渤海投資研究所秦洪

　　昨日,上證指數盤中大幅震蕩后重回5300點上方。不過，銀行股、地產股等藍籌股品種在依然出現調整的走勢，從而進一步加深了部分資金對于藍籌股估值高企的擔憂，這無疑也會影響到這部分資金日后的操作，一旦他們加入到減持藍籌股的行列，將加重A股市場的調整壓力，不利于大盤的進一步走強。

　　然而，在市場的普遍憂慮之下，我們認為，大盤藍籌估值水平并未顯著高估，而通過內涵及外延式兩方面的增長，市場估值之憂可得到有效的化解。

　　藍籌股估值是否高企？

　　由于藍籌股大多是各重要指數的成份股，尤其是滬深300指數的成份股大多是藍籌股，因此，通過滬深300指數的平均市盈率，可以推導出當前A股市場藍籌股的估值是否高企。而深交所發布的統計報告顯示，截至8月31日，滬深300的動態市盈率為36.64倍。

　　如此的數據與周邊成熟資本市場相比較，36.64倍的平均市盈率很難算得上估值泡沫。主要是因為兩個原因：一是我國經濟快速增長的預期依然樂觀，作為宏觀經濟晴雨表功能愈發明顯的A股市場，理論上應該反映我國快速增長的周期，所以，未來的高成長預期依然樂觀可見。從投資規律來看，高成長必然會帶來高估值，所以36.64倍的動態市盈率，其實并不能算是泡沫。二是我國上市公司的業績在股改之后，釋放的速度可能超出市場預期，如果再考慮到近期方興未艾的注資等因素，藍籌股的業績也有望出現超預期增長。

　　兩大途徑化解高估值隱憂

　　我們認為，在未來一個相對可以預期的周期內，有兩大因素可以化解A股市場藍籌股的高估值隱憂：一是自然增長，二是外力推動式的增長。

　　就前者來說，在優質企業紛紛登陸A股市場的背景下，A股市場的晴雨表功能得到強化，所以，上市公司業績將對我國未來經濟增長的預期作出敏感反應。作為滬深300成份股的藍籌股，往往也是各行業的龍頭品種，是行業發展的引導者，會獲得超出行業平均增長的數據，正因為如此，藍籌股預計仍將在2008年保持著20%左右的高速增長。

　　在外力推動式的增長方面，由于2008年上市公司所得稅率將從33%下降至25%，而藍籌股的所得稅率大多在33%，因此，所得稅率的下降，理論上也會推動藍籌股的凈利潤增長12%左右。再比如說，近期轟轟烈烈的整體上市浪潮也會迅速降低藍籌股的估值數據，因為不少藍籌股是央企，而央企的優質資產上市已成趨勢，所以，整體上市路徑也會迅速增厚藍籌股的利潤，中國船舶、上電股份、中國鋁業等個股最為典型。此外，股改后的市值管理背景下的藍籌股的治理結構改善、股權激勵機制等因素，所帶來的利潤釋放動力，也會強于2006年、2007年，故2008年藍籌股的增長速度極有可能超過30%。

　　仍以滬深300指數成份股為例，由于2007年的凈利潤總額有望達到5728億元，那么，增長30%，2008年就有望達到7447億元凈利潤總額，推算下來，這些公司2008年的動態市盈率只有28.6倍。考慮到目前已至2007年9月份，對2008年的業績預期炒作也不算過分提前，既如此，目前藍籌股的估值并不明顯高估。如果考慮到藍籌股的業績超預期增長等因素的話，藍籌股仍有較強的拓展空間能力。

　　關注兩類藍籌股

　　在目前背景下，藍籌股仍可繼續逢低吸納并持有，其中，兩類藍籌股尤其值得關注。

　　首先是具有整體上市預期的藍籌公司，由于整體上市有望迅速增厚上市公司的凈利潤，使其獲得一定的估值溢價，故電力股中的國電電力、華電國際等，高速公路股的山東高速、深高速等，另外，中化國際、五礦發展、中色股份等諸多藍籌股均可低吸持有。

　　其次，行業前景相對樂觀的藍籌股也值得投資者繼續關注。比如說銀行業的中國銀行、工商銀行、招商銀行、浦發銀行等，他們作為現代經濟的基石，對經濟的發展具有極強的反應，其業績增速將超過市場藍籌股的平均增速，此類個股目前的估值雖不便宜，但考慮到2008年的業績有望超預期增長，仍可低吸持有。類似的個股，尚有寶鋼股份、武鋼股份、江淮汽車、上海汽車、長安汽車、一汽轎車、一汽夏利、伊利股份、貴州茅臺等。

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