□申銀萬國 桂浩明

　　今年上半年，上市公司整體業(yè)績同比增長70%，大大超出市場的預(yù)期。而上市公司業(yè)績的提升，也就成為支撐股市不斷向上的動力之一。但是，困惑也就隨之而來。今年以來，上市公司的股價更是大幅度上漲，由于股價上漲的速度超過了業(yè)績增長，這就導(dǎo)致了一個現(xiàn)象：盡管上市公司業(yè)績在不斷改善，但是其市盈率、市凈率仍然在上升，換言之也就是估值變得越來越高。而大家都清楚，對于正常經(jīng)營的企業(yè)來說，70%的效益增長是絕對不可能長久的。這樣一來，當前股票的價格就顯得有點高了，相應(yīng)地市場的上行動力也就開始顯得不足。正是在這樣的背景下，近期大盤出現(xiàn)了震蕩頻繁且幅度加大的局面。

　　不過，也就在市場陷入悲觀之時，大盤卻出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機。從周三開始，大盤探低后反彈，呈現(xiàn)出令人難以想象的強勢行情。而大盤何以在市場環(huán)境并不寬松的情況下會如此表現(xiàn)呢？

　　應(yīng)該說，這里存在一個市場本身的內(nèi)生性上漲因素。筆者初步分析，這種因素表現(xiàn)在兩個方面：一個是投資需求旺盛，另一個是購并價值顯現(xiàn)。所謂的投資需求旺盛，這很容易理解，就是現(xiàn)在居民的投資熱情高漲。應(yīng)該看到，去年，居民儲蓄資金向股市流動，主要是基于股市巨大的財富效應(yīng)。但到了現(xiàn)在，隨著溫和通脹的出現(xiàn)，則還有一個通過購買

股票，實際持有實物資產(chǎn)以抵御通脹的因素。如果說面對財富效應(yīng)，比較保守的人士可以聽而不聞，但是面對通脹所導(dǎo)致的貨幣資產(chǎn)的貶值，他無論如何是做不到視而不見的，這也就是現(xiàn)在儲蓄資金加速向股市流動的內(nèi)在原因。嚴格說來，現(xiàn)在的股市已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的資金推動型特征，問題在于由于資金供應(yīng)還源源不斷，因此這個內(nèi)生性的上漲動力就還在起作用。有人在回顧中國股市十多年的發(fā)展歷史后發(fā)現(xiàn)，歷次股市的下跌，都不是因為估值過高引起泡沫破滅所至，而是因為其他因素。這也就是說，來自市場的內(nèi)生性上漲力量到底有多大，其極限在那里，并沒有歷史經(jīng)驗可以借鑒。同樣的，現(xiàn)在這種資金推動型行情在沒有外界干預(yù)的情況下還能夠走多久，是需要進一步觀察的。但在資金供應(yīng)還沒有出現(xiàn)問題的時候，大盤的確仍然具備上漲的機會。

　　當然，如果脫離了業(yè)績的增長，資金進入再多，股市上漲越快，只能導(dǎo)致泡沫越大，風險度越高，而這顯然不是市場正常發(fā)展的必由之路。所以，光有投資需求旺盛這一點還是不夠的。有意思的是，現(xiàn)在市場還出現(xiàn)了購并價值顯現(xiàn)這樣的特點。所謂購并價值顯現(xiàn)，這是一個比較泛泛的提法，實際上也就是上市公司殼資源得到各方面的重視，出現(xiàn)了大股東注資、借殼實現(xiàn)整體上市，或者是被其他企業(yè)收購兼并，進行資產(chǎn)重組等資本運作模式。應(yīng)該說，這些并不是什么新鮮的東西，但在股權(quán)分置的條件下，則基本上不具備操作的空間�，F(xiàn)在，股改已經(jīng)基本完成，上市公司的殼資源價值在現(xiàn)有條件下得到了很充分的體現(xiàn)，這就使得大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)具備了進入到上市公司的沖動。于是，在股票市場上人們就經(jīng)�？梢钥吹健盀蹼u變鳳凰”乃至“蛇吞象”這樣的案例。而這對于擴大上市公司規(guī)模、增厚其收益，提高對投資者的回報，都具有很大的直接作用。不少企業(yè)(典型如滬東重機)就是通過這種操作，一下子變大變強。顯然，在這里說到底是上市公司的殼資源在股改之后出現(xiàn)了升華，而這種升華是具有經(jīng)濟意義的，客觀上會導(dǎo)致上市公司股價的重新估值。當然，不是說所有上市公司都存在進行此類資本運作的機會，但只要其中的一部分能夠這樣做，客觀上就提供了相應(yīng)的投資機會，并且為股市增添了豐富的做多題材，成為大盤上漲的又一種內(nèi)在動力。事實上，最近市場上部分題材股的活躍，也就是市場上這一因素產(chǎn)生作用的結(jié)果。

　　應(yīng)該看到的是，市場內(nèi)生性的上漲動力，并不止上述兩種。而正是這些已經(jīng)被發(fā)現(xiàn)或者還沒有被發(fā)現(xiàn)的動力，構(gòu)成了支撐現(xiàn)在大盤上漲的基礎(chǔ)。所以，要分析股市何以如此強勢運行，有必要進一步尋找并深入挖掘大盤上漲的內(nèi)生性動力。因為，只要有這些動力在，股市的向好趨勢就不會輕易被改變。

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