蔚深證券

　　在上周五大盤收一根陰線后，本周大盤先抑后揚，在周二大幅暴跌4.5%后，后幾日連續(xù)上行。從基本面來看，A股是不便宜的，即使把后幾年的業(yè)績算進去，動態(tài)進行估值，降低后的市盈率水平也是世界上比較高的股價。在5.30前有題材炒作的個股泡沫還未消化完全之前，七月、八月，基金資金推動的大盤籃籌股重新股價，并且大盤籃籌普遍得到一個好的股價，八月上證指數(shù)快速攀升到5000點以上后，我們認為，整個A股是是高估的，風險正在聚集。流動性過剩下，資金推動股市上行形成泡沫的風險在聚集，而在這個敏感的高位(日本泡沫經(jīng)濟導(dǎo)致的滯脹，至今仍讓人不寒而栗，相信管理層對泡沫經(jīng)濟非常忌諱，所以如果市場會朝那個方向發(fā)展的話，管理層的重拳組合出擊是在所難免的)。

　　風險的形成因素，A股市場經(jīng)過深入的改革，已經(jīng)能體現(xiàn)經(jīng)濟晴雨表的功能，中國股市的牛市行情，就是對

中國經(jīng)濟快速發(fā)展的反映，由此可見，牛市的�；�是實體經(jīng)濟的快速發(fā)展，因為發(fā)展得快，所以微觀經(jīng)濟實體的利潤回報就好，八月的行情也是大家所說的中報行情，良好的業(yè)績推動大盤的上行。同時，我國也是個新興工業(yè)化的國家，發(fā)展到一定階段，資本的積累就會比較充沛，過多的資本積累要求有個合理釋放的地方，找個可以投資增值的方式，因為逐利是資本的本質(zhì)屬性。在合理因素的后面，積累過多的資本形成過剩的流動性，推動股市泡沫的形成。

　　細分而言，因為經(jīng)濟騰飛，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，重復(fù)建設(shè)后，產(chǎn)能嚴重過剩，只好加大出口，導(dǎo)致外匯儲備急劇增加，在外匯市場還不是完全的自由浮動下，央行的沖銷干預(yù)需要買入更多外幣資產(chǎn)，賣出人民幣以穩(wěn)定匯率在可控范圍內(nèi)。而通過央行投放市場的基礎(chǔ)貨幣，在金融市場內(nèi)信用擴張的機制下，形成更多的流通貨幣，也就是我們說的央行投放高能貨幣，乘以貨幣乘數(shù)，就得到實際投放市場的貨幣是個成倍增長的數(shù)值。

　　銀行的貸款沖動，銀行的貸款沖動比入超導(dǎo)致的央行沖銷干預(yù)投放市場的貨幣形成的流動性更多，更大。在低利率，甚至是負利率下，企業(yè)是非常愿意去銀行借比較便宜的資金，同時國內(nèi)資本市場的改革還未完成，很多企業(yè)通過上市融資，直接融資的方式獲得企業(yè)發(fā)展所需資金也是比較困難的。因此在以前中國評估金融風險就是只評估銀行業(yè)風險就可以，銀行業(yè)一家獨大的格局下，發(fā)放的貸款過多，而且通過信用創(chuàng)造功能，加速市場流動性過剩。

　　更本質(zhì)的原因是經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，和以往新興經(jīng)濟騰飛的工業(yè)化國家對比，我們可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟發(fā)展到一定階段后，有大量的富裕資本的積累沉淀，而我國現(xiàn)在就是這樣的一個發(fā)展階段，經(jīng)過長期的快速發(fā)展，經(jīng)濟體系內(nèi)已經(jīng)積累了大量的資本，我們不是缺乏資本，而是快到資本過剩的時代。改革開放以來，我們快速穩(wěn)定的發(fā)展也吸引了大量的國外直接投資，每年都是資本投資凈流入國，現(xiàn)在經(jīng)濟規(guī)模更大，速度更快的情況下，進入的資金就更多，F(xiàn)DI我們是只在美國后的，每年都是世界第二大FDI流入國。流進來了，我們新形成的資本卻沒很好的流出去，我國也是世界第六大對外直接投資國，每年投向國外市場的資本也不少，而問題是不是沒有，而是太少，通過鼓勵，讓更多的國內(nèi)富裕資本到國際上去尋求增值獲利，是未來實體經(jīng)濟的一個課題。所以，只進不出，或少出，導(dǎo)致大量資本進入中國實體經(jīng)濟中，流動性過剩就不可避免。

　　流動性過剩，充沛的資金要吹大泡沫的情況下，政府調(diào)控聲聲急

　　擴容，面對資本市場上供需不平衡，主要是需求大于供給，為了解決這個問題，管理層加快了紅籌股回歸的步伐，也加快新股的發(fā)行，從北京銀行的IPO上會快速通過，到海外上市的建設(shè)銀行IPO過會通過，還有中國移 動，中海油等紅籌股的回歸，將會分流股市資金，擴大資本市場的容量。

　　央行的三大法寶(在大學我們《中央銀行學》老師喜歡叫它央行的三到法寶，在

證券業(yè)內(nèi)，更多的業(yè)內(nèi)人士叫它央行的三到武器)。

人民銀行宣布9月25日調(diào)高法定準備金率0.5個百分點。向商業(yè)銀行發(fā)行2000億的懲罰性票據(jù)，正回購央行票據(jù)。特別國債的發(fā)行等。這些都是央行加大緊縮市場中貨幣流動的措施，而且越來越急，八月CPI再次創(chuàng)年內(nèi)新高后，央行近期加大調(diào)控的力度是必然的。

　　多層次的資本市場建設(shè)。國家金融研究中心祁斌談到，發(fā)展多層次的資本市場有利于我國資本市場的健康發(fā)展。我國一直都還沒有推出創(chuàng)投融資市場，通過建設(shè)這樣一個市場，可以讓更多有較好成長能力的小企業(yè)融到資金，加快實體經(jīng)濟的健康發(fā)展，而這樣一個市場，業(yè)可以彌補當前資本市場功能缺陷的部分，為經(jīng)濟的健康發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

　　綜合評述：

　　近期來看，A股市場是高估的，尤其是大盤籃籌股也在基金重倉的推動下，出現(xiàn)整體高估。市場內(nèi)在的回調(diào)需求，以及政府的調(diào)控，都是必然的。而從近期管理層的對策來看，我們看后調(diào)整后的A股市場。其一，擴容的都是優(yōu)質(zhì)的以前到海外上市的紅籌股，他們的回歸，提高A股上市公司的盈利能力，穩(wěn)定市場等，都有積極的作用；其二，流動性過剩下吹泡沫不是明智的選擇，中國經(jīng)濟要健康發(fā)展，加大對外直接投資是必然的選擇，將更多內(nèi)地資金分到海外后，發(fā)展到更高層次的中國實體經(jīng)濟更健康，只要宏觀經(jīng)濟周期依然是景氣或這個現(xiàn)在還在的景氣延長，那么牛市的牛基就在，牛市后續(xù)行情會更好，總體而言，相信這個資本市場會越來越好，而不是越來越差，我們看好調(diào)整后的長期牛市。

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