□中證投資 徐輝

　　本周有三個事件值得我們關注：一是8月份CPI數據達到驚人的6.5%，表明中國進入通貨膨脹時代的大趨勢基本確立；二是巴菲特繼續出售中石油，可能預示巴菲特已經開始啟動中石油股份的出售計劃；三是證監會人士稱，B股改革正在考慮之中。此前一天，B股獲準無需再經境外審計。B股方面的信息頻出，值得廣大投資者高度關注。當前深圳B股整體市盈率還不到A股的一半，其中蘊含機會。

　　巴菲特售股提示中國股票高估風險

　　據香港聯交所最新披露，繼7月份減持1690萬股中石油(0857.HK)H股之后，美國“股神”巴菲特8月29日再次大筆減持中石油，達9265.8萬股，套現約10億港元，減持幅度明顯加大。

　　2003年，巴菲特買入中國的上市公司(香港的中石油)，這時候應該說，大中華區的大多數市場的市盈率處在合理的水平上。2007年，巴菲特開始出售中石油。目前已經進行了兩次出售，其中第一次賣出1690萬股，售價12.441；第二次賣出9265.8萬股，售價11.473。目前巴菲特仍持有中石油20.51億股。

　　目前巴菲特尚未披露賣出的真實原因。筆者認為，巴菲特賣出的原因應該是其認為中石油高估了———盡管現在看來，中石油依然是在大中華區看似低估的品種。

　　這一事件的啟示在于：1、A股、H股、B股，開始出現高估傾向，應當予以關注；2、可能危機并不會很快到來，但逐步地謹慎，降低盈利預期是相當關鍵的。

　　從泡沫出現到價格回落有一段路

　　泡沫出現不意味著價格的快速回落。任何一個冷靜的投資者都能夠看出當前股市和樓市的泡沫。現在來看，一些場外人基本認為A股存在嚴重的泡沫，如格林斯潘、李嘉誠、許小年、樊綱、巴菲特等，他們的行為和言辭都確鑿地表明了A股泡沫的存在，只是在泡沫程度的表述上各有不同。

　　事實上，如果經濟快速增長，而泡沫擴張的速度降低，那么泡沫可能被經濟增長所逐漸充實，從而減少了經濟中的泡沫程度，最終使泡沫問題化險為夷。但歷史上泡沫最終的結局看，能夠善終的泡沫幾乎沒有。但如果出現泡沫就認為價格馬上會回落，這是一個誤區。

　　從一份針對世界范圍資產泡沫的研究來看，發出泡沫警告的聲音往往距離泡沫破裂有較長一段時間。我們注意到，從“非理性繁榮”到美國2000年網絡股泡沫的破滅；從2000年千點論到2001年年中股市開始下跌；等等。冷靜的投資者或者分析者往往會提前發出泡沫的警示，但這不意味著泡沫馬上就會破滅。同樣的例子還有，60年代末期巴菲特看到美國股市的泡沫，開始解散其合伙人基金。事實上，美國股市的泡沫持續到了1972年。幾個月前，地產大哥王石認為

　　所以，李嘉誠等人稱內地股市危險，不意味著股市馬上會跌，但更不意味著市場沒有大幅調整的風險。

　　日本經驗應慎取

　　現在很多研究機構以日本、臺灣泡沫的形成、發展和破滅過程，來預測A股走向。這樣進行對比能夠從中看出一些事物發展的端倪。但以日本、臺灣金融崩潰時，銀行的出招(所謂的主動信貸，甚至貨幣創造)、股市的估值水平等等來衡量中國現在的形勢，并為投資者支招則可能不妥。這些專家可能會犯機械主義的錯誤。由于我們不同于日本，資本項目并未放開，在泡沫破滅時外資很難輕易地退出中國的股市和樓市，況且目前中國股市、樓市的外資占比其實處在一個相當低的水平上。而內資要離開中國，目前途徑也只有港股自由行，而其也并未脫離央行的控制。所以，在未來可能的資產價格回落的過程中，央行不會采取類似日本的自殺式的降低利率措施，來阻止外資和內資出逃。

　　退一萬步，即便中國被逼走向泡沫的崩潰之路，而且銀行最后也被逼進行主動信貸進一步抬高股市價格，而一些投資者也以這一方式進行投資得到了利益，其發的也是國難之財，是以中國金融戰敗作為代價的“勝利”。所以，我們現在的研究機構應當以更高的眼界來看待當前中國