上海證券 彭蘊亮

　　根據今天早上傳來的最新消息,央宣布，9月15日起上調金融機構一年期存貸款基準利率0.27個基點，以加強貨幣信貸調控，引導投資合理增長，穩定通貨膨脹預期。該消息對市場影響幾何？投資者應如何操作呢？

　　一、加息是把“雙刃劍”

　　從加息效果來看，目前居民儲蓄存款持續減增主要流向股市，貸款持續多增則集中在居民部分的住房按揭貸款上，所以加息對于股市和樓市來講，都是一把“雙刃劍”。

　　盡管5次加息的累計效果會有所顯現，但負利率并未有效改變。因此，第四季度，一方面要堅持市場化調控的取向，不斷加息、進一步上調存款準備金率以及發行央票和特別國債，另一方面要通過窗口指導、"道義勸說"等行政手段來控制信貸增長。如果9、10月份數據公布后，調控效果仍不明顯，央行還將分別在10月份、11月份兩次小幅度加息，其后在明年6月份以前再加息四次，"6次加息之后，一年期

存款利率達到5.5%，從而適應通脹水平。到6次加息后，明年下半年

宏觀調控的效果會慢慢有所體現，投資沖動將有所下降。因此在資產價格單邊預期被有效扭轉之前，加息對穩定儲蓄和抑制信貸方面的實際效果將打折扣，宏觀經濟的全局調控不能單純依靠貨幣政策以及更狹義的利率政策，所以本次加息的累積效應對股市、樓市都有一定影響。

　　二、三季報決定后期走勢

　　中期業績披露完畢后，三季度業績預期成為決定目前A股高估值是否具備支撐的關鍵因素之一。從歷史數據看，三季度業績歷來表現出增速回落的特征，加上2006年三季度業績基數較高以及多項調控政策在今年7月密集出臺，預計今年三季度業績增速的同比數據很可能低于今年中期。如果這種判斷正確，那么在三季報開始披露的10月份，市場或將承受顯著的業績壓力。

　　值得注意的是，三季度業績增速的回落預期并不意味著A股公司盈利能力持續向上的趨勢已經發生改變。2003年開始確立的人口結構轉變和消費升級趨勢，奠定了此后10年我國經濟高速平穩增長黃金時期的基礎。因此，上市公司盈利超預期增長仍將持續推高市場。對2008年盈利增速預期的大幅修正將成為更大的新推動力，今年底至明年一季度，市場有望再度醞釀新一輪業績浪行情，所以加息雖然有一定影響，但上市公司EPS才是決定后期走勢的關鍵。

　　三、中期調整漸行漸進

　　從盤口看，持續的緊縮政策很可能使得流動性出現一定程度的收縮。下半年以來，以收縮流動性為目的的緊縮政策不斷出臺，包括多次提高存款準備金率和加息、多次發行央票和特別國債。我們繼續調低A股的投資評級為：6個月內，上證指數目標位有望在3900-4000點附近震蕩，對應市盈率為31-35倍的估值和預測。

　　值得注意的是，本報告中的信息均來源于已公開的資料，我們對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見并不構成所述

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