提要：市場盡管已經到達歷史高位，但仍處于相對穩定的運行狀態中，穩中有升的大背景無疑更有利于投資者的操作，尤其是對熱點板塊輪動的把握。5000點作為中國股市建市以來重要的里程碑性的位置，這一區間將成為現階段多空雙方展開交鋒的區域。

　　善德投資 明楓

　　一、沖擊5000點前后的市場背景

　　2007年 8月23日，上證指數以5002.84開盤，宣告從7月中下旬開始的沖擊5000點活動的成功，從而開啟了“后5000時代”。從7月20日的4000點由以萬科招商寶鋼工行為代表的大盤藍籌發起了沖擊5000點行情，在一個月之內股指不斷創新高，熱點輪換頻繁，從房地產到鋼鐵，再從鋼鐵到銀行，萬科、寶鋼的龍頭風范，工行、中行的應聲而起，都鼓舞了市場人氣。從4000點到5000點，上證指數上漲了25%，其中，在這期間萬科上漲了近52%，寶鋼上漲了59%，工行上漲了28%，“大象起舞”的最直接功勞就是把很快指數帶到了5000點上方。

　　在這一個月時間里，外圍環境出現了一些不和諧的音符，美國次級債風波影響全球股市，而唯有中國股市在進行短短的三天強勢整理之后即以

迅雷不及掩耳之勢沖上5000的歷史大關，可見作為“國民經濟晴雨表”的中國股市是有起健康發展的基礎的，并不完全受外圍經濟所左右，而且從盤面看，市場并沒有出現狂熱跡象，在5000點以上，一批一線藍籌指標股還出現主動低調整理，多數金融類個股小幅下跌。

　　總體來看，盡管已經到達歷史高位，但整個市場仍處于相對穩定的運行狀態中，穩中有升的大背景無疑更有利于投資者的操作，尤其是對熱點板塊輪動的把握，且絕大多數“530”受災股仍處在低位區，存在著巨大的補漲空間，這些無疑與前段時間沖擊5000點的大盤藍籌行情有所不同，因而投資者要對后市的發展有清晰的認識，抓住熱點，完全可以實現“5000點時代”的獲利機會。

　　二、國內外經濟環境變化對A股產生的影響

　　1、次級債風暴似完未止，全球市場真正回暖尚需時日

　　2007年3月17日，美國二大次級抵押貸款公司新世紀金融(New Century Financial，NEW.NYSE)因無力償還銀行貸款而宣布破產。以此事件為標志，美國的次級債問題逐漸浮出水面，最終在8月份集中爆發。8月15日，全國金融公司問題的暴露演變為此次危機的導火索，市場對美國次級債問題的擔憂加劇，當日，道瓊斯指數跌破200日均線，次日日經指數下挫超過5%，韓國主要股市收盤亦大跌3.19%，臺灣股市收低111.08點，恒指狂瀉破2萬點整數關口。歐洲股市與經濟亦受到強烈的沖擊。

　　隨著危機欲演欲烈，各國政府紛紛出手救市。據統計，截至8月23日，美國共向金融系統注資1205億美元；歐洲注資最多，約為2889.4億美元；日本注資共計433.09億美元；澳大利亞注資94.89億美元；加拿大亦注資37億美元。此外，8月17日，美國政府宣布降低貼現率0.5%，市場從此舉推斷美聯儲后期將息的可能性非常大，這表明美聯儲真正認識到問題的嚴重，并采取積極的態勢救市。這在很大程度上穩定了市場信心，近日各主要股市均起穩反彈。次債風波似乎已經告一段落。

　　事實上，我們認為，美國次債的風波遠未結束，對市場的影響還將持續比較長的時間。不論是各國央行向市場注資，還是美聯儲降低貼現率，都是為了補充市場因信心喪失而缺失的流動性。但這只治標不治本。首先，次級債的高違約率導致了投資人對次級債的不信任，信任感的建立需要相當長的時間，其次，房地產價格的持續下降以及貸款利率的高企，使得美國居民還款成本大幅上升，而變賣房屋還款的能力又急劇下降，是導致違約發生的根本原因，這個原因的徹底解決尚需要美國房地產重新回暖，這將是一個較為漫長的過程，而且充滿了很大的不確定性。在本輪危機爆發過程中，我國A股市場所受影響并不明顯，但是美國次級債問題后續演變與解決方式，可能對我國股市的影響尚需持謹慎態度。

　　2、通脹加劇、流動性過剩等國內經濟問題突出，宏觀調控有升級趨勢

　　近幾個月來，國內經濟面臨的問題開始變得嚴峻：二季度經濟增速逼近12%，CPI持續4個月超過3%的警戒線，月度貿易順差屢創歷史新高導致國內流動性泛濫等等。與此同時，年初以來政府陸續出臺的單項政策對市場的作用似乎并不明顯，七月以來，政府開始頻繁打出組合拳，從宏觀經濟、物價、流動性等方面全方位調控。目前的經濟問題我們還看不到緩解的跡象，我們預計，年前還將有一系列調控政策出臺。

　　宏觀調控對房地產業的影響已經有所體現，按揭貸款有收緊跡象，部分地區房價上漲趨于緩和甚至略有下降。目前A股市場的強勢主要在于人民幣持續升值以及流動性過剩，隨著進一步調控措施出臺，A股市場優勢有被削弱的趨勢。對于現階段市場的表現，我們認為主力在打時間差，利用短期有利因素炒高股價獲取暴利。預期在國內居民可自由買賣港股以及A/H股的價差擴大的影響下，目前A股市場估值高企的情況出現修正的可能性正在增大。

　　三、5000點將作為中線多空分水嶺

　　“530”后的大震蕩，市場最低跌落3400點，為重倉持有藍籌股的基金奪回市場控制權提供了絕佳的機會，在后來一個多月的時間內，“二八”現象再次成為市場的主線，大型機構又一次充分發揮了去年下半年大盤藍籌股聯訣大漲的一幕。升幅翻倍的不在少數，超過五成以上的大盤股比比皆是，是故大盤大漲1500多點至5000點，依然還有六成以上個股未創新高的原因。我們認為，前期估值合理大盤藍籌股經過全面上揚后已步入高估，且不排除部分指標股已顯露泡沫狀態。5000點作為這一現象的分界線，落后一千多點的二三線股理當有一個大幅補漲的機會，事實上，本周中段開始這一現象已經出現，當然從過往經驗分析，補漲股一旦開始發力，表明已步入升市后期，而且補漲股的上升空間難有持續的攻擊性，從周五藍籌指標又搶占風頭表明非主流股的補漲是不穩定的，但畢竟有六成個股未創新高，在氣勢如虹的大升市中，落后板塊及個股必有大幅反彈的機會。我們認為，5000點后，“530”腰斬個股將有大幅補漲機會，尤其以資產注入或整體上市概念將作為市場熱點的主線。

　　雖然補漲板塊作為5000點后市場的短期熱點，不排除一小部分有實質題材個股會持續上漲，但我們認為畢竟對指數貢獻有限，隨著大盤藍籌股的業績利好全面兌現，市場對A股整體高估(有人認為530前是三線股高估，目前則是藍籌股透支了未來一至二年的業績)將面臨一次風險的釋放，尤其在政策性組合拳持續出現，雖每次均成為市場拉升的新動力，但一旦其效果的充分積累，其突然暴炸性釋放的可能性隨時存在，同時近期海外次級債的影響不旦未曾過去，根據歷史經驗，海外事件通常對A股有一個滯后反應，最后將以上述因素結合同時產生作用。

　　5000點已至，雖然這僅僅是一個正常的點數位，它不同于3000、4000點,尤其是從2005年998點兩年多以來的一路飚升至今，雖然突破這一關口未引起大幅震蕩，但對A股市場具有標記性的意義，5000點作為一個大整數關，它體現了大盤已躍進5字頭，人們通常重視5、10等整數數字，以作為值得關注的目標，5000點作為中國股市建市以來重要的里程碑性的位置，不單是從心理上、從歷史上也是非常重要的，所以這一區間不排除將成為現階段多空雙方展開交鋒的區域。

　　我們認為，530是對題材股泡沫作一次有序的調整，隨后大盤股的強勢化解了是次下挫，隨之而來的藍籌股高估以及題材股進一步轉強使整個市場的估值又重新超越530之前的水平，市場的整體高估將使風險進一步增大。在中報預期炒作完畢后，預期大市9月中出現突變的可能性正在加強，我們預期率先見頂的是大盤股，其具體表現或是滯漲或機構開始出貨；隨之見頂的是短線游資推動的題材股，屆時多會先急促沖高后大幅回落，情況與 “530” 類似，但由于市場已進入全面性高估，相信未來調整的風險不會少于前者，我們預期三季度末或四季度初是市場風險大幅釋放的時段，這是近期投資者需要留心的，當然，我們長期依然看好A股市場，中短期市況的修正有利于為下一輪升市作準備。

　　5000點之上，機構觀點各不同

　　中信證券：5000點具有里程碑意義

　　8月23日上證指數收于5032點，收盤點位首次突破5000點大關。當前指數點位相當于2005年7月歷史低點(為此前8年的低點)的5倍。而且，今年以來上證指數累計漲幅96%，為全球主要市場中表現最好的指數。

　　指數上漲的核心推動力：在股改以后，市場指數加速上行。去年11月突破2000點，今年3月突破3000點，5月突破4000點，盡管經歷6、7月份的震蕩，但指數在8月份快速突破了5000點。推動指數上行的核心因素包括：業績超預期增長、流動性依然強勁、經濟景氣繼續維系、整體上市提速、對國際風險相對免疫等，這些基本面因素并不會因為指數超越5000點而改變。

　　對短期市場的判斷：盡管市場基本面向好，但指數突破標志性的5000點也提示了面臨的短期估值風險。特別是指數在最近一個月快速上漲1100點，這期間的核心推動因素是流動性推動(最近一月股票開戶數達到100萬，6月以來新發基金1180億份)，短期的市場波動率和投資者的敏感性也在提升，短期內在上行態勢的過程中難免有震蕩，但由于基本面因素依然良好，今年的市場點位依然可以看高一線。

　　對未來投資的判斷：短期內市場熱點轉換很快，二線藍籌表現活躍。但從高位防御的角度看，業績增長穩定的大盤藍籌依然是投資選擇。另外，隨著要素價格體系的進一步放開，我們對與資源價格有關的行業依然有良好憧憬，而產業整合相關的行業(鋼鐵、造紙等)隨著整合進程的推進更是值得重點關注。

　　富國基金：大盤將繼續震蕩向上

　　 富國基金表示，基于中國經濟的強勁增長和上市公司的優良業績，A股市場的后市仍然值得看好，繼續維持大盤震蕩向上的判斷。但他們認為，5000點的里程碑意義并不明顯。對于后市，富國基金認為，不排除政策層面出現跟進的宏觀調控措施，市場也有回調的可能。但考慮到昨日剛剛加息，可以預見政府在下階段宏觀調控的操作中將更加謹慎。

　　在投資操作策略上，富國基金認為，目前應找尋一些具有持續成長性和具有安全邊際，估值較低的行業和個股，并再次加大央企整體上市和資產注入的主題投資。在行業方面，應關注直接受益于經濟增長、

人民幣升值、財富效應、資產價格上漲的金融、地產行業，消費升級行業，國際分工、內需建設、自主創新驅動的裝備制造、電子信息、醫藥化工業，節能降耗的

能源設備行業，和低估值、行業景氣和產業整合的煤炭業等。富國維持近期對于市場的看法不變。

　　海通證券：警惕市場調整風險

　　海通證券研究所認為，周邊市場止跌企穩、市場資金面依然寬松和財富效應將繼續推動市場短期向上，但目前A股市場已不便宜，短期漲幅較大，同時突破了重要整數關口：5000點，投資者在具體操作時也要警惕市場調整風險。

　　在投資主題上，目前半年報披露即將結束，前期熱熱鬧鬧的半年報行情也即將謝幕，投資者可以從三條主線把握9月份的投資機會。首先是資產重組，投資者可重點關注股改時有資產注入承諾的公司，緊密跟蹤可能成為央企資產整合平臺的上市公司，同時關注諸如天津、成渝、上海、東北等熱門地區的大企業集團下面的上市公司。其次是行業景氣度的逆轉或繼續提升，可重點關注的行業包括造紙、消費品、航空、鐵路等。第三是溫和通貨膨脹推動下的產品提價主題中的投資機會，可重點關注資源和消費。

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