10月高位盤旋 后市可能危險

　　理財周報記者 李冰心 李曄斌/文

　　兩周前，理財周報記者曾與主流券商的國金證券策略分析師有一次關(guān)于股市走勢的討論。他們的觀點是，9月中旬將有一次強(qiáng)烈震蕩，“911”被應(yīng)驗。兩周之后，理財周報再度與國金證券研究宏觀策略部總監(jiān)楊帆和主管陳東討論下一階段的走勢。

　　股市微調(diào)可能性70%

　　理財周報：9月11日股市深幅調(diào)整后，市場雖未延續(xù)跌勢，但也并未完全“收復(fù)失地”，未來走勢將如何？

　　楊帆：總體上我們?nèi)匀粚ο掳肽杲?jīng)濟(jì)的高速增長保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。我們認(rèn)為隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策面的不確定性日益增大、上市公司業(yè)績同比增速的逐漸放緩，市場在隨后的幾個月內(nèi)受到上市公司業(yè)績增長的推動力將逐漸減小，市場的發(fā)展態(tài)勢更多地將受到外延式增長——即資產(chǎn)注入推進(jìn)步伐、金融綜合經(jīng)營、股指期貨、股權(quán)激勵等制度性因素的影響。我們估計市場在9、10月份將保持強(qiáng)勢震蕩整理的態(tài)勢來逐步消化利空，等待制度面因素的逐漸明朗化。到了年底，相信投資者又會對2008奧運年的股票市場有進(jìn)一步的展望。加上上市公司業(yè)績延續(xù)提升，都將使市場中長期依然保持震蕩向上格局。

　　

理財周報：兩周前，國金證券研究所成功預(yù)測了此次調(diào)整，當(dāng)時你們的判斷依據(jù)是什么？

　　楊帆：7月份加息后，中國同美、歐、日三大經(jīng)濟(jì)體比起來，其貸款利率水平已經(jīng)相對較高，但存款利率與國外相比還是處在相對較低水平。如果考慮人民幣今年以來已經(jīng)升值3.6%，折合起來就是6%的一個升值幅度，這使得中國資本市場已經(jīng)形成了一個資本洼地。但在CPI高漲的推動下，管理層在8月21日又一次提高利率。美聯(lián)儲調(diào)降50個存款基點利率，此前美國還遇到了次級債風(fēng)波，這些都在一定層面上影響了我國A股市場。另一方面，這波行情我們把它定義為“中報業(yè)績推動下的上升行情”，上市公司的中期業(yè)績的確是意料之外的好，在投資者對未來上市公司業(yè)績繼續(xù)高增長的預(yù)期下，股指加速上揚。但我們預(yù)計的業(yè)績區(qū)間應(yīng)該在4800-5200點之間，當(dāng)上證指數(shù)上漲到5300以上，泡沫就形成了。由于目前A股市場的流動性還較充分，相對于銀行存款利率，股票的收益率還是較高，所以我們預(yù)計這次調(diào)整的幅度還是相當(dāng)有限。

　　理財周報：未來的市場調(diào)整存在哪些可能性？

　　楊帆：一是超過25%的大調(diào)，我判斷這種調(diào)整的可能性是10%；二是4000-4500的中調(diào)，這種可能性我認(rèn)為是20%-30%；第三種是微調(diào)，可能性為70%。

　　我認(rèn)為，9月完成設(shè)想是最理想狀態(tài)，如果10月份以股指還處高位，那可能有一些危險。這位股指期貨推出醞釀更大的做空能量。

　　上市公司業(yè)績是第一要素

　　理財周報：“5·30”以后的市場發(fā)生了哪些顯著變化，這些變化對于未來走勢產(chǎn)生了怎樣的影響，或者說明了什么？

　　楊帆：“5·30”之前是一波散戶行情，大量的新增開戶數(shù)據(jù)顯示了新股民的不斷入市，而新股民往往不會根據(jù)PE去選股，他們更多地是投資一些價格值相對便宜的股票，所以我們看到大量的低價股在散戶資金的推動下不斷上漲，同時市場消息滿天飛，各種題材股被輪番炒作，換手率之高，世界罕見。而經(jīng)過了印花稅出臺等壓制過度投機(jī)的調(diào)控措施出臺，伴隨著基金開戶數(shù)的大幅增加，“5·30”以后的市場主力又重新回歸到機(jī)構(gòu)和基金身上，基金重倉的藍(lán)籌股開始領(lǐng)跑，市場更趨于理性態(tài)勢。同時，股價結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)也在不斷發(fā)生變化，我們相信這是市場的一個中長期趨勢。

　　理財周報：對于后市，我們需要關(guān)注哪些經(jīng)濟(jì)與市場方面的數(shù)據(jù)？

　　楊帆：我們覺得最近還是資本市場供求關(guān)系方面的數(shù)據(jù)比較重要，因為股市本來就是一個基于供求關(guān)系的市場，求大于供就會推動股價上漲，供大于求，股價自然會下來。中長期來看，上市公司業(yè)績增長率方面的數(shù)據(jù)我們也需要留意一下，上市公司業(yè)績是否能夠穩(wěn)定增長還需要時間來檢驗。另外，消費、出口、投資方面的相關(guān)數(shù)據(jù)也是有必要適當(dāng)關(guān)注。特別是出口方面，政府在最近一段時間大幅度地調(diào)低了出口退稅率，這等于是換一種方法提高

匯率。對一些出口類上市公司影響是非常顯著的。

　　理財周報：現(xiàn)在很多人都認(rèn)為“港股直通車”等對海外投資限制的放開對A股會有影響，你們怎么看待這個問題？

　　楊帆：我們認(rèn)為短期沖擊肯定有限。一方面相對于紅籌回歸(今年就將達(dá)到3000億)帶來的資金壓力，流失到海外的資金還相當(dāng)有限，對股市供求關(guān)系的影響可以說微不足道。另一方面，香港是全球的市場，如果我們僅僅看著A-H的差價進(jìn)行投資，風(fēng)險是很大的，港股的估值相對于全球股市來說，還是偏高的，這里面已經(jīng)包含了港人對內(nèi)地資金放開投資的一種預(yù)期。

　　可以說內(nèi)地投資港股的收益率有限，如果收益率不高，大家還是會回到A股市場來投資的。

　　理財周報：上市公司中報業(yè)績喜人，你們認(rèn)為到了今年年報的業(yè)績還會這么出色嗎？

　　陳東：上市公司一、二季度業(yè)績的高增長的確出乎我們大多數(shù)人的預(yù)料之外。但我們必須注意到的是今年一、二季度比較的基準(zhǔn)——也就是去年的一、二季度的業(yè)績對于上市公司來說是相當(dāng)不理想的，所以才會在今年上半年同比增加那么多。

　　所以我們預(yù)測今年下半年上市公司的業(yè)績增長會回歸到一個平穩(wěn)的速度上來。未來來看，今后三、四年間上市公司業(yè)績還是能保持一定的增長率的。

　　目前買股風(fēng)險大于買基

　　理財周報：滬指每到3000點、4000點、5000點的整數(shù)關(guān)口，都會有一波比較大的調(diào)整。你們認(rèn)為更多的是投資者心理層面的影響，還是市場技術(shù)方面的調(diào)整要求？

　　楊帆：我們覺得兩方面的因素都有吧，這次5000點的調(diào)整是基于這波業(yè)績推動行情，在達(dá)到5300點附近時已經(jīng)到了形成泡沫的階段，再加上一系列的

宏觀調(diào)控緊縮政策的出臺，最后導(dǎo)致了這次近200點左右的調(diào)整。

　　理財周報：股指進(jìn)入后5000點時代，我們看到或聽到太多投資者的迷茫心態(tài)，經(jīng)常會被問及“股票還能不能買”這樣的問題，您覺得對于投資者來說，目前市道究竟如何？

　　楊帆：牛市格局已經(jīng)基本確立，相信到2008年奧運會之前這段時期內(nèi)市場的風(fēng)險都不是很大。我們預(yù)計股指期貨將在年內(nèi)推出，這對市場的影響需要我們繼續(xù)關(guān)注。投資者可根據(jù)個人判斷，選擇一些大盤藍(lán)籌股和基金等較理性的投資品種進(jìn)行投資操作。

　　理財周報：您認(rèn)為股民的熱情是否會受到此次調(diào)整的影響，怎么看新增開戶數(shù)的增長？

　　楊帆：開戶數(shù)是一個反映資金流入的指標(biāo)，具有一定的參考價值，但也并未完全顯示資金量的變化，因為大的資金畢竟掌握在機(jī)構(gòu)的手中。開戶數(shù)在一定程度上反映了全民參與資本市場的熱情，值得關(guān)注。

　　理財周報：對于一般個人投資者今后一段時間的操作，你們的建議和忠告是什么？

　　陳東：因為目前銀行存款是負(fù)利率，所以不投資肯定是失敗的。但是對于目前我國的股票市場來說，買股票的風(fēng)險要大于買基金的風(fēng)險。因為在通脹的環(huán)境中，作為個人投資者是無法準(zhǔn)確判斷應(yīng)該買什么行業(yè)的上市公司股票的。相反，一只適合自己風(fēng)險偏好的基金品種將會是不錯的選擇，讓基金公司專業(yè)的研究員和基金經(jīng)理來為您挑選合適的股票進(jìn)行投資，既省時又省力。如果投資者非要買股票的話，因為現(xiàn)在大多數(shù)散戶投資者股票博弈的贏面不大，所以選擇一家熟悉且優(yōu)秀的上市公司，長期持有，才是理性投資的最佳方式。

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