冉蘭

　　短缺抬升股價

　　九月沒有延續七月、八月快速上升的行情，上證指數在5000-5500上下震蕩。也是在九月，管理層推出了更多的市場化調控手段。通過這些手段，有效地調節了股市過熱的勢頭。本輪牛市有其合理的因素，在股權分置改革和中國經濟快速增長的推動下，個股估值大幅攀升，回到合理的估值水平。也是在這一年，在CPI大幅上揚，人民幣升值等因素的推動下，國內居民開始從儲蓄向投資理財這個方向發展，后來股指一高再高，就是強烈的投資需求和有限的股票供給形成的矛盾的集中表現。而在今年5月30日以前的個股高估及后來七月、八月與藍籌股的股價快速攀升相伴的同樣高估，有色、地產、銀行等藍籌股整體高估，這樣的供需矛盾催生了現在的輕微泡沫。就九月的盤面來看，九月的高位震蕩，就是在消化這部分泡沫。A股市場需要一點時間來消化這些輕微的泡沫。

　　外圍影響心態

　　九月指數震蕩也在于國際國內因素，尤其A+H股價的對比趨勢讓國內更多資金進入同時兩地上市的內地公司。同股卻有不同的估價，相對便宜的香港市場股價讓投資者通過一定渠道進入港股市場獲取差價套利。國際市場，美國次債危機終于在九月爆發，并導致國際金融市場的動蕩，同時也影響國際經濟的安全穩定�；�于對國際經濟環境的憂慮，對未來經濟的信心減弱的影響，A股股指也在徘徊。就以上因素來說，九月影響大盤指數高位震蕩的主因還是國內居民對投資的需求強烈和A股市場的估值已經體現經濟增長，并小幅高估，這樣的結構矛盾導致九月高位震蕩。

　　政策調控陸續有來

　　九月管理層通過更多市場化的手段來調控居民強烈的投資需求與股市小幅高估這樣一個結構性矛盾。我們預期其還將延續的調控手段有：增加QDII的額度，將充沛的投資需求疏導到國際市場，緩解國內資本市場的壓力；給國內股市擴容，讓績優的海外上市紅籌股回歸A股市場，并通過在A股市場的IPO籌集巨額資金，有效稀釋投資資金的過剩流動性。9月25日，建設銀行(601939)正式在上海

證券交易所掛牌交易流通，與此同時，中國神華開始網上申購，而中國石油A股IPO申請也得到中國證券監督管理委員會的快速批復，預計國慶后，中國石油也將登陸A股市場，并掛牌交易；通過特別國債來對沖因為貿易順差的快速攀升而投放市場的過多流動性。在保持多年貿易順差的基礎上，今年中國對世界的貿易不但保持以前的順差形勢，還超越從前，這樣的意外驚喜也導致因為外匯儲備過多而引起國內貨幣市場資金投放增大，流動性過剩加劇。央行九月通過不同批次，分批發行了特別國債以對沖過剩的流動性，有效地收回部分過剩流動性。

　　面臨的市場壓力

　　內在回調的壓力———在上證指數從1000漲到5000點后，A股市場的

股票整體而言，都是高估的，即使基于國內經濟強勁增長，把2008年、2009年的高業績增長算在內。近期市場是需要一段時間來回調，以消化快速上升后的回調壓力。而也正是因為國內經濟增長的保持和企業業績的大幅提升，大盤在高位整理，橫盤消化業績投資壓力，是較為合理的方式，不但可以保持股市的穩定，不大起大落，用時間消化估值矛盾。

　　資金面壓力———近期海外上市的紅籌股的集體回歸、QDII的開放、并大幅提升QDII流向國際市場的資金額度，這些因素都會導致九月以后的近幾個月A股市場資金面的緊張。而與此同時，“大小非”的解禁上市流通，也會稀釋市場資金。

　　市場內部變化

　　年初到5月30日前的行情，我們可以認定為是

股權分置改革后，A股市場價值重估的一個過程。在這期間，股市重估是對前幾年因為股權分置而導致的利益不一致，股市低迷的一個糾正。通過重估，上市公司的股票價值得到有效體現。在5月30日后股票市場存在結構性泡沫，并在5月30日通過印花稅調整后，有結構性泡沫的個股也得到糾正，回調到合理價值區域。而七、八月基于二季度高業績增長，以業績增長推動的優質上市公司股價大幅上揚，同時上漲幅度過大，透支部分未來業績，而推動這種泡沫增長的，正是居民強烈的投資需求。紅籌股回歸不但滿足了市場強烈的投資需求，同時，回歸的紅籌績優股市值龐大，通過提高其在行業板塊市場中的比重，可以改變市場中銀行股在股指成分中過重的問題。通過引入煤化工行業的中國神華、石油采掘冶煉的中國石油等巨大市值的紅籌股，優化了股指編制中的行業權重，也可以避免銀行股權重過大，銀行股的走勢完全左右大盤指數走向的局面，使大盤指數反映的市場走勢更合理。

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