廣州萬隆

　　提要：我們認為，目前監管層難以遏制市場投機氛圍蔓延的現象，并不是多制定幾個辦法即可解決的，而只能從更高層次的政策體系中尋找根源。

　　為了加大打擊證券市場內幕交易和市場操縱違法犯罪行為的力度，促進證券市場穩定健康發展，中國證監會近日就內幕交易和市場操縱案件調查及認定工作組織專題培訓。并針對目前市場情況，證監會已制定《內幕交易認定辦法》和《市場操縱認定辦法》并在業內試行。

　　那么，這一系列的舉措，是否能夠有效的遏制市場投機氣氛的蔓延呢？

　　我們認為,目前監管層對市場投機行為的打擊力度不夠大，政策降溫失效,并不是多制定幾個辦法即可完全解決的。從根本上來說，管理層采取運動式的不對稱監管，是難以從根本上遏制市場泡沫的發展。實際上，由于功利性政策目標的干擾，任何單純的行政式調控都不可能根治投機型市場的痼疾。要想徹底解決問題，只能從更高層次的政策體系中尋找方法。

　　一,市場泡沫在監管“強化”的過程中實際上越積越大

　　管理層在目前情況下強調加強監管,主要是針對目前股市過熱，風險過大的現實狀況。力圖通過加強監管的手段，來遏制市場上的瘋狂投機的行為，從而能夠平抑制泡沫繼續擴大，最終防范市場風險的大爆發。

　　但我們看到過，無論是提高交易手續費率，還是持續不斷的行政性監管，都沒有完全遏制住市場的投機行為。實際上，伴隨著今年以來管理層不斷的加強監管力度，市場泡沫反而越積越大。這種令人感到費解的現象背后，實際上是有更深層次的原因。

　　二,不對稱監管本身是縱容市場投機的關鍵

　　之所以稱為不對稱監管，是因為目前管理層的監管是有針對性的，對部分投機行為的打擊確實很嚴厲，但是另外部分明顯的操控行為則游離在監管體系之外。

　　比如中國遠洋發行上市一事，9月4日上午，中國遠洋在北京遠洋大廈召開新聞發布會宣布公司擬定向增發不超過12.97億股，購買大股東的干散貨運資產，總作價346.10億元。令人感到不解的是，該公司6月下旬剛剛上市，僅僅一個月后就宣布大規模增發的計劃。

　　應該說，在短時間內頻頻發布融資計劃的上市公司案例目前極少見，而這種做法確實也存在非常多的不合理之處。但無論是中國遠洋以98倍市盈率發行，還是在發行后一個月內就再次增發，我們在其背后看到的都是監管審核部門大開綠燈。與此想對應的則是，在增發和注資的預期刺激下，中國遠洋在上市后飆升了70%多，資本運作的利潤不可謂不豐厚。而這其中可能隱藏的種種貓膩，也不得不令人深思。

　　實際上，這才是目前中國股市上最大的操縱行為，但是監管部門非但沒有對這種不合規不合理的行為進行仔細調查，反而為其打開方便之門。這顯然和目前強化監管的大背景極不協調。

　　這背后的本質，就是證券市場的制度性建設和長治久安，讓位于急功近利的政策目標(利用資本市場加速央企整合)。由于監管的獨立性很大程度上受到更大政策目標的利益干擾，其效果自然就會大打折扣。這一點本欄目文章多次強調過過了。

　　三,低效監管難遏市場泡沫

　　隨著市場資金結構的調整，目前

開放式基金已成為市場上最主要的資金結構，而民間游資的投機違規行為對市場的影響已日漸縮減。取而代之對兩市影響最大的，正是這種帶有更大背景的諸如中國遠洋之類事件的示范效果。但實際上，在更大的政策體系下，利用資本市場完成央企整合這樣的功利性政策目標的重要性，是高于證券市場本身的穩定發展。因為，監管部門也就不可能針對這類違規進行真刀真槍的打擊了。

　　也正因為在這種不對稱監管下，市場的公平公開是難以得到維護的。而缺乏公平的示范效果，必然是上行而下效，政策的公信力下降，缺乏約束的市場行為必然刺激投資者更加瘋狂的參與投機交易。

　　所以，加強監管的各類辦法出臺可能會對市場有一個階段性的壓力，但是不可能從根本上解決市場投機過度的現象，也就不可能遏制住市場泡沫的擴大化。任何單純的行政干預對市場的影響都是暫時的。目前中國股市投機型市場的形成，其實并不僅僅只是市場參與者對利益渴求無限放大下的集體顛狂，更重要的則是根植于功利性政策體系深處及其最終示范效應的放大。

　　至少目前只能看到瘋狂投機的氣氛繼續蔓延，而建立公正的市場監管體系恐怕非一朝一夕，亦非一個部門之功了。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。