張大偉 制圖

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　　考察998點以來至今的行情演變，筆者認為自“5·30”以來市場已從價值推動轉向資金推動。在資金推動型的上升周期中，我們更應關注市場輪動結構以及資金流動趨勢。目前情況看，當前行情仍處于良好的攻擊狀態。

　　⊙張德良

　　資金推動的兩大現象

　　從大的方面說，2005年下半年啟動本輪行情的核心主線是地產、銀行，它們是當時率先創出歷史新高的群體，接著是有色金屬的全面飆升，從而確定了本輪牛市的核心主線人民幣升值背景的資產重估，而金融地產有色金屬(資源)成為最具代表性的三大人民幣資產。在這三大群體的引導下，滬深股市的升勢級別不斷上調，直至出現今年上半年的未漲品種(統稱為垃圾股)全面補漲，繼而引發“5·30”調整，這是一輪結構完美的上升行情結束后的調整。根據上述主線，我們很容易理解，“5·30”調整則是滬深牛市級別再度上升的新轉折。 與前一輪行情的價值推動形成區別的是，“5·30”后的上升上漲動力已從價值推動轉向資金推動，其市場現象為：

　　一是金融地產有色金屬三大核心群體的資金推動依市值由小至大依次推動。“5·30”后第一個“底”的位置(6月6日的3404點)啟動并直接逆勢創出歷史新高，如云南銅業、山東黃金、焦作萬方、興業銀行、招商銀行、浦發銀行、保利地產、招商地產等最為典型。而“5·30”后的第二個“底”則由一批市值較大的龍頭品種推動，如中信證券、萬科A。而且隨著行情的不斷深入，不斷向更大市值品種轉移，寶鋼股份、長江電力、工商銀行、中國銀行先后啟動，并推動指數突破4500點、5000點，而最近推動指數上至5400點的則是中國聯通、中國石化。

　　第二個有趣的現象是，8月8日工行、中行的啟動，并不是強化主流群體，而成為非主流群體(注資整合、超跌題材股)啟動的轉折點。為什么會出現這種現象呢？顯而易見，工行、中行的啟動是主流群體(金融地產)由小市值向大市值轉移過程中能量釋放的結果，此時，最好的分流領域就是大量“5·30”暴跌品種。其中與主流群體相關的地產最易獲得青睞，如二三線或隱蔽型地產股如高新發展、西北化工、中關村、中國武夷等表現出色，注資整合題材股也開始不斷活躍，如中國鋁業、公用科技等。與此同時，“估值洼地”也形成機會，如煤炭、鋼鐵、電力、消費品等也借機上臺階。

　　從“5·30”后的結構演變的兩大市場現象，基本上就是典型的資金推動型特征，中低市值的主流品種推動指數上臺階并有效化解“5·30”陰影。隨著市場信心的重新樹立，在增量資金不斷壯大的背景下，出現了大市值龍頭品種的啟動以及波及至“5·30”間大幅殺跌的品種。

　　目前行情的三大看點

　　那么，資金推動型行情目前處于什么狀態呢？整體上看有幾點：

　　首先，金融地產有色金屬(資源)三大群體籌碼已成為機構投資者鎖定的對象，易漲難跌成為其主要特征。特別是龍頭地產板塊，基本上已被“控盤”，其調整方式基本上將以平臺式的調整為主，調整至中短期均線位置附近將隨時出現反彈甚至創出新高。由于金融地產的指數權重已過半，它們的表現直接決定著指數表現，屬于指數型的資金，理應關注它們。換言之，指數短期難以出現大幅調整，相反，容易形成再創新高的格局。但值得注意的是，金融地產有色金屬持續上漲幅度較大，再創新高的時候也容易形成明顯的回吐壓力。7月、8月上證指數上漲幅度接近17%(8月收于5218點)，勻速上漲兩個月后，9月出現10%的上漲慣性是可以理解的。

　　其次，指數有效上臺階后的大面積補漲將成為近期最大亮點。理由十分簡單，就是簡單的比價牽動。上漲理由也是容易被挖掘，其中注資整合就是一個最有力題材。事實上，從央企到地方國企集團再到民營企業，作為大股東都有強烈的注資動力。同時，在各地政府支持加上

資本市場的持續強勁表現，也會進一步推動整合整體上市步伐。這也是股改完成后帶給我們的最大機會，也是滬深股市所獨有的機會。在整體業績水平難于支持股價的時候，只有注資整合這種外延式增長才能戰勝泡沫、戰勝高估值，也是一輪大行情演繹至最后的時候所必然出現的結果。至于“估值洼地”，也是穩健型資金值得關注的，相比較而言，鋼鐵、電力、港口機場公路、旅游服務可作重點對象。

　　最后，影響近期指數的品種重心開始有所轉移。從指標股的啟動次序看，當前影響指數的權重股是中國聯通、中國石化以及工商銀行、中國銀行。另外，與指數運行關聯度最高的中信證券、萬科A、長江電力也值得關注。

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