也不希望看到。

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