德邦證券

　　期待成長(zhǎng)確定性

　　由于不利條件阻礙高速公路股權(quán)轉(zhuǎn)讓，我們認(rèn)為投資于新開(kāi)工項(xiàng)目的能力將成為高速公路公司資產(chǎn)擴(kuò)張的重要途徑。增長(zhǎng)的確定性來(lái)自強(qiáng)勁的內(nèi)生增長(zhǎng)和清晰的新建項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。

　　高速公路立足于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　我國(guó)高速公路行業(yè)的判斷立足于國(guó)民經(jīng)濟(jì)在未來(lái)5-10年保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)之上。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮，將促進(jìn)貨運(yùn)量及其周轉(zhuǎn)量、客運(yùn)量及其周轉(zhuǎn)量、汽車保有量、物流行業(yè)等影響車流量的因素持續(xù)發(fā)揮作用。不斷高企的成品油價(jià)格導(dǎo)致成本攀升；物流成本的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，將改善車流量結(jié)構(gòu)，大型車比例將不斷增加；高速公路的時(shí)間效應(yīng)將在不斷完善的路網(wǎng)下更加顯著，這些因素會(huì)持續(xù)吸引出行車輛選擇公路出行。短期內(nèi)，路網(wǎng)效應(yīng)、車流量的自然增長(zhǎng)、治理水平提升引起的成本下降和資產(chǎn)收購(gòu)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定

　　

高速公路市盈率水平低。一直是基金重倉(cāng)的高速公路板塊，作為市場(chǎng)中平均市盈率水平最低的行業(yè)板塊之一，高速公路板塊穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期仍非常明顯，特別是隨著一些大型高速公路骨干網(wǎng)逐步聯(lián)網(wǎng)，高速公路互聯(lián)互通正提升高速公路車流量，而去年下半年以來(lái)汽車消費(fèi)進(jìn)入又一個(gè)高速增長(zhǎng)期，車流量的提升成為高速公路收費(fèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的保證。

　　從我們整理的行業(yè)比較估值表中可以看出，與服務(wù)業(yè)中的港口、機(jī)場(chǎng)等交通運(yùn)輸行業(yè)相比，路橋行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉凰懵�，但是�?dòng)態(tài)市盈率要遠(yuǎn)低于其他幾個(gè)行業(yè)。在目前A股市場(chǎng)估值整體提高的情況下，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的路橋行業(yè)理應(yīng)享受更高的估值，行業(yè)平均20倍的08年動(dòng)態(tài)市盈率也許更為合理；而目前整個(gè)行業(yè)還略為低估。另外，路橋行業(yè)的平均息率高達(dá)1.76%，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。

　　路橋行業(yè)A-H股平均比價(jià)為1.3，在行業(yè)比較中處于較低水平。即使行業(yè)中估值較高的皖通高速和深高速的A/H股比價(jià)也低于或接近其他穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)的公司。因此，從A/H股比價(jià)方面來(lái)看，路橋行業(yè)估值水平并不高，甚至整體偏低。

　　安全邊際較高 邁向康莊大道

　　在過(guò)去的一年里，路橋行業(yè)一直是持續(xù)跑輸大盤的，理論上有補(bǔ)漲的要求。而在目前市場(chǎng)高位運(yùn)行的情況下，估值較低的路橋板塊相對(duì)而言安全邊際較高。最近公路行業(yè)較強(qiáng)的走勢(shì)(過(guò)去一個(gè)星期漲幅高達(dá)15%)正是這一價(jià)值的體現(xiàn)。估值較低、落后大盤，凸顯了路橋行業(yè)目前的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

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