德邦證券

　　基本面持續(xù)向好

　　電力行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性行業(yè)，是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的大事。所以，在國(guó)家執(zhí)行行業(yè)政策時(shí)，一般對(duì)電力、煤炭和機(jī)械等傳統(tǒng)性行業(yè)，給予政策上的優(yōu)惠和支持。長(zhǎng)江電力、華能國(guó)際和華電國(guó)際等國(guó)有大中型企業(yè)的發(fā)行上市融資，就是國(guó)家給予政策支持的最好佐證，電力行業(yè)基本面出現(xiàn)持續(xù)向好的趨勢(shì)。

　　由于我國(guó)GDP保持高速增長(zhǎng)，從而提升電力彈性系數(shù)上升，電力需求持續(xù)增加。權(quán)威研究機(jī)構(gòu)的研究表明，從去年一季度開始電力彈性系數(shù)逐季上升，達(dá)到1.3左右，據(jù)此參數(shù)，可以簡(jiǎn)單推算出今年的發(fā)用電增速預(yù)計(jì)將達(dá)到14%左右。可見，隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，三大產(chǎn)業(yè)用電量也將隨之保持高速增長(zhǎng)，從而提升電力行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期。另外，發(fā)改委當(dāng)前工作重點(diǎn)放在了實(shí)現(xiàn)關(guān)停小火電以達(dá)到節(jié)能降耗減少排污目標(biāo)，這也將有助于減慢裝機(jī)供給的增長(zhǎng)速度，有利于緩解火電企業(yè)的利用小時(shí)下降，更有利于擁有大型機(jī)組的上市公司以及整個(gè)電力行業(yè)的發(fā)展。

　　整合預(yù)期提升估值

　　首先，電力行業(yè)具備資產(chǎn)注入或整體上市條件。截止2005年底，華能、大唐、華電、國(guó)電、中電投五大發(fā)電集團(tuán)全資及控股發(fā)電設(shè)備總?cè)萘抗灿?jì)18580.5萬千瓦，占全國(guó)發(fā)電設(shè)備容量的35.93%。同時(shí)，華能，國(guó)電，華電，大唐等四大電力集團(tuán)在

十一五期間裝機(jī)容量規(guī)模分別計(jì)劃增長(zhǎng)85%，100%，55%和92%。十一五期末，五大集團(tuán)占全國(guó)電力裝機(jī)容量的比重仍將進(jìn)一步升高。可見，五大集團(tuán)及地方強(qiáng)勢(shì)電力企業(yè)均有通過資產(chǎn)注入以及整體上市的資本運(yùn)作條件。實(shí)際上，行業(yè)整合帶來的協(xié)同效應(yīng)，將提高上市公司盈利水平，增強(qiáng)內(nèi)生可持續(xù)性的增長(zhǎng)潛力。

　　其次，行業(yè)估值有望重新發(fā)掘。根據(jù)BLOOMBERG統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前世界主要國(guó)家電力行業(yè)2007年平均動(dòng)態(tài)市盈率為20.8倍。而我國(guó)電力行業(yè)07、08年平均動(dòng)態(tài)市盈率水平分別在22倍、18倍左右，兩者大體相當(dāng)。但是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的電力產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，增長(zhǎng)緩慢。如美國(guó)電力裝機(jī)容量和發(fā)電量的年復(fù)合增長(zhǎng)率長(zhǎng)期在2%左右，而我國(guó)電力裝機(jī)容量和發(fā)電量的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到10.2%和12.8%，并在未來三、五年內(nèi)仍保持10%左右的速度增長(zhǎng)。所以，從電力行業(yè)PEG來看，我國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界同行業(yè)水平。相比之下，我國(guó)電力行業(yè)存在一定程度估值偏低問題。

　　"估值洼地"再現(xiàn)

　　與上下游行業(yè)及市場(chǎng)的整體估值水平相比，電力板塊再現(xiàn)"估值洼地"截至8月3號(hào)深滬a股全市場(chǎng)靜態(tài)PE為53倍，滬深300整體法計(jì)算靜態(tài)PE為49倍，滬深300公用事業(yè)公司整體法計(jì)算靜態(tài)PE為45倍。滬深300中公用事業(yè)成分公司20家其中電力公司17家，其中市值最大的9家電力公司的靜態(tài)PE為37倍，與電力行業(yè)的上游煤炭行業(yè)的龍頭公司相比無論動(dòng)靜態(tài)估值電力公司均出現(xiàn)較明顯低估。建議關(guān)注電力板塊。

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