□安信證券研究中心 諸海濱

　　上周A股上漲速度明顯放慢，由于市場整體估值水平略高，預計在8月宏觀數據過高以及前期加息等緊縮政策的累積效應影響下，投資者持股信心的短期動搖會造成市場震蕩。另外，基金群體的持倉結構調整等因素也會促使整個9月市場都將以結構性整理的修整走勢為主。

　　缺乏持續上漲動能

　　8月大盤藍籌無疑是引領指數不斷加速向上的主要動力，不過從上周情況看，這種狀態開始發生改變。一線藍籌如工商銀行、中國銀行、中信證券、萬科A普遍開始調整，超跌和題材板塊卻多有表現，大盤藍籌的估值已不具備優勢是主要原因。

　　市場和行業估值在過去一個月A股加速上漲過程中迅速提高，即使在07年中報業績總體接近70%的增長背景下，全部07年A股動態市盈率也由8月初的34.61倍快速上升到39.58倍。目前橫向來看，中國A股市場的估值水平已處于全球股市的高端，同為中資的香港主板市場平均市盈率僅為17.7倍；行業估值層面，有色、鋼鐵、銀行、煤炭、保險等之前的相對“低估值”板塊，則成為近一個月以來上升最快的大類資產，這也表明藍籌股的漲幅已基本對其業績增長做出了較為充分的反映，快速上漲后短期可能出現劇烈震蕩。

　　另外8月份我國消費、投資和出口等核心數據或將繼續維持快速增長，因此這也預示流動性緊縮和防止經濟過熱的政策調控可能繼續。連續加息等經濟政策帶來的累計效應將開始逐步顯現，一旦再出現超預期的流動性收緊政策，無可避免地將導致市場波動。

　　市場熱點轉移

　　除了上面談到的大類資產無明顯低估等因素外，一些其它的刺激因素也會促使市場熱點轉變。從基金新公布的中期報告中，投資者應該會感受到機構投資者思路的變化。

　　首先，上周國資委對于央企限期重組的政策表述，加大了四季度央企整合和資產注入類公司成為持續熱點的可能。央企整體上市和上市公司資產注入在今年有著非常好的表現，在整體工業利潤率高于上市公司利潤率的現實情況下，通過集團注入優質資產，上市公司的基本面將獲得明顯改善，盈利能力有望大幅提升，中國船舶成為今年以來最好的例子。再例如從今年QFII的投資行為中觀察，相當部分是具有整體上市或者資產注入預期的公司。預計四季度市場一直會關注有實質性重組題材公司的投資機會，上周航空業重組類信息的增多使得航空板塊表現強勁，這可能是這一熱點的開端。

　　其次，溫和通脹環境下，行業選擇也變得非常重要。成熟市場經驗顯示，CPI上漲情況下非貿易資產價格上升往往帶來投資機會，資源和消費類

　　我們認為在整體業績同期增長70%的背景下，經濟發展的樂觀及A股資產重估的大方向不會改變。但短期由于估值、政策、技術等因素，大盤在整數關口附近可能會有一個相對較長的反復確認過程。對更短期的趨勢發展，投資者可關注基金申購和規模變化、大盤股發行動態等股票供求關系狀況。操作可以抓住二條主線：央企整體上市和資產注入的主題投資，以及溫和通脹環境下的受益行業。