東方智慧 黃碩

　　印象中，近年在中國，無論是做PE還是做VC，都是一門好生意，動輒上百倍的投資回報率的神話頻頻上演。但最近，外資PE、VC有點煩心事，無論是政策面上，還是實際案例上，都有不利的苗頭露出來了，不如意之事有二三。

　　一、傳說中的106號文件

　　真的只好用“傳說中的”一詞來形容這份106號文件，關于它的報道并不多見，但它卻的確有石破天驚的效果。

　　(1)2007年7月9日《經濟觀察報》在《外資私募股權國內投資門檻可能抬高》中提到：“這份名為《國家外匯管理局關于境內居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》，雖還未對外披露，但已下發至各地外管局。業內人士分析，106號文的主要影響在于，準備進行海外上市的企業若不完成該程序則無法進行海外上市，而已海外上市企業不進行補登記則利潤無法再分到海外。對于一些私募股權基金而言，原有兩頭在外的投資模式操作起來會更困難”；

　　(2)2007年08月22日新浪網轉摘《投資與合作》雜志的《106號文封堵企業海外上市 VC投資TMT項目更難》一文中報道：7月11日，一些VC針對106號文專門召開了一個閉門會議，許多VC聽后，一個頻率最高的詞就是：“以后做起來難度更大了。”問題到底有多嚴重，有人說，106號文只是一個開始，其實更嚴重的還在后頭。10號文這只“鞋子”落地后，它的細則其實成了投資人日夜擔心的另一只“鞋子”，不知哪一天能落地。據透露，商務部10號文細則不久就會出臺，那將會對外資VC/PE是一次更沉重的打擊。今日投資創始合伙人徐新稱：“武夷山的會給我的感覺是，投行有很多人在2009年會失業的。因為IPO沒有了，該做的國企都沒有了，民企不讓在境外上市，明年大家把手頭的案子做完，2009年要大面積炒魷魚了”。DLA Piper中國區VC和私募融資業務負責人李大誠則表示：“我們比較擔心是10號文細則，擔心以后商務部不會讓VC/PE投那些限制性行業，不管采取什么形式，那么整個VC行業將會受到比較大的打擊。因為商務部有一個投資目錄，對限制及鼓勵的項目都有明確的規定，其中互聯網、電信業是不許外資投的”。

　　二、接二連三的被否事例

　　由于外資PE / VC的生活據我們平民百姓的距離還比較遠，所以上述報道給我們的感覺好似隔河看夜景，不是太真切。但以下這兩樁發生在A股績優股身上的事例，可就離我們很近了。請看：

　　(1)雖然海螺水泥(600585)近日并未對此事有明確公告，但是2007年08月28日《第一財經日報》的這篇報道《大摩等外資購海螺水泥部分股權告敗 兩部委未批》還是被各網站廣為轉摘，文中稱：“海螺水泥今天發布的上半年業績公告顯示，公司當期營收和利潤大幅飆升，但海螺集團擬將其部分股份轉讓給大摩等兩大外資一事卻因未獲商務部和發改委許可而暫告失敗……在該批復的近一年有效期中，海螺集團并沒有獲得商務部、國家發改委的轉讓批準文件。昨天，記者未能聯絡到海螺水泥董事會秘書章明靜”。

　　(2)2007年8月30日美的電器(000527)公告稱：向高盛定向增發A股的方案未獲證監會發審委通過。當天上海證券報在〈美的電器增發被否 高盛A股擴張首度遇挫〉中分析：“有分析人士認為，美的電器的股價已從去年11月與高盛簽約時的不到10元上漲到了超過70元(復權價格)，鑒于增發價格差異太大的緣故，故證監會否決了本次方案”；

　　(3)是偶然？還是必然？同樣是上文，還提到兩家類似的懸念：“在美的電器定向增發的被否后，正在等待的陽之光和福耀玻璃能否像雙匯發展那樣順利躋身高盛系，自然成為市場關注的焦點。目前，陽之光和福耀玻璃的最新股價分別高達26.23元和32.38元，遠遠高出當時3.99元和8元的定向增發的價格”。

　　雖然窗外還是炎炎夏日，依舊是綠樹如蔭、蟬鳴聲陣陣夏日好風情，但早晚已經有點涼意了，距中秋也已經越來越近了，古人按農歷所云的“七月流火、九月授衣”便是這般情景了。對于外資PE / VC來說，秋已近。