仇彥英/文

　　國內(nèi)A股市場從7月下旬開始了新一輪的上漲行情，結束了自“5·30”之后近兩個月的休整。上證指數(shù)從3900點一路上漲至最高4999.19點，距5000點大關僅僅一步之遙。而滬深300指數(shù)已經(jīng)后來居上，突破5000點大關。

　　不過，在這期間，A股的市場環(huán)境并不平靜，甚至可以說是內(nèi)憂外患。但上市公司業(yè)績的高成長和居民財富的不斷轉移，使得A股走出獨立于國際股市的上漲行情。

　　成長性+流動性 暫抵內(nèi)憂外患

　　從國內(nèi)來看，7月20日、8月21日，央行在一個月的時間內(nèi)兩次加息，主要是因為上半年GDP增速創(chuàng)1995年以來新高，監(jiān)管層對經(jīng)濟可能過熱的擔憂加劇，需要遏制經(jīng)濟增長由偏快轉為過熱。同時也是為了緩解通貨膨脹的壓力，7月份的CPI達到5.6%，創(chuàng)出1997年以來新高。

　　在國外，次級債的危機席卷全球，海外股市在此期間都出現(xiàn)了急速的下跌，普遍跌幅都在8%到9%，各國央行也紛紛向市場注資以化解危機，美聯(lián)儲不得不降低再貼現(xiàn)率以支持

資本市場運行的平穩(wěn)。反觀A股，卻在這一輪全球性風暴眼中“獨善其身”，只在略微波動之后，又接連不斷的創(chuàng)出新高。

　　A股為什么能夠抵御住國內(nèi)調(diào)控和海外大跌的雙重壓力？

　　我們?nèi)砸�回歸到A股所特有的基本支持因素——優(yōu)異的成長性和充裕的流動性。7月份，隨著中報的逐步披露，中報的業(yè)績讓市場再度驚喜，根據(jù)天相系統(tǒng)的統(tǒng)計，截至2007年8月22日，已披露中報的具有可比性的866家公司凈利潤合計1045.98億元，較去年同期增長84.83%。中期業(yè)績的高成長性無疑大大增強了市場的信心。

　　同時，市場充裕的流動性對

股票形成了有力的需求，從而推動股指不斷攀升。當前這種流動性更多地通過基金的渠道進入市場，表現(xiàn)出來的是基金認購的異常火爆，基金開戶數(shù)的大幅攀升。這使得本輪行情的特征與 “5·30”之前截然不同，受基金青睞的大盤藍籌股成為主流的熱點板塊，包括金融、地產(chǎn)、鋼鐵、有色、煤炭等在內(nèi)的大市值板塊在8月份表現(xiàn)最為優(yōu)異。

　　未來影響因素

　　目前，整體A股市場2007年動態(tài)市盈率為36.8倍，滬深300的2007年動態(tài)市盈率也達到35倍。從股市后市的運行來看，估值將成為較大的制約因素。當然，由于沒有固定的估值標準，市場在牛市的情緒中能夠容忍更高的估值，從而支持指數(shù)進一步的上漲。

　　市場對于流動性方面新的擔憂是，8月20日國家外匯管理局批準我國境內(nèi)個人直接對外證券投資業(yè)務試點，這是繼QDII后，我國資本項目逐步開放的又一重要舉措，可能會對A股市場資金面有所影響。

　　對上述政策，從短期來看，我們認為A股的資金流出不會太大，由于海外股市的風險較大，國內(nèi)投資者缺乏足夠的了解，同時還需要承擔一定的匯兌損失，所以個人直接對外證券投資業(yè)務很難對A股形成較強的分流作用。但在目前A/H價差明顯的情況下，會對A股的估值上升產(chǎn)生一定的制約。

　　當然影響A股市場的其他因素還有，美國次級債危機的演變、特別國債的發(fā)行、股指期貨的推出預期等等。但我們認為這些因素對于A股而言，仍然屬于遠慮。

　　短期內(nèi)，當前市場還會繼續(xù)享受由成長性和流動性共同帶來的美好時光，但必須提醒注意的是，在指數(shù)越來越高的過程中，風險也在逐步加大，持續(xù)的上漲可能正為不可預期的回調(diào)埋下伏筆。

　　在市場估值普遍高企的背景下，投資者可以從安全性的角度，選擇低估值的品種，適當?shù)目刂骑L險。而在行業(yè)基本趨勢值得信賴的前提下，有相對估值優(yōu)勢的行業(yè)就成為投資者尋找投資機會的重點，我們建議近期內(nèi)仍然重點關注鋼鐵、

能源、資源、交通、機械等行業(yè)中的績優(yōu)品種。

　　作者為天相投資首席策略分析師

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