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　　提要:基金獨大，上市公司業績高增長不具備持續性都給長期牛市的發展帶來隱患。而在此基礎上加上指數期貨等不確定因素,很可能引發市場大幅波動。

　　基金獨大，上市公司業績高增長不具備持續性都給長期牛市的發展帶來隱患。而在此基礎上加上指數期貨等不確定因素,很可能引發市場大幅波動。

　　一,基金獨大給市場帶來的風險

　　長期來看,適當的維持基金規模持續壯大對中國股市健康發展本來應該是有利的。但目前由于基金的投資風格過于雷同,并且市場規模的發展遠比不上基金規模的擴張速度,所以反而導致基金發展過快成為牛市發展過程中的重要隱患，成為一種典型的拔苗助長行為。

　　具體來說，基金的發展速度過快，市場上可供投資的品種不多，供求關系緊張導致

　　另外，基金投資理念雷同而沒有個性化，大部分基金會爭搶少部分同類或同一股票，其結果是助推了股價的結構性泡沫。

　　尤其是目前基金們“抱團取暖”于對指數影響最大的大藍籌板塊，這帶給市場的風險更是不小。首先這必然造成大藍籌股價虛高。而一旦風吹草動，則帶動大藍籌股價格回歸和基金的凈值下挫，必然改變投資者對基金凈值增長前景的良好預期，從而出現一定的贖回。而這種贖回又導致大部分基金們同時被迫減倉藍籌股，多數基金同時減倉又進一步導致大藍籌更加快速的急劇下跌。這時候所謂的流動性最好的品種也實際上抗不住基金們的被動聯手打壓，導致基金凈值的再度下跌，又刺激更多人贖回。如此反復，實際上演變成一種惡性循環。

　　總體上在市場規模不大、基金體制不完善、投資理念缺乏個性化的時候，過快的推動基金規模擴大反而會成為牛市發展中的隱患。

　　二，上市公司業績高增長缺乏持續性

　　截至8月28日，兩市共有1284家上市公司公布了半年報。據媒體統計，這些公司的凈利潤總和同比增長88.17%。可以說，因為上市公司業績的高增長助長了投資者的良好預期，市場上普遍認為業績增長將構成推升上市公司估值水平的重要因素。但是，這種業績的增長究竟有多大的持續力呢？

　　數據顯示，1284家公司凈利潤總額27878002萬元，投資收益7762702萬元，占凈利潤的27.85%。而去年同期，投資收益只占凈利潤的12.91%。2007年上半年的投資收益總額比去年同期增長了305.96%。這說明實際上業績增長的因素中，投資收益而并非主營業務增長起到很大的作用。

　　仔細分析目前的業績報告，我們發現扣除投資收益外，導致上市公司業績突然增長的因素還有諸如信貸增速的擴張、資產價格的周期性上漲等等。此類增長屬于明顯的外生性增長，其持續性容易受到宏觀政策的影響，比如貨幣政策收緊，資產價格的階段性下跌等，而這又帶來投資收益的減少。可以說是一損俱損，一榮俱榮，其增長的基礎實際上非常不牢固。另外，不少上市公司通過一些財務上的調整，也可能將業績在今年集中釋放出來，從而帶來業績突增的表面現象。

　　從更大的宏觀面來展望，目前我國產業政策發展的主要方向并不是繼續推動現有的經濟增長模式繼續維持高增長水平，而通過結構調整形成新的產業格局。這意味著產業結構的調整導致傳統的產業模式可能會逐步萎縮，新的產業結構脫胎而出。而在這一過程中，經濟的增長速度有一個調整的過程，實際上管理層也一直強調要控制經濟發展盲目追求速度的局面。宏觀決定微觀，在此基礎上，上市公司的業績增長也不可能簡單持續，需要一個相應的調整過程。

　　可以說，目前兩市估值之所以能夠維持較高水平，一個很重要的因素就在于投資者對未來業績高增長的預期。而我們認為業績的高增長和持續性是值得懷疑的。并且，一旦這種情況被市場反映出來改變投資者預期，那么則可能導致估值水平的快速回落，大部分失去業績增長支持的上市公司股價下跌。至少我們不能指望諸如工商銀行這樣的大型上市公司，每年都保持60%的增長。

　　另外,正如本欄目文章所提到過的,高股價也可能損害注資大股東的利益，對其資產注入的意愿產生影響。這樣一來，目前推動市場上漲的資產注入動力能會減弱，這也是值得關注的。

　　三，指數期貨暗藏兇險

　　本欄目文章曾提到過，指數期貨的出臺一般都會促使股票價格的合理回歸，對市場的具體影響是跟當時的市場環境有緊密關系的。總體上的來說，對指數影響最明顯的大藍籌可能會在指數期貨的壓力下回歸基本面，如果大藍籌估值如果脫離基本面太遠，則波動的幅度一般都較大。

　　即在目前推出指數期貨，其直接結果很可能是導致大藍籌股價快速回落，而這對指數的殺傷力是勿庸置疑的。