在超級藍(lán)籌大量回歸之際，部分機構(gòu)資金采取了倒倉套現(xiàn)的方法參與新股申購 擠出效應(yīng)顯現(xiàn) 機構(gòu)調(diào)倉換股

　　天信投資胡一弘

　　資金面趨緊

　　隨著另一艘“航母級”藍(lán)籌中國石油即將發(fā)行A股，未來幾個月將是大盤股發(fā)行的密集期。預(yù)期未來A股市場上的“擠出效應(yīng)”將越來越明顯，市場的格局將進(jìn)一步發(fā)生變化。在權(quán)重股結(jié)構(gòu)更加合理的同時，整個市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整也會隨之展開。

　　雖然H股回歸的擠出效應(yīng)沒有完全顯現(xiàn)出來，但是隨著后續(xù)H股、紅籌股回歸的步伐不斷加快，將打破短期內(nèi)市場資金供大于求的局面，導(dǎo)致A股市場資金偏緊，從而影響大盤走勢。

　　與此同時，為收緊流動性，除了增加供給擴(kuò)容之外，管理層同時又暫緩新基金審批。特別值得市場關(guān)注的是，在今年第四季度迎來接近3000億市值的解禁股。第四季度解禁股的數(shù)量將達(dá)到180億股，解禁市值約為2989.1億元，其中以10月份為最多，將有121.3億股股改限售股份解禁，合計解禁市值約為2003.2億元。第四季度解禁數(shù)量超過1億股的公司有17家，其中中國石化、民生銀行解禁股數(shù)量最多，均超過45億股。

　　考慮到目前非流通股解禁的份額越來越多。一方面可能對市場造成一定的心理壓力，由于部分大股東減持帶動其它大股東減持的連鎖反映；另外，目前兩市的整體估值已經(jīng)不便宜，尤其對部分不具備資產(chǎn)注入潛力的上市公司而言，由于資產(chǎn)質(zhì)量的改善空間有限，大股東的持股和控股意圖可能減弱，從而直接導(dǎo)致上市公司大股東有強烈的減持意圖。

　　對現(xiàn)有藍(lán)籌股的擠出效應(yīng)

　　近期新股密集發(fā)行，發(fā)行節(jié)奏明顯在加快，尤其是隨著建設(shè)銀行、神華能源、中海油、中石油、中國移動、國煤集團(tuán)等一系列的H股紅籌股的回歸，投資者的注意力由既有藍(lán)籌股轉(zhuǎn)移到這些新股身上。

　　資金扎堆新股有其合理的因素：一方面是因為滬深股指不斷高企，上市公司估值已經(jīng)相當(dāng)高，市場風(fēng)險加大，資金需要尋求更安全的目標(biāo)；另一方面，從收益率來說，在當(dāng)前的牛市氛圍下，申購新股不僅是無風(fēng)險收益，而且收益率頗高。從今年前8個月的數(shù)據(jù)來看，網(wǎng)上申購資金收益率一般在6.8-9.6%左右，而網(wǎng)下申購的收益率可以達(dá)到37-50%。在目前的制度安排下，這種收益可以視為無風(fēng)險收益。

　　由于這些新股本身定位不算高，并且都是作為新股登陸A股市場，沒有得到大幅度的炒作，也沒有套牢盤可言，并且這些股票還都是權(quán)重指標(biāo)股，因此，上市后必然受到投資者的親睞。而藍(lán)籌股，基金肯定是要集體性大量配置的，所以國有大型公司股票必然成為這個股價高位時代又一塊價值洼地，吸引方方面面資金爭相申購。如，1、封閉式基金自上周三開始，屢次出現(xiàn)了大單壓盤的情況，排除一些政策傳言的因素之外，其主要原因是機構(gòu)們存量資金出現(xiàn)一定程度的緊張，不排除采取“拆西墻補西墻”以申購新股的可能；2、貨幣市場基金的收益率也天天攀升，部分基金7日年化收益率達(dá)到了14%，這也表明機構(gòu)間資金拆借成本在增加，如此高的拆借成本反映出機構(gòu)資金處于非常緊張的程度。如果不是因為打新股而占用大量資金，機構(gòu)們又何以用接近14%的成本獲取資金？3、從上周二級市場走勢來看，場內(nèi)資金也明顯不足，幾只基金重倉的超級大市值股表現(xiàn)疲弱，透露出在超級藍(lán)籌大量回歸之際，主流資金已經(jīng)捉襟見肘，采取了倒倉套現(xiàn)的方法，以參與新股申購。

　　紅籌股的回歸對場內(nèi)既有藍(lán)籌股的擠出效應(yīng)明顯，大盤后期走勢與超級藍(lán)籌的發(fā)行速度息息相關(guān)，但這僅僅表現(xiàn)市場的短期“擠出效應(yīng)”上，對市場本身強勢的遏制起著良性的引導(dǎo)作用。超級大藍(lán)籌對股指的支撐效力將較多體現(xiàn)在內(nèi)質(zhì)支撐上，而簡單的因其股價上漲所產(chǎn)生對股指及市場做多量能支撐效力。從已經(jīng)上市的超級大藍(lán)籌———工商銀行、中國人壽、中國遠(yuǎn)洋、建設(shè)銀行上市后走勢路徑可以看出：他們的安全著陸及其上市后的走勢完全符合目前市場整體主流機構(gòu)及管理層的主體意圖，也是市場本身不斷壯大的重在標(biāo)志，而他們的“群歸”，也使得市場對股指產(chǎn)生壓力的預(yù)期揮之不去。

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