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　　本報記者 汪洋

　　營口港增發(fā)一次不如一次

　　在第一次定向增發(fā)方案因被指責(zé)攤薄每股收益遭股東大會否決后，今天營口港修改的定向增發(fā)方案也進(jìn)入到股東大會闖關(guān)階段。雖然二次方案在內(nèi)容上變化很多，但卻沒有在根本上解決攤薄每股收益的關(guān)鍵問題。有業(yè)內(nèi)人士指出，公司的二次方案只不過是換了一個容易讓人接受的包裝，其實質(zhì)大同小異，甚至更差。營口港二次定向增發(fā)能否獲得市場多數(shù)流通股股東的認(rèn)同，仍然懸念重重。

　　卷土重來

　　今年4月，營口港發(fā)布了第一次定向增發(fā)方案，公司擬以每股13.10元價格定向發(fā)行44301萬股，向控股股東營口港務(wù)集團(tuán)有限公司收購價格為人民幣580348.25萬元資產(chǎn)，即16＃、17＃、22＃、46＃、47＃、52＃和53＃泊位的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。

　　該方案增發(fā)股份數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了營口港目前實際總股本34878.5813萬股。營口港表示，根據(jù)委托會計師事務(wù)所審計的2007-2008年度模擬盈利預(yù)測報告，預(yù)計增發(fā)后2007年凈利潤水平將增加1億元左右，每股收益攤薄為發(fā)行前一年的69.29%。預(yù)計今后三年每年生產(chǎn)量會比上年增長20%左右，主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤會有較大幅度的增長，在3至4年的時間內(nèi)每股收益的水平將達(dá)到并超過增發(fā)前水平。

　　公司稱，增發(fā)是為了提升公司持續(xù)發(fā)展能力，完善公司治理結(jié)構(gòu)，減少與控股股東的關(guān)聯(lián)交易，實現(xiàn)公司向?qū)�業(yè)化、大型化、集裝箱化的現(xiàn)代化港口方向發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　公告當(dāng)天，營口港股價非理智性漲停。但隔天市場馬上恍然大悟，營口港定向增發(fā)要大幅攤薄每股收益，并不同于其他定向增發(fā)會對上市公司形成利好，于是股價連續(xù)大幅下挫。之后大盤突破4000點大關(guān)，加速沖過4300點，鹽田港、天津港等同板塊個股紛紛創(chuàng)出新高之際，營口港卻只能默默原地踏步。

　　6月30日，該方案沒能獲得股東大會通過表決。知情人士透露，在網(wǎng)絡(luò)投票中不少流通股的持有者紛紛投了反對票。

　　但營口港又很快就以驚人的速度卷土重來。7月20日，公司稱，正在和港務(wù)集團(tuán)討論非公開發(fā)行事宜，并由此連續(xù)停牌。

　　在營口港股民們焦灼的期待中，8月20日營口港公告“第二版”定向增發(fā)方案。二次增發(fā)方案收購港務(wù)集團(tuán)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)與此前相比未變，但收購形式有所變化：一是資產(chǎn)收購方式由增發(fā)股份(4.47億股)改為增發(fā)股份(2億股)與支付現(xiàn)金(28.9億元)相結(jié)合；二是資產(chǎn)交易價格由此前的58.5億元降至目前的58億元；三是股份發(fā)行價格由此前的每股13.1元提至目前的14.55元，即營口港

股票臨時停牌公告日(7月20日)前20個交易日公司股票均價。

　　營口港預(yù)測，本次資產(chǎn)收購?fù)瓿珊螅?008年吞吐量和營業(yè)收入將比2007年有超過50%以上的增長，每股收益將達(dá)到0.56元以上，并且隨著收購資產(chǎn)的整合及達(dá)產(chǎn)，公司的盈利能力會得到極大增強(qiáng)。公司指出，在本次收購所需現(xiàn)金，公司計劃2008及2009年共計貸款24億元，預(yù)測2009年初公司的資產(chǎn)負(fù)債率將在50%左右，公司面臨較大的財務(wù)壓力。

　　乍一看去，二次方案相比一次方案少增發(fā)24301萬股，僅略高于目前營口港總股本的50%，攤薄收益效應(yīng)大幅降低。營口港復(fù)牌之后，一連三個漲停板，似乎市場對這個新方案期許頗高。

　　大同小異

　　仔細(xì)觀察，營口港的二次方案卻并不見得比第一次優(yōu)惠多少。

　　方案公告當(dāng)天，就有一些投資者表示“第二版”增發(fā)方案也未達(dá)到預(yù)期。有中小投資者在網(wǎng)上發(fā)帖表示，收購資產(chǎn)的交易價格偏高，單憑遼寧一家估值公司的評定還不夠，要讓股民認(rèn)可這58億元港口資產(chǎn)，可以在中國十大港口中找出五家港口類上市公司的同類型港口的估值作對比，發(fā)布詳細(xì)估值公告。另有股民認(rèn)為，增發(fā)股份的底價每股14.55元偏低，比較理想的增發(fā)底價是每股20元。

　　一業(yè)內(nèi)人士用“分

蛋糕”來比喻營口港的定向增發(fā)，第一次是在一塊大蛋糕上增加了很多把刀子，第二次，增加刀子是少了，可是蛋糕卻也換成了一個小的，結(jié)果是，每個利益享有者最終得到的那塊，大小并沒有明顯變化。

　　營口港第一次增發(fā)44301萬股，股份規(guī)模擴(kuò)張過快導(dǎo)致大幅攤薄利潤，公司要通過3-4年的時間內(nèi)每股收益的水平將達(dá)到并超過增發(fā)前水平。而二次增發(fā)后，預(yù)計2008年每股收益0.56元，由于公司2007年中報的每股收益已經(jīng)達(dá)到0.338元，全年應(yīng)該可以超過0.6元，可見公司2008年每股收益仍然是下降的，之所以下降得比第一次少，很大原因是因為處理手段不同而不是資產(chǎn)質(zhì)地變化，收購資產(chǎn)并沒有變，還是那幾個碼頭，只是二次增發(fā)增加了現(xiàn)金支付28.9億元這個能復(fù)雜局面的新方式。

　　為了支付巨額現(xiàn)金，營口港要貸款24億元，其中2008年貸款3億元，帶來的財務(wù)費用增加并不多，但2009年需要貸款21億元，即便按照6%的貸款利率計算，也要增加財務(wù)費用1.22億元，相當(dāng)于減少增發(fā)后的每股收益0.2元左右，直接導(dǎo)致營口港年度凈利潤由一次方案時的大蛋糕變成了二次方案時的小蛋糕。靜態(tài)計算，如果不是港務(wù)集團(tuán)把營口港巨額貸款支付推到了2009年，而是在2008年一次付清，那么，營口港2008年每股收益將下降到0.36元，下降幅度甚至比一次方案還多。港務(wù)集團(tuán)把現(xiàn)金支付時間延長一年，只是避免了營口港業(yè)績出現(xiàn)大幅波動，由一次方案每股收益的一次猛降后逐步回暖改為逐步降低后再逐步回暖，最后的結(jié)果也將仍然是老生常談，營口港要通過3-4年時間，每股收益水平才能將達(dá)到并超過增發(fā)前水平。

　　“不難看出，對于投資者來說，兩個方案的實質(zhì)其實大同小異，二次方案甚至還要差些，因為一些錢被新介入的銀行賺走了。”通過數(shù)字詳細(xì)解析了營口港兩次方案后，該業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，營口港二次方案明顯是為了平息市場不滿，但治標(biāo)沒治本。

　　捍衛(wèi)權(quán)利

　　營口港如此心急火燎地推出二次方案似乎有些頭疼醫(yī)頭、腳疼醫(yī)腳的味道，這在某些程度上似乎反映出港務(wù)集團(tuán)對資金的渴求。據(jù)了解，港務(wù)集團(tuán)在十五期間投資65億元興建港口，而在十一五期間，投資者猛增至130億元，資金消耗相當(dāng)巨大。

　　數(shù)據(jù)顯示，營口港2006年每股收益高達(dá)0.6265元，每股

公積金3.3564元，每股未分配利潤0.7835元，在如此財大氣粗的情況下，卻沒有向股東分紅，看來應(yīng)是為此次定向增發(fā)進(jìn)行前期準(zhǔn)備。而增發(fā)之后，不僅是每股收益降低，原有股東在每股公積金和每股未分配利潤上的權(quán)益也將被攤薄。據(jù)知情人士介紹，港務(wù)集團(tuán)目標(biāo)是五年內(nèi)實現(xiàn)整體上市，由于股份公司和集團(tuán)規(guī)模相差懸殊，因此要實現(xiàn)這一目標(biāo)，營口港在此次增發(fā)之后，還需要在進(jìn)行一兩次增發(fā)。由此，不僅投資者在近幾年很難從營口港得到的豐厚回報，而且還要面臨既得利益被繼續(xù)攤薄的風(fēng)險。

　　諸多券商的研究報告也對營口港增發(fā)后的前途判斷謹(jǐn)慎。國泰君安認(rèn)為，假設(shè)新方案獲得通過，可以給予公司2008年每股收益33.5倍市盈率，即公司的合理股價為19.56元/股。營口港9月21日收盤價格18.97元，已經(jīng)與合理股價相差無幾。

　　某機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為，營口港二次方案公布后連續(xù)三天漲停，并不代表其方案已經(jīng)獲得了多方市場主體的認(rèn)可，其中更可能是因為補(bǔ)漲或者炒作的需要，畢竟停牌期間大盤漲幅驚人。從走勢看，該股之后一直在平臺進(jìn)行整理，說明市場仍存在較大分歧。

　　正是基于對營口港增發(fā)前途的信心不足，一些機(jī)構(gòu)投資者退出和減持了營口港。對比公司的一季度季報和中報可以發(fā)現(xiàn)，一季度，前十名無限售條件股東中，除港務(wù)集團(tuán)，清一色是機(jī)構(gòu)投資者，持有股份總數(shù)占可流通股比重的18.77%，而中報中，其中的多數(shù)機(jī)構(gòu)突然失蹤，僅剩下三名，并且也都進(jìn)行了大量減持，持股總數(shù)僅占可流通股比重的2.86%。與此同時，營口鑫達(dá)投資有限公司和一些個人投資者卻新進(jìn)了營口港。

　　即便如此，為了獲得機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)同，營口港仍煞費苦心，與一次增發(fā)不同，在公布二次增發(fā)方案之后，營口港兩次召開投機(jī)者見面會。據(jù)了解，營口港已經(jīng)和參與公司的多數(shù)機(jī)構(gòu)就二次增發(fā)達(dá)成共識。

　　營口港定向增發(fā)需要大股東之外參與表決票2/3以上贊同才能通過股東大會。由于機(jī)構(gòu)投資者持股比重大幅降低，因此這一次，二級市場普通投資者有更多的話語權(quán)，他們是否會再次出手捍衛(wèi)自己的權(quán)益，無疑值得拭目以待。

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