廣州萬隆

　　近期，煤炭板塊走勢明顯強于大盤，成為市場中耀眼的明星。然而，從目前的估值水平來看，該板塊2007年、2008年的動態市盈率約40倍、30倍左右，作為周期性行業，這樣的估值水平已經沒有明顯的估值優勢。那么，什么因素使得煤炭行業仍然得到市場的追捧呢？

　　從價格走勢來看，自2006年以來，煤炭價格開始緩慢上漲，預計未來仍將維持上升勢頭。其中優質動力煤、煉焦煤兩個煤種上漲動力較強。煤炭價格上漲的背后，有成本上漲推動的因素，也有需求拉動的因素，例如耗煤大戶電力、水泥、鋼鐵等增長較快，維持著煤炭總需求高增長的勢頭。據有關數據顯示，今年上半年主要耗煤行業火電、焦炭、粗鋼、水泥行業對煤炭的需求增長速度，均大于同期原煤產量的增長率。此外，煤化工的興起成為了新的煤炭需求點。據估計，到2010年我國新型煤化工行業的煤炭需求將達1.6億噸，約占煤炭總產量的7%左右。

　　值得注意的是，煤炭行業并沒有明顯受益于價格的上升。根據國家安監局調度統計司數據，1-6月份，煤炭上市公司的營業收入同比增長23.62%，營業利潤同比增長13.67%，凈利潤同比增長14.03%。可見，煤炭行業的利潤增長速度，明顯低于上市公司的平均水平，并且毛利水平同比也略有下降。也就是說，煤炭受市場追捧的重要原因，極可能是作為資源的稀缺性以及重組預期。

　　有觀點認為，在通貨膨脹的預期下煤炭有望得到重估，并且具備類似有色金屬的稀缺性。我們認為，這種看法有一定合理成分，但是需要注意的是，煤炭的稀缺性應該低于市場預期。例如，我國

鐵礦石有55%左右需要進口，過高的進口依賴使得我國鋼鐵行業備受國際礦石巨大的提價壓力，從而彰顯資源的稀缺性。在有色金屬方面，存在著相似的情況，如70%需要進口的精銅礦。但是，煤炭是我國相當豐富的資源，因此煤炭的稀缺性不如鐵礦石、銅、鋁等有色金屬。

　　重組預期方面，煤炭是國家要保持絕對控制力的行業之一。目前煤炭行業的市場集中度不高，因此在未來幾年內，有必要以整合為主、新建為輔的方式發展煤炭行業。按國家規劃，2010年我國將形成6～8個億噸級和8～10個5000萬噸級大型煤炭企業集團。

　　綜合而言，重組預期，以及一定的稀缺性，有助于提高煤炭的估值水平，后市仍然有一定的空間，但投資者不宜過于樂觀。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。